Q2收入增速暂承压，盈利显著修复

公司研究 证券研究报告 其他轻工Ⅲ2022年08月18日 共创草坪（605099）2022年半年报点评 Q2收入增速暂承压，盈利显著修复 强推维持） 目标价：30.3元 当前价：25.53元 华创证券研究所 证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun@hcyjs.com执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股)40,177.28 已上市流通股(万股)4,009.00 总市值(亿元)102.57 流通市值(亿元)10.23 资产负债率(%)25.80 每股净资产(元)5.08 12个月内最高/最低价38.76/22.59 市场表现对比图(近12个月) 2021-08-18~2022-08-17 6% -9% 21/08 -24% 21/10 22/0122/0322/0622/08 -38% 共创草坪 沪深300 相关研究报告 《共创草坪（605099）2021年报及2022年一季报点评：休闲草板块增速领跑，看好利润修复空间》 2022-04-28 《共创草坪（605099）2021年半年报点评：越南产能逐步释放助力公司成长，短期利润承压不改长期向好趋势》 2021-08-16 《共创草坪（605099）2020年报点评：表现符合预期，产能加速释放打开业绩空间》 2021-04-14 事项： 公司发布2022年半年报，2022H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.15/2.09/2.02亿元，YoY+12.89%/-3.55%/+1.71%；2022Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.34/1.23/1.20亿元，YoY+0.34%/+5.09%/+17.15%。 评论： 营收稳定增长，铺装服务增速亮眼。2022H1公司销售人造草坪产品3527万平方米，YoY+1.25%，单价37.28元/平方米，YoY+11.50%。其中运动草实现营收2.32亿元，YoY-4.60%；休闲草实现营收9.72亿元，YoY+11.13%；铺装 服务及其他产品实现销售收入1.03亿元，YoY+167.31%。休闲草收入增长主要受益于海外需求增长，而运动草收入增速受国内市场疫情管控拖累。 分市场看，海外受益于休闲草流行的延续及美洲/东南亚的订单增长；国内市场受疫情管控政策影响运动草销量下降。2022H1公司实现海外营收12.27亿元，占比93.24%，YoY+15.05%。国际市场的销售收入主要来源于休闲草产品， 上半年欧洲区受到俄乌冲突、通胀加剧等外部不利因素的影响，人造草坪产品销量下降，而美洲区和东南亚地区订单实现快速增长，公司营收维持稳定增长。2022H1共创草坪实现国内营收8082.90万元，YoY-10.76%。国内市场收入主要来源于运动草产品。上半年国内疫情管控严格，社会足球场等体育设施的建设规划被延迟，相关体育产业政策的落地实施也受影响，致使国内运动草产品营收同比减少22.63%。 Q2毛利率环比复苏，汇兑损益增厚盈利。2022H1公司毛利率/净利率同比下滑4.36pct/2.70pct至25.90%/15.87%，H1利润率承压主要系国际原油等大宗产品价格大幅上升，原辅料价格持续高位运行，原材料采购成本增加。22Q2 公司毛利率27.85%，QoQ+3.76pct，YoY-1.50%，毛利率环比复苏；Q2公司期间费用率5.86%，YoY-6.28pct。主要系汇率损益增加，公司产生-4161万元财务费用（21Q2为576万元），占当期归母净利润的33.71%，财务费用率同比 -7.47pct。综合影响下22Q2公司归母净利率19.46%，YoY+0.88pct， QoQ+6.94pct。 海外产能建设持续推进，规模优势再放大。截至2022年6月30日，公司拥有年产11,000万平方米人造草坪的生产能力，其中淮安施河/淮安工业园/越南一期/越南二期年产能1600/4000/2400/3000万平。越南共创生产基地项目已经启动，预计竣工投产后实现年产能5,000万平，全面投产预计公司年产能 16,000万平，规模效应进一步显现，与竞争对手拉开差距。 修正短期预期，看好长期成长。作为全球人造草坪龙头，公司有望受益于行业成长，越南基地产能布局支撑业绩增长基调。考虑目前海外通胀压力下需求的不确定性，我们略下调公司预期，预计2022-24年归母净利润分别为4.33/5.55/6.94亿元（前值4.8/6.2/7.9亿元），对应PE分别为24/19/15x。DCF 模型给予公司目标价30.3元，对应当前股价PE分别为28/22/18倍，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格持续上行。