荣盛石化：规划千亿投资打造新材料旗舰级航母1H22业绩小幅低于

□荣盛石化：规划千亿投资打造新材料旗舰级航母1H22业绩小幅低于市场预期 公司公布1H22业绩：收入1，476亿元，同比+74.9%，环比+59.4%；归母净利润53.7亿元，同比-18.3%，环比-14.2%。 2Q22归母净利润22.5亿元，环比下滑8.7亿元。 1H22公司经营活动净现金流311亿元，同比+40.6%；其中2Q22125亿元，现金流入保持良好。但因为6.3亿元的汇兑损益，业绩略低于市场预期。 浙江石化1H22实现净利润85.4亿元，2Q22实现32.0亿元，环比1Q22下滑21.4亿元，因为炼化受高油价和需求低迷的双重挤压。中金石化1H22实现净利润6.4亿元，2Q22芳烃景气度大幅提升，盈利环比增加。 PTA+瓶片1H22实现约2.1亿元，同比增加，主要因为瓶片高盈利。公司各业务板块的利润变化和行业情况相一致。 浙江石化二期项目建设接近尾声，1H22该项目新增在建工程27亿元，转入固定资产574亿元，剩余281亿元未转入。公用工程与配套有241亿元未转入固定资产。 公司整体在2Q22新增306亿固定资产。发展趋势 3#乙烯项目获批提升整体竞争力，炼化景气度触底。 8月14日，公司公告浙江石化3#乙烯及配套的下游项目获批，我们预计该项目有望在2H22陆续投产，届时浙江石化两期项目将完整打通，整体竞争力将进一步增强。 3Q22原油价格有所调整，我们预计后续高油价的成本压力将有所缓解。规划千亿资本开支投入新材料，打造化工新材料旗舰级航母。 公司公布三个大型项目，一是投资340亿的140万吨乙烯及下游化工装置（3#乙烯）；二是投资192亿的高性能树脂项目；三是投资641亿的高端新材料项目。 3个项目的实施主体均为浙江石化，合计将投资近1200亿元，可研利润合计164亿元/年。作为民营大炼化的龙头企业，公司坐拥4000万吨炼化一体化项目，现金流充裕。 我们认为管理层魄力大，在不增加炼化基础产能的前提下，继续在新能源材料和高性能树脂投入千亿，将浙江石化项目升级改造为超大型的化工新材料旗舰级平台。 我们预期这3个项目都将在“十四五”期间完成，保障公司24-25年的业绩增长。 1□3#乙烯项目已经完成部分建设，将在2H22逐步开车，除了1#和2#乙烯已有的产品外，此次新增的产品包括30万吨醋酸乙烯、27万吨环氧丙烷、40万吨ABS、6万吨融聚丁苯&10万吨顺丁橡胶等，投资完成后，浙江石化4000万吨项目将完整打通开满负荷。 该项目可研利润26亿元/年，IRR11.2%。 2□高性能树脂项目主要包括40万吨EVA（管式30万吨+釜式10万吨），20万吨DMC、18万吨PMMA和120万吨ABS，该项目是浙江石化现有的烯烃等化工原料的进一步深加工，产品聚焦在新能源材料和高性能树脂，且基本都是浙江石化有工程经验的成熟产品，该项目大规模布局EVA和ABS，充分延申和增加浙石化现有烯烃和苯乙烯产出的竞争力。 该项目可研利润24亿元/年，IRR17.8% 3□高端新材料项目以新建400万吨催化裂解装置，以及提升现有的3套乙烯产出为基础原料，新建一系列高端新材料。包括新建35万吨α-烯烃、40万吨POE、8万吨聚丁烯-1，30万吨POE等高端聚烯烃材料。 新建30万吨EVA，配套100万吨醋酸和60万吨醋酸乙烯，将打造EVA全产业链。 新建27万吨硝酸，30万吨己二酸，25万吨己二腈、28万吨己二胺、50万吨尼龙66，将打造尼龙66全产业链。新建60万吨顺酐、50万吨BDO、20万吨PBS、12万吨THF、3万吨NMP，打造大型C4综合利用项目。 其他还包括新建66万吨丙烯腈和24万吨双酚A。 这个项目是浙石化现有原料和装置的进一步挖潜，继续减油增化，因此项目回报率较好。 并且公司将新介入包括α-烯烃、POE、聚丁烯-1、己二腈和尼龙66等产品，项目基础原料的工艺路线成熟，但也有部分产品属于国内技术突破前夜，有一定的研发攻关不确定性。 我们预计该项目在保证高投资回报率的同时，将把浙江石化的产品布局提升到国内领先水平。该项目可研利润114亿元/年，IRR22.2%。