军工半导体齐发力，不断打造石英全产业链增强竞争力

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 军工半导体齐发力，不断打造石英全产业 11909 链增强竞争力 ——菲利华(300395)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-08-17) 收盘价(元)57.92 投资要点： 发布日期：2022年08月18日 一年内最高/最低(元)67.19/37.00 沪深300指数4,216.96 市净率(倍)10.75 流通市值(亿元)274.82 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)5.39 每股经营现金流(元)0.16 毛利率(%)53.53 净资产收益率_摊薄(%)9.16 资产负债率(%)16.53 总股本/流通股(万股)50,692.33/47,447.82B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 菲利华沪深300 菲利华披露2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入8.55亿元，同比增长57.04%；实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元，同比增长37.05%。 军工、半导体双双发力，公司业绩持续高增长 2022年上半年营业收入8.55亿元，同比增长57.04%；实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元，同比增长37.05%，符合预期。 按主营结构拆分，2022H1石英玻璃材料实现营业收入6.07亿，同比增长61.64%，占营业收入比例为70.99%；石英玻璃制品实现营业收入2.3亿，同比增长57.96%，占营业收入比例为26.9%。 公司是国内首家获得国际半导体设备商认证的企业。半导体用石英玻璃材料的产销保持快速增长趋势。公司半导体用石英材料及制品营业收入较去年同期增长38.5%。 69% 56% 43% 30% 17% 4% -10% -23% 2021.082021.122022.042022.08 资料来源：中原证券 相关报告 《菲利华(300395)年报点评：业绩高增长，航空航天半导体双轮驱动发展》2022-06-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，持续开发石英玻璃纤维系列产品，并延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域。航空航天领域的高速发展带动了石英玻璃纤维需求量的快速增长。 公司军工半导体双双发力，推动公司近年业绩持续高增长。 2022H1公司存货3.68亿，同比增长37.3%，其中库存商品7719万，同比增长61.05%；发出商品6534万，同比增长58.55%。库存和发出产品大幅增长表明公司订单饱满，未来营业收入增长较强。 毛利率稳中有升，研发投入加大净利率小幅下滑 2022H1公司整体毛利率为53.53%，同比上升0.16个pct。毛利率保持稳中有升的态势。其中2022H1石英玻璃材料毛利率61.64%，同比下滑0.62pct；石英玻璃制品毛利率36.66%，同比上升2.34%。 2022H1公司整体净利率30.2%，同比下降3.86个pct，主要原因是有两个，首先是2022年公司加大了研发投入，研发人员招聘和研发支出加大，研发费用和管理费用大幅上升。2022H1公司研发费用6838万，同比增长142.4%，研发费用率提升2.82个pct；公司管理费用率9.47%，同比提升 1.08个pct。其次，公司计提了1439.86万资产减值损失，对净利率影响增加1.41个pct。 2022H1公司加权ROE为9.63%，同比提升1.26个pct。 军工半导体需求旺盛，公司不断打通上下游完整产业链增强核心竞争力 军工石英玻璃纤维材料是公司核心业务，第一增长点，受益航空航天需求增长，航空航天石英玻璃材料需求快速增长，保障了公司基本盘增长无忧。公司积极布局和拓展半导体石英材料，并逐步取得良好的成就，公司进入半导体领域的产品型号、规格不断扩大，未来半导体业务有望成为公司第二增长曲线。 公司在石英产业不断延伸上下游产业链，打造闭环系统，不断增强企业核心竞争力。 军工上，从石英玻璃纤维拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域。目前已有五个型号的复合材料产品研发成功，通过了相关试验的考核，得到了用户的认可；另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。 半导体上，公司是最早获得国际三大半导体设备认证的国内企业，气熔石英玻璃材料在半导体领域影响力持续提升，电熔石英玻璃材料研发成功送样客户并得到客户认可，上海石创的石英玻璃器件加工通过中微半导体设备（上海）股份有限公司认证。 公司积极延伸石英上游高纯石英砂原料，增强公司原材料的供应能力。公司2万吨高纯石英砂项目已经投建，截止到中报披露日，完成进度15%。产能达产后有望增强公司供应链实力，降低原材料成本，并有富余产能应用于光伏等增长更快的领域。 盈利预测与估值 鉴于一：公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，产品从石英玻璃纤维材料不断向石英玻璃复合材料结构件拓展，受益航空航天需求可持续快速增长；二：公司是国内首家通过三大国际半导体原厂设备商认证，半导体石英材料业务不断拓展更多产品和领域。我们上调公司2022年-2024年营业收入预测至17.08亿、22.84亿、29.92亿，上调公司2022年-2024年归母净利润预测至5.65亿、7.89亿、10.45亿，对应的PE分别为51.96X、37.22X、28.1X，继续维持“增持”评级。 