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,302 2,730 3,375 4,109 同比增速(%) 24.4% 18.6% 23.7% 21.7% 归母净利润(百万) 380 433 555 694 同比增速(%) -7.5% 13.8% 28.4% 25.0% 每股盈利(元) 0.94 1.07 1.38 1.73 市盈率(倍) 27 24 19 15 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月17日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 519 785 1,005 1,228 营业收入 2,302 2,730 3,375 4,109 应收票据 0 1 0 1 营业成本 1,659 2,018 2,386 2,881 应收账款 321 398 481 587 税金及附加 11 20 24 27 预付账款 43 36 50 62 销售费用 94 112 138 168 存货 558 553 687 848 管理费用 86 102 126 153 合同资产 1 0 0 1 研发费用 74 88 109 133 其他流动资产 35 125 173 239 财务费用 2 8 8 10 流动资产合计 1,476 1,898 2,396 2,965 信用减值损失 -5 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 662 598 541 492 投资收益 6 0 0 0 在建工程 10 10 10 10 其他收益 26 20 20 20 无形资产 211 190 171 154 营业利润 393 472 605 756 其他非流动资产 40 36 33 31 营业外收入 0 0 1 1 非流动资产合计 923 834 755 687 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 2,399 2,732 3,151 3,652 利润总额 391 470 604 755 短期借款 0 0 0 0 所得税 11 37 49 61 应付票据 0 0 0 0 净利润 380 433 555 694 应付账款 114 137 169 199 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 380 433 555 694 合同负债 88 104 129 157 NOPLAT 382 440 562 704 其他应付款 89 89 89 89 EPS(摊薄)（元） 0.94 1.07 1.38 1.73 一年内到期的非流动负债5 5 5 5 其他流动负债 61 90 113 140 主要财务比率 流动负债合计 357 425 505 590 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.4% 18.6% 23.7% 21.7% 其他非流动负债 43 43 43 43 EBIT增长率 -17.6% 21.6% 27.7% 25.1% 非流动负债合计 43 43 43 43 归母净利润增长率 -7.5% 13.8% 28.4% 25.0% 负债合计 400 468 548 633 获利能力 归属母公司所有者权益 1,999 2,264 2,603 3,019 毛利率 27.9% 26.1% 29.3% 29.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.5% 15.8% 16.5% 16.9% 所有者权益合计 1,999 2,264 2,603 3,019 ROE 19.0% 19.1% 21.3% 23.0% 负债和股东权益 2,399 2,732 3,151 3,652 ROIC 18.1% 19.4% 21.6% 23.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.7% 17.1% 17.4% 17.3% 单位：百万元2021A 2022E 2023E 2024E 债务权益比 2.4% 2.1% 1.9% 1.6% 经营活动现金流256 436 444 507 流动比率 4.1 4.5 4.7 5.0 现金收益471 550 661 793 速动比率 2.6 3.2 3.4 3.6 存货影响 -233 6 -134 -161 营运能力 经营性应收影响 -66 -71 -97 -118 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 85 22 33 30 应收账款周转天数 46 47 47 47 其他影响 0 -71 -20 -37 应付账款周转天数 21 22 23 23 投资活动现金流 2 -20 -20 -20 存货周转天数 96 99 94 96 资本支出 -244 -24 -23 -22每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.94 1.07 1.38 1.73 其他长期资产变化246 4 3 2 每股经营现金流 0.64 1.09 1.11 1.26 融资活动现金流-170 -150 -204 -264 每股净资产 4.98 5.64 6.48 7.51 借款增加 5 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -201 -221 -282 -352 P/E 27 24 19 15 股东融资 37 0 0 0 P/B 5 5 4 3 其他影响 -11 71 78 88 EV/EBITDA 25 21 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82