2022年中报点评：光伏高纯砂高景气，半导体迎加速期

石英股份（603688）2022年中报点评 / 光伏高纯砂高景气，半导体迎加速期 挖掘价值投资成长 2022年08月19日 / 【投资要点】 公司公布2022年半年报，单二季度同环比量价齐升，盈利创新高。2022年H1实现收入6.97亿，同比增长58%，归母净利润2.88亿，同比提升156.4%，扣非后净利润2.89亿，同比增长180.3%。单Q2实现收入4.37亿，同比增长87%，归母净利润2.01亿，同增187%。 光伏高纯石英砂：需求高增，叠加新产能逐步释放，上半年实现收入 3.5亿元左右，同比大幅增长213%。 量：上半年公司顺利新投产2万吨光伏高纯砂产能，Q2末2万吨二期项目基本实现达产，Q2石英砂外销约1万吨，环比Q1翻倍增长。短期看，预计下半年硅料逐步投产，将带动高纯石英砂直接需求快速提升，公司60000吨/年三期项目建设亦有望快速推进，以优先满足光伏领域需求。从长期维度看，据行业专家预计，到2030年末光伏行业总装机容量还有10倍的增长空间。我们认为，在全球传统能源价格暴涨和碳中和政策催化下，光伏发电可再生和性价比优势凸显，光伏终端潜在装机需求有数量级提升的增长空间，产业链条对石英砂材料的需求有望保持高增长。 利：光伏高纯砂行业供不应求，客户订单以锁量不锁价为主，年内或有望迎来新一轮调价。成本虽受海运费和人工费涨价，但矿源价格基本锁定，预计毛利率超60%。未来公司光伏级内层砂占比将进一步提升，半导体级石英砂亦有国产替代潜力，整体均价和盈利水平有望继续保持高位。 半导体石英材料：需求快速放量，上半年收入达到1.1亿元左右，同比增长64%，主要产品盈利水平明显优于同期。半导体领域是石英材料更广阔的市场发展方向。目前公司在半导体石英材料的市场占有率较低，还处于起步发展阶段。受益于公司多年来持续的研发投入，在通过日本东京电子、美国LAM半导体产品认证的基础上，公司加快推进国际及国内其他主流半导体设备商的产品认证，进一步满足国内外市场及国产化需求。预计6000吨/年电子级石英产品项目2022年10月达产，将继续支撑未来客户订单销售增长，预计公司半导体石英业务迎来加速期。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 相对指数表现 413.33% 326.31% 239.29% 152.27% 65.25% -21.77% 8/1810/1812/182/184/186/188/18 石英股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)53082.45 流通市值（百万元)53082.45 52周最高/最低（元）167.76/30.45 52周最高/最低（PE）174.10/54.37 52周最高/最低（PB）26.26/5.62 52周涨幅（%）380.21 52周换手率（%）398.08 相关研究 《高纯石英砂量价齐升，景气度超预期》 2022.07.18 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 公司作为高纯石英砂及石英玻璃龙头标的，拥有的稀缺石英石原料供应资源和电熔石英玻璃加工能力。随着下游需求不断增长，行业产能瓶颈更加明显，公司对高纯石英砂具备一定定价能力，盈利能力有望提升。预计公司2022-2024年营业收入分别为21.38/39.83/56.21亿元，归母净利润分别为9.21/20.28/30.16亿元，对应EPS分别为2.58/5.69/8.46元/股，对应PE分别为53/24/16倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 960.68 2137.94 3982.82 5620.91 增长率(%) 48.81% 122.54% 86.29% 41.13% EBITDA（百万元） 346.94 1003.98 2169.62 3208.69 归属母公司净利润（百万元） 280.98 921.21 2028.22 3015.72 增长率(%) 49.37% 227.86% 120.17% 48.69% EPS(元/股) 0.80 2.58 5.69 8.46 市盈率（P/E） 78.89 53.00 24.07 16.19 市净率（P/B） 10.22 16.18 9.68 6.06 EV/EBITDA 64.03 48.74 22.03 14.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 石英砂景气度不如预期； 行业竞争格局加剧； 公司项目投产进度不如预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 189.33506.331647.463614.29 存货 359.68790.25928.631312.52 流动资产应收及预付 非流动资产 977.36869.50839.61809.69 固定资产 540.34490.48450.59420.68 无形资产 78.09 78.09 78.09 78.09 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2446.843913.716035.059181.14 短期借款 0.00500.00500.00500.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 46.37 86.33142.79193.