风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料高纯石英砂价格继续上涨；3：募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 864 1224 1708 2284 2992 增长比率（%） 10.86% 41.68% 39.55% 33.78% 30.99% 净利润（百万元） 238 370 565 789 1045 增长比率（%） 24.30% 55.44% 52.66% 39.61% 32.48% 每股收益(元) 0.47 0.73 1.11 1.56 2.06 市盈率(倍) 123.31 79.33 51.96 37.22 28.10 资料来源：聚源数据、中原证券 营业收入 同比(%) 1,400 1,223.55 60 57.04 1,200 50 1,000 863.58 41.86585.2840 779.02 800 722.10 32.41 30 600 545.34 23.71 20 400 200 10.86 7.88 10 0 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 归母净利润 400 同比(%) 370.12 55.44 60 350 50 300 250 238.11 250.14 40 37.05 200 32.139.57 161.22 30 150 121.78 24.30 18.83 20 100 12.72 50 10 0 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图3：单季度公司营业收入（百万元）图4：单季度公司归母净利润（百万元） 600 营业收入 143.76 同比(%) 160 500 482.69 140 120 400 372.59 344.03334.88 100 300 262.07282.57 200 80 70.82 60 36.37 42.17 40 100 27.42 17.26 20 0 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 归母净利润 同比(%) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 400 365.04 159.80 350 300 107.50107.81 250 90.33 75.01 79.80 200 150 100 53.14 39.23 48.650 0 7.32 20.43 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：公司盈利能力指标图6：公司经营现金净流量（百万元） 605040302010 0 毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%) 52.0750.7953.53 47.9249.7345.42 30.7130.20 27.73 24.72 22.3822.38 16.7117.0816.28 14.27 12.06 9.63 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 1,400 1,200 归母净利润 经营活动现金净流量营业收入 销售商品、提供劳务收到的现金 1,000 800 600 400 200 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1,400 石英玻璃材料石英玻璃制品其他业务 1,200 1,0002 800 1 2 600 2 2 9 400 2 6 200 4 5 6 2 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 93.62 10.48 03.89 47.14 07. 59.89 33.84 99.59 11 30.31 85.03 21.01 47. 88 图7：分产品营业收入结构（百万元）图8：分产品毛利率（%） 6560555045403530 石英玻璃材料石英玻璃制品 61.38 57.64 55.4754.8256.31 52.78 38.4239.17 36.1335.5436.66 34.56 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1602 1872 2387 3035 4264 营业收入 864 1224 1708 2284 2992 现金 395 679 878 1248 2046 营业成本 414 602 770 1006 1319 应收票据及应收账款 438 473 760 813 1182 营业税金及附加 9 9 15 18 25 其他应收款 1 6 4 14 6 营业费用 12 15 20 25 30 预付账款 100 39 92 110 173 管理费用 90 113 154 201 260 存货 199 324 318 476 477 研发费用 73 95 137 178 224 其他流动资产 470 351 334 373 380 财务费用 2 -8 0 0 0 非流动资产 904 1381 1601 1842 2038 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 长期投资 0 7 11 16 20 其他收益 10 21 27 34 48 固定资产 606 970 1155 1371 1536 公允价值变动收益 3 1 0 0 0 无形资产 57 97 118 148 174 投资净收益 5 13 14 21 26 其他非流动资产 242 307 317 307 307 资产处置收益 0 -5 -4 -8 -8 资产总计 2506 3252 3987 487