点评报告：上半年盈利性阶段性受压，各项目有序推进驱动长期成长

上半年盈利性阶段性受压，各项目有序推进驱动长期成长 证券研究报告|化工 买入(维持) ——金发科技（600143）点评报告 2022年08月18日 事件: 近日，金发科技发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业 收入194.67亿元，同比增长0.93%；实现归属于上市公司股东的净利润8.02亿元，同比下滑49.26%。 投资要点: 原材料价格高筑，上半年公司盈利水平承压：报告期内，公司收到政府 补助约1.21亿元，剔除对应非经常性损益部分后公司实现归属于上市公司股东的净利润7.02亿元，同比下滑51.97%。上半年公司营收增长放缓、盈利水平下滑，一方面系疫情导致终端消费不振，下游需求疲软，另一方面系原料端受原油、天然气价格大幅上涨等因素影响，产品销售价格增幅不及原材料采购价格增幅，主营板块盈利承压。分板块来看，改性塑料板块经营较为稳健，报告期内实现营业收入121.71亿元，同比增长1.19%，其中仅家用材料业务销量下滑，其他细分业务均维持了不同幅度的增长趋势；新材料板块产品结构持续优化，产成品销量同比增长13.83%，实现销售收入16.21亿元，同比增长18.74%，但在成本端压力下，板块盈利性同比下滑；绿色石化板块则因下游需求疲软、工艺路线利润下滑，报告期内出现了小幅亏损；医疗健康板块报告期内产线生产效率升级，公司自主研发的高效低阻口罩销售突破1亿片，产品 国际影响力提升，报告期内板块共计实现销售收入10.09亿元，同比上涨17.96%。分季度来看，Q2实现营业收入100.10亿元，环比增长5.84%，同比下滑2.16%，实现扣非归母净利润3.05亿元，环比下滑23.27%，同比下滑59.29%。Q2盈利性较Q1下滑主要系Q2绿色石化产品营收占比提升，以及改性塑料板块Q2产品原材料价格涨幅大于产品售价涨幅所致。当前上游原材料价格已开始回落，公司成本端压力将逐步减缓，各板块盈利性有望在下半年环比得到改善。 项目建设稳步推进，完善产业链布局进行时：截至报告期末，公司120 2021A2022E2023E2024E 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体及改性新材料一体化项目第一阶段投资已完成28%，手套项目产线建设已完成64条，辽宁金发60万吨ABS及其配套装置项目部分产线已开始试生产，另外公司3万吨PLA产能也有望于2022年4季度投放。在主业改性塑料板块维持稳健经营的同时，新材料、绿色石化以及医疗健康板块项目均在顺利推进，随着在建产能 增长比率(%)15167 营业收入(百万元)40198.6240465.2343032.2846185.50 净利润(百万元)1661.501861.292294.272802.24 基础数据 总股本（百万股）2,573.62 流通A股（百万股）2,573.62 收盘价（元）10.12 总市值（亿元）260.45 流通A股市值（亿元）260.45 个股相对沪深300指数表现 金发科技沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 全球改性塑料领军企业，可降解塑料、医疗健康板块看点十足 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:孙思源 邮箱：sunsy@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-64122322 市盈率(倍)15.6813.9911.359.29 每股收益(元)0.650.720.891.09 市净率（倍）1.741.351.070.88 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|化工 的陆续投产，公司各产业布局将愈发完善，并有望成为公司长期成长的重要驱动力。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年实现净利润 18.61/22.94/28.02亿元，对应PE分别为13.99/11.35/9.29倍（对应 8月16日收盘价10.12元）。维持“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期风险，在建项目进度不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 40199 40465 43032 46185 货币资金4047 5046 8988 10119 %同比增速 15% 1% 6% 7% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 33518 34318 35785 38182 应收票据及应收账款7680 7512 7912 8630 毛利 6681 6148 7247 8004 存货5164 5171 5392 5753 ％营业收入 17% 15% 17% 17% 预付款项401 436 445 478 税金及附加 237 243 301 323 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产2404 2397 2406 2417 销售费用 565 486 645 647 流动资产合计19696 20563 25144 27397 ％营业收入 1% 1% 2% 1% 长期股权投资1234 1234 1234 1234 管理费用 1368 1457 1571 1616 固定资产11886 14382 17332 19106 ％营业收入 3% 4% 4% 4% 在建工程8483 9983 10483 9983 研发费用 1455 1416 1463 1524 无形资产3047 3448 3927 4384 ％营业收入 4% 4% 3% 3% 商誉334 334 334 334 财务费用 766 491 575 586 递延所得税资产227 227 227 227 ％营业收入 2% 1% 1% 1% 其他非流动资产3394 4689 5185 5681 资产减值损失 -486 0 0 0 资产总计48300 54859 63865 68345 信用减值损失 -45 0 0 0 短期借款3319 3819 3319 4319 其他收益 281 121 129 139 应付票据及应付账款6107 5620 5913 6340 投资收益 -10 20 51 61 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债357 377 394 420 公允价值变动收益 10 0 0 0 应付职工薪酬365 395 404 434 资产处置收益 -122 0 0 0 应交税费143 162 172 185 营业利润 1917 2196 2871 3506 其他流动负债10462 10067 9713 10953 ％营业收入 5% 5% 7% 8% 流动负债合计17433 16621 16597 18332 营业外收支 -15 0 0 0 长期借款12534 15543 19657 17100 利润总额 1902 2196 2871 3506 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 5% 5% 7% 8% 递延所得税负债234 234 234 234 所得税费用 245 329 574 701 其他非流动负债1379 1379 1379 1379 净利润 1657 1866 2297 2805 负债合计31581 33778 37866 37045 ％营业收入 4% 5% 5% 6% 归属于母公司的所有者权益14987 19344 24259 29557 归属于母公司的净利润 1661 1861 2294 2802 少数股东权益1732 1737 1740 1743 %同比增速 -64% 12% 23% 22% 股东权益16719 21081 25999 31300 少数股东损益 -5 5 3 3 负债及股东权益48300 54859 63865 68345 EPS（元/股） 0.65 0.72 0.89 1.09 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额2215 2341 3837 4150 投资-722 -1300 -500 -500 基本指标 资本性支出-6288 -3059 -2458 -393 2021A 2022E 2023E 2024E 其他-609 20 51 61 EPS 0.65 0.72 0.89 1.09 投资活动现金流净额-7620 -4339 -2907 -832 BVPS 5.82 7.52 9.43 11.48 债权融资0 0 0 0 PE 15.68 13.99 11.35 9.29 股权融资13 0 0 0 PEG — 1.16 0.49 0.42 银行贷款增加（减少）15992 3509 3613 -1557 PB 1.74 1.35 1.07 0.88 筹资成本-2090 -512 -601 -631 EV/EBITDA 10.16 11.28 9.38 7.68 其他-8225 0 0 0 ROE 11% 10% 9% 9% 筹资活动现金流净额5689 2997 3012 -2188 ROIC 8% 5% 5% 6% 现金净流量232 999 3942 1130 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场