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 24.33 24.33 24.33 24.33 实收资本 353.15353.15353.15353.15 留存收益 1081.441918.253946.476962.18 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1469.48 248.67 671.80 22.81 181.39 154.73 129.42 83.05 137.08 112.75 266.50 726.37 2180.34 3044.22 658.56 1089.08 22.81 191.39 86.73 759.48 173.15 137.08 112.75 896.57 726.37 3017.15 5195.44 1005.11 1614.24 22.81 201.39 86.73 852.60 209.81 137.08 112.75 989.69 726.37 5045.37 8371.45 1338.24 2106.40 22.81 201.39 86.73 982.98 289.51 137.08 112.75 1120.06 726.37 8061.08 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2446.84 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 3913.71 6035.05 9181.14 营业成本 522.36902.781349.441759.46 销售费用 11.38 21.38 39.83 56.21 研发费用 39.43 74.83139.40196.73 资产减值损失 -13.56 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 15.09 33.57 62.55 88.27 其他收益 3.26 7.26 13.52 19.08 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.80 1.80 1.80 1.80 利润总额 319.081046.142303.273424.68 净利润 280.98921.212028.223015.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 280.98921.212028.223015.72 少数股东损益 EBITDA 960.68 9.46 86.17 -0.03 1.83 27.36 321.52 4.24 38.10 0.00 346.94 2137.94 21.05 171.04 0.00 0.00 60.89 1048.58 4.24 124.93 0.00 1003.98 3982.82 39.22 298.71 0.00 0.00 113.43 2305.71 4.24 275.05 0.00 2169.62 5620.91 55.35 393.46 0.00 0.00 160.08 3427.12 4.24 408.97 0.00 3208.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 44.12 -165.77 1060.46 1803.77 净利润 280.98 921.21 2028.22 3015.72 折旧摊销 67.93 49.86 39.89 29.92 营运资金变动 -281.27 -1044.83 -834.12 -995.95 其它 -23.52 -92.02 -173.53 -245.91 投资活动现金流 -175.44 67.17 80.68 163.06 资本支出 -2.73 48.45 100.99 157.64 投资变动 -189.72 -82.85 -82.85 -82.85 其他 17.01 101.58 62.55 88.27 筹资活动现金流 -61.54 415.60 0.00 0.00 银行借款 0.00 500.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -61.54 -84.40 0.00 0.00 现金净增加额 -192.58 316.99 1141.14 1966.83 期初现金余额 381.91 189.33 506.33 1647.46 期末现金余额主要财务比率 189.33 506.33 1647.46 3614.29 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 48.81% 122.54% 86.29% 41.13% 营业利润增长 51.13% 226.13% 119.89% 48.64% 归属母公司净利润增长 49.37% 227.86% 120.17% 48.69% 获利能力（%）毛利率 45.63% 57.77% 66.12% 68.70% 净利率 29.25% 43.09% 50.92% 53.65% ROE 12.89% 30.53% 40.20% 37.41% ROIC 10.70% 23.13% 33.13% 32.26% 偿债能力资产负债率（%） 10.89% 22.91% 16.40% 12.20% 净负债比率 - 3.60% - - 流动比率 11.35 4.01 6.09 8.52 速动比率 7.43 2.59 4.51 6.61 营运能力总资产周转率 0.39 0.55 0.66 0.61 应收账款周转率 4.76 3.83 4.64 4.93 存货周转率 2.67 2.71 4.29 4.28 每股指标（元）每股收益 0.80 2.58 5.69 8.46 每股经营现金流 0.12 -0.47 2.97 5.06 每股净资产 6.17 8.46 14.15 22.61 估值比率P/E 78.89 53.00 24.07 16.19 P/B 10.22 16.18 9.68 6.06 EV/EBITDA 64.03 48.74 22.03 14.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数