全球钾肥供给缺口显著，公司业绩持续大幅增长

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月17日 全球钾肥供给缺口显著，公司业绩持续大幅增长 亚钾国际(000893) 评级： 增持 股票代码： 000893 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 43.92/16.46 目标价格： 总市值(亿) 320.19 最新收盘价： 34.76 自由流通市值(亿) 263.06 自由流通股数(百万) 756.79 事件概述 2022年8月16日，公司发布2022年半年度报告，实现营业收入17.64亿元，同比增长668.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.92亿元，同比增长3584.42%；经营活动产生的现金流量净额7.81亿元，同比增长916.98%。 分析判断: ►国际钾肥供给受到俄乌冲突影响，供给缺口显著，国内港口库存也出现同比下降 世界最大的钾肥生产商Nutrien预计2022年全球钾肥供给会出现巨大缺口，2022年白俄罗斯将会减产600-800万吨，俄罗斯将会减产200-600万吨。国内港口库存也出现下降。8月11日，国内主要港口钾肥库存约为199万吨，较去年同期的238万吨，同比下降16%；较2020年同期的347万吨下降 43%。 ►公司成功收购彭下-农波钾盐矿，未来两年氯化钾产能有望达到300万吨/年 公司是第一家实现境外钾盐项目工业化生产的中资企业。2022年6月22日，证监会无条件通过上市公司重组收购新疆江之源等七方持有农钾资源56%股权，取得了对179.8平方公里彭下-农波钾盐矿开采权。此次收购完成后，公司成为亚洲拥有最大钾盐资源量企业，折纯氯化钾资源量为8.29亿吨。根据公司预测，未来两年氯化钾产能有望达到300万吨/年。 ►三季度公司业绩有望维持高位 去年上半年公司钾肥销量15.75万吨，自今年4月开始公司钾肥实现满产满销，月度产量达到8万吨，预计今年第二季度产销量达到24万吨、上半年销量39万吨，同比增长近1.5倍。据卓创资讯，去年第二季度钾肥平均价格为2593元/吨，今年第二季度钾肥平均价格为5170元/吨，同比增长近1倍。 自6月底开始，国内化肥需求进入淡季，据卓创数据国内氯化钾价格仅回落10%左右，低于我们的预 期。三季度国内农产品有部分追肥需求，且南半球也进入到化肥需求旺季，钾肥价格有望企稳。投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 二季度公司净利润同比大幅增长60%，且成功收购彭下-农波钾盐矿，三季度业绩也有望维持高位，维持“增持”评级。我们上调了公司2022年和2023年的营业收入由43.00和57.00亿元分 别至45.60和57.00亿元。公司已经完成增资扩股，保障了公司长期扩产空间，下调2022年的 EPS由2.64元和3.60元至2.33元和3.14元。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为 45.60、57.00、72.20亿元，归母净利润分别为20.19、27.22、35.33亿元，EPS分别为2.33、 3.14、4.07元，对应8月16日34.76元收盘价，市盈率分别为15、11、9倍。 风险提示 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 363 833 4,560 5,700 7,220 YoY（%） -40.0% 129.4% 447.4% 25.0% 26.7% 归母净利润(百万元) 60 895 2,019 2,722 3,533 YoY（%） 43.9% 1401.4% 125.6% 34.8% 29.8% 毛利率（%） 43.8% 65.2% 73.7% 76.3% 77.6% 每股收益（元） 0.08 1.18 2.33 3.14 4.07 ROE 1.6% 19.4% 24.3% 24.7% 24.3% 市盈率 441.12 29.39 14.95 11.09 8.54 宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：杨伟分析师：白竣天 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：baijt@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO：S1120521100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 833 4,560 5,700 7,220 净利润 909 2,060 2,773 3,602 YoY(%) 129.4% 447.4% 25.0% 26.7% 折旧和摊销 68 133 157 105 营业成本 290 1,200 1,350 1,615 营运资金变动 -543 580 -225 564 营业税金及附加 41 284 329 428 经营活动现金流 484 2,772 2,703 4,268 销售费用 9 58 69 89 资本开支 -710 -2,599 -1,099 -298 管理费用 101 274 257 289 投资 0 0 0 0 财务费用 -1 0 0 0 投资活动现金流 -96 -2,599 -1,099 -298 研发费用 0 0 0 0 股权募资 0 1,682 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 27 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 136 1,682 0 0 营业利润 394 2,747 3,697 4,802 现金净流量 517 1,855 1,605 3,970 营业外收支 604 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 998 2,747 3,697 4,802 成长能力 所得税 89 687 924 1,201 营业收入增长率 129.4% 447.4% 25.0% 26.7% 净利润 909 2,060 2,773 3,602 净利润增长率 1401.4% 125.6% 34.8% 29.8% 归属于母公司净利润 895 2,019 2,722 3,533 盈利能力 YoY(%) 1401.4% 125.6% 34.8% 29.8% 毛利率 65.2% 73.7% 76.3% 77.6% 每股收益 1.18 2.33 3.14 4.07 净利润率 107.5% 44.3% 47.7% 48.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 16.1% 18.9% 21.4% 20.0% 货币资金 863 2,718 4,323 8,293 净资产收益率ROE 19.4% 24.3% 24.7% 24.3% 预付款项 30 144 162 194 偿债能力 存货 73 527 148 660 流动比率 2.13 1.99 4.29 3.87 其他流动资产 84 294 142 387 速动比率 1.83 1.60 3.97 3.50 流动资产合计 1,051 3,683 4,774 9,533 现金比率 1.75 1.47 3.88 3.36 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 11.7% 18.8% 10.0% 14.9% 固定资产 1,583 2,250 2,893 2,788 经营效率 无形资产 2,739 4,239 4,239 4,239 总资产周转率 0.17 0.56 0.49 0.48 非流动资产合计 4,504 6,971 7,914 8,110 每股指标（元） 资产合计 5,555 10,655 12,689 17,643 每股收益 1.18 2.33 3.14 4.07 短期借款 27 27 27 27 每股净资产 6.09 9.57 12.71 16.78 应付账款及票据 308 1,358 517 1,726 每股经营现金流 0.64 3.19 3.11 4.92 其他流动负债 159 467 571 713 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 494 1,852 1,114 2,466 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 29.39 14.95 11.09 8.54 其他长期负债 154 154 154 154 PB 4.38 3.63 2.74 2.07 非流动负债合计 154 154 154 154 负债合计 648 2,006 1,268 2,620 股本 757 868 868 868 少数股东权益 297 339 390 458 股东权益合计 4,906 8,648 11,421 15,023 负债和股东权益合计 5,555 10,655 12,689 17,643 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 白竣天：华西证券研究所化工行业分析师，北京大学理学硕士，五年实业经验，证券行业从业经验五年。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公