金刚线和有机硅业务齐放量，助力业绩高增长

恒星科技（002132） 公司研究/公司点评 金刚线和有机硅业务齐放量，助力业绩高增长 2022-08-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）6.66 近12个月最高/最低（元）8.08/3.84 总股本（百万股）1,402 流通股本（百万股）1,399 流通股比例（%）99.83 总市值（亿元）93 流通市值（亿元）93 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 110% 74% 39% 3% -33% 恒星科技沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.金刚线+有机硅产能稳步释放，业绩增长可期2022-03-31 2.业绩符合预期，看好公司未来发展 2022-01-13 3.有机硅项目正式投产，打开业绩增长空间2021-12-31 主要观点： 公司事件 公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入23.44亿元，同比 +37.89%；实现归母净利1.09亿元，同比+6.56%；实现扣非归母净利 0.98亿元，同比+12.68%。单季度来看，2022Q2公司实现营收14.88亿元，同比+53.93%，环比+73.85%；实现归母净利0.78亿元，同比47.19%，环比+149.10%；实现扣非归母净利0.73亿元，同比+53.69%，环比+182.10%。公司业绩实现高增长主因系金刚线产能持续放量以及有机硅项目投产成功并贡献销售增量。 扩产项目陆续落地，金刚线实现量利双升 受益于光伏行业高景气以及新增产能释放，公司金刚线产销规模以及盈利能力得到大幅提升，该业务上半年实现营收2.6亿元，同比+150.6%。1）量：22H1公司推进金刚线产能释放，产销规模实现明显增长，产销量分别同比+141.6%/177.5%。按照21H1出货量约270万公里进行计算，公司22H1金刚线出货量约750万公里。公司当前产能规模约3000万公里，规划今年底实现4600万公里金刚线产能，22全年产量计划实现3000万公里，同比增速达到266%。随着下半年新增项目落地以及金刚线产能持续释放，金刚线将继续贡献业绩增量。2）利：22H1金刚线毛利率达到51.22%，同比+16.1pct。当前新投项目全部使用单机16线设备，有效提升生产效率和运行效率，并且母线完全自产有效实现成本控制，该业务盈利能力显著增强。 有机硅成功放量，打造新的利润增长曲线 公司有机硅项目于22Q1末试生产顺利并实现产品的生产和销售，并且上半年有机硅业务整体实现营业收入4.3亿元，按照DMC不含税均价 2.1万元/吨进行测算，预计公司上半年有机硅销量约为2万吨。公司规划22年有机硅产量达到设计产能的70-80%，随着有机硅项目产能充分释放，有机硅产品产销规模将大幅提升，将会为公司带来新的利润增长点。 投资建议 随着扩产项目产能逐步爬坡，公司金刚线和有机硅有望实现大幅放量，助力公司业绩快速提升。我们预计公司2022-2024年的营收分别为64.2/88.3/93.4亿元，同比增速分别为89.1%/37.5%/5.8%；对应归母净利润分别为6.2/11.2/12.4亿元，同比增速分别为338.0%/82.3%/11.0%；当前股价对应PE分别为15X、8X、8X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格剧烈波动、公司在建项目进展不及预期、产能释放不及预期、下游需求不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入3396 6422 8827 9340 收入同比（%）19.9% 89.1% 37.5% 5.8% 归属母公司净利润140 615 1121 1244 净利润同比（%）14.8% 338.0% 82.3% 11.0% 毛利率（%）13.6% 18.6% 24.8% 25.6% ROE（%）4.0% 15.0% 21.4% 19.2% 每股收益（元）0.11 0.44 0.80 0.89 P/E55.55 15.18 8.33 7.50 P/B2.45 2.27 1.78 1.44 EV/EBITDA28.42 15.19 7.70 7.46 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3090 3818 4117 4327 营业收入 3396 6422 8827 9340 现金 720 -1551 -971 -1762 营业成本 2935 5227 6639 6949 应收账款 850 2431 2074 2643 营业税金及附加 21 38 54 57 其他应收款 23 101 65 106 销售费用 59 133 191 204 预付账款 46 108 127 133 管理费用 113 198 353 392 存货 543 1347 1042 1440 财务费用 65 -2 65 46 其他流动资产 909 1381 1780 1767 资产减值损失 0 -1 1 1 非流动资产 4141 4993 5954 6965 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 -2 -4 -5 投资净收益 3 6 6 7 固定资产 1565 1645 1712 1777 营业利润 149 763 1427 1587 无形资产 187 210 232 254 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 2388 3141 4013 4939 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 7231 8811 10071 11292 利润总额 145 763 1427 1587 流动负债 2761 3731 3878 3861 所得税 4 153 314 349 短期借款 1023 952 871 785 净利润 141 610 1113 1238 应付账款 499 1120 977 1210 少数股东损益 1 -5 -8 -7 其他流动负债 1239 1658 2030 1865 归属母公司净利润 140 615 1121 1244 非流动负债 846 846 846 846 EBITDA 344 838 1568 1712 长期借款 820 820 820 820 EPS（元） 0.11 0.44 0.80 0.89 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 3608 4577 4724 4707 主要财务比率 少数股东权益 127 123 115 108 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1402 1402 1402 1402 成长能力 资本公积 1595 1595 1595 1595 营业收入 19.9% 89.1% 37.5% 5.8% 留存收益 500 1115 2236 3480 营业利润 5.3% 411.5% 87.1% 11.2% 归属母公司股东权 3496 4111 5232 6477 归属于母公司净利 14.8% 338.0% 82.3% 11.0% 负债和股东权益 7231 8811 10071 11292 获利能力毛利率（%） 13.6% 18.6% 24.8% 25.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.1% 9.6% 12.7% 13.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 4.0% 15.0% 21.4% 19.2% 经营活动现金流 616 -1250 1716 401 ROIC（%） 3.6% 9.7% 16.1% 15.1% 净利润 141 610 1113 1238 偿债能力 折旧摊销 136 102 102 109 资产负债率（%） 49.9% 51.9% 46.9% 41.7% 财务费用 59 20 18 17 净负债比率（%） 99.6% 108.1% 88.4% 71.5% 投资损失 -3 -6 -6 -7 流动比率 1.12 1.02 1.06 1.12 营运资金变动 285 -1957 509 -932 速动比率 0.80 0.56 0.69 0.64 其他经营现金流 -146 2548 585 2148 营运能力 投资活动现金流 -1506 -930 -1037 -1090 总资产周转率 0.55 0.80 0.93 0.87 资本支出 -1527 -938 -1044 -1099 应收账款周转率 4.19 3.91 3.92 3.96 长期投资 21 2 1 1 应付账款周转率 6.22 6.45 6.33 6.35 其他投资现金流 0 6 6 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 1015 -91 -100 -102 每股收益 0.11 0.44 0.80 0.89 短期借款 -128 -71 -81 -86 每股经营现金流薄） 0.44 -0.89 1.22 0.29 长期借款 820 0 0 0 每股净资产 2.49 2.93 3.73 4.62 普通股增加 145 0 0 0 估值比率 资本公积增加 412 0 0 0 P/E 55.55 15.18 8.33 7.50 其他筹资现金流 -235 -20 -18 -17 P/B 2.45 2.27 1.78 1.44 现金净增加额 125 -2270 580 -791 EV/EBITDA 28.42 15.19 7.70 7.46 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300