客户持续认可、产能顺利推进，供需两端促增长

2022年8月18日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 华利集团（300979）：客户持续认可、产能顺利推进，供需两端促增长 事件：公司披露半年报：上半年营业收入98.99亿元，同比增20.79%；归母 净利润15.62亿元，同比增21.06%，扣非净利润15.3亿元，同比增17.84%。 其中第二季度营业收入57.75亿元，同比增28.5%，归母净利润9.14亿元，同比增28%，扣非净利润8.92亿元，同比增24%。美元口径下：上半年营业收入同比增长20.10%，净利润同比增长20.36%。 产能爬坡及客户订单结构变化共同带来上半年增长，盈利稳定显示公司优势地位。上半年，公司销售运动鞋1.15亿双，销量增长13.27%，产品单价提 升6.9%。公司的产能增加主要来源于去年投产的三家工厂的爬坡，今年产能增加有限，但是第一大客户产品结构的变化（高价位段产品系列订单增加，拖鞋等低价产品减少）带来了产品单价的明显提升。从利润率看，上半年毛利率同比-1.82pct，主要因为有工厂处在爬坡期叠加一季度疫情下出勤率不足所致，而费用缩减及所得税下降使得最终上半年净利润维持平稳。公司自去年至今每个季度的利润率都在接近16%，持续验证公司在行业内的优势地位。 客户持续认可，大客户稳健，新客户订单放量可期。前五大客户占比92%，目前与公司合作基础稳固，上半年Nike公司订单收入增长近30%，Deckers与VF均增约20%。新客户方面，On跑鞋、Asics、NewBalance合作意愿 强烈，新势力On跑鞋的快速放量很大程度上得益于华利产能支持，公司目前为On规划单独产能，未来放量可期。从客观环境看，一些国际品牌目前面临库存水位较高情况，但是库存的形成主要是与去年供应链不畅有关，整个运动行业仍保持着较高的景气度，同时华利作为主要客户的核心供应商，近年来华利在质控、交期、成本控制方面的能力被持续的认可，订单韧性较强。我们对于下半年的订单饱满度，以及年底对明年洽谈与各品牌合作量持积极态度。 加强资本开支，产能建设顺利推进，供给端保增长。产能方面，今年的产能增加主要是去年投产3家工厂的爬坡及少部分工厂扩建。公司今年上半年资 本开支约8.7亿元，已超去年全年，公司今明年大幅增加资本开支使得后续产能增加较多。明年上半年公司预计有越南三家工厂及印尼一家工厂投产，产能集中释放与新品牌的扩大合作形成共振，预计明年订单增加明显。公司在产能方面的持续建设，在供给端保障了公司业绩的持续增长。 投资建议：华利在运动鞋领域制造生产能力突出，客户及产能方面均向着积极方向发展。结合公司产能及在手订单，维持全年乐观的盈利判断，预计公 司2022-2024年净利润分别为34.38、42.10、51.27亿元人民币，增速分别为24.20%、22.47%、21.78%，目前股价对应PE分别为20.52、16.75、13.76倍，维持“推荐”评级。 风险提示：东南亚疫情超预期，客户库存持续高企影响下单意愿，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。 指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）13,931 17,470 21,200 25,604 30,444 增长率（%）-8.14% 25.40% 21.35% 20.77% 18.90% 归母净利润（百万元）1,879 2,768 3,438 4,210 5,127 增长率（%）3.16% 47.34% 24.20% 22.47% 21.78% 财务指标预测 公司报告 华利集团 公司简介： 公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司在越南、中国、多米尼加、缅甸等地共开设了20家制鞋工厂，是全球为数不多的 产量超过1亿双的运动鞋专业制造商之一。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）62.58-94.02 总市值（亿元）691 流通市值（亿元）691 总股本/流通A股（万股）116,700/14,609 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.52 52周股价走势图 20% 10% 0% -10% -20% -30% 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 -40% 沪深300华利集团 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 研究助理：沈逸伦 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 净资产收益率（%）32.72% 25.33% 26.63% 26.19% 26.27% 每股收益(元)1.79 2.45 2.95 3.61 4.39 PE33.77 24.67 20.52 16.75 13.76 PB11.05 6.46 5.46 4.39 3.61 执业证书编号S1480121050014 P2东兴证券公司报告 华利集团（300979）：客户持续认可、产能顺利推进，供需两端促增长 DONGXINGSECURITIES 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6510 11865 12330 16117 20138 营业收入 13931 17470 21200 25604 30444 货币资金 2438 4408 5607 7683 10351 营业成本 10474 12712 15490 18843 22324 应收账款 1770 2487 2856 3548 4160 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他应收款 44 93 112 136 161 营业费用 196 65 104 110 140 预付款项 80 163 188 264 287 管理费用 592 686 761 962 1119 存货 2088 2671 3171 3908 4600 财务费用 61 -46 106 51 61 其他流动资产 90 173 396 579 579 研发费用 209 234 256 283 337 非流动资产合计 3229 4314 4161 4078 3948 资产减值损失 -103.99 -134.16 -100.00 -100.00 -100.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.05 0.29 0.17 0.00 0.00 固定资产 2508 3006 2766 2525 2285 投资净收益 2.46 25.12 13.79 19.45 16.62 无形资产 200 279 268 257 246 加：其他收益 7.94 3.87 5.90 0.00 0.00 其他非流动资产 44 175 109 142 125 营业利润 2305 3702 4379 5468 6574 资产总计 9738 16179 16491 20195 24086 营业外收入 6.97 8.22 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3977 5083 3427 3955 4414 营业外支出 13.53 25.56 0.00 0.00 0.00 短期借款 1496 1876 0 0 0 利润总额 2299 3684 4379 5468 6574 应付账款 1307 1814 2044 2569 2995 所得税 420 917 942 1258 1446 预收款项 0 0 -8 -13 17 净利润 1879 2768 3438 4210 5127 一年内到期的非流 0 43 43 43 43 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 20 170 37 45 41 归属母公司净利润 1879 2768 3438 4210 5127 负债合计 3997 5253 3464 4000 4455 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -8.14% 25.40% 21.35% 20.77% 18.90% 实收资本（或股本） 1050 1167 1167 1167 1167 营业利润增长 4.96% 60.57% 18.30% 24.85% 20.22% 资本公积 2158 5704 5704 5704 5704 归属于母公司净利 3.16% 47.34% 24.20% 22.47% 21.78% 未分配利润 3201 4557 6440 9390 12590 获利能力 归属母公司股东权 5741 10927 12911 16078 19515 毛利率(%) 24.82% 27.23% 26.93% 26.41% 26.67% 负债和所有者权益 9738 16179 16375 20079 23970 净利率(%) 13.48% 15.84% 16.22% 16.44% 16.84% 经营活动现金流 2978 2423 2770 3237 4443 偿债能力 净利润 1879 2768 3438 4210 5127 资产负债率(%) 41% 32% 21% 20% 19% 折旧摊销 508.81 517.84 274.03 270.81 268.01 流动比率 2.33 3.60 4.08 4.56 财务费用 61 -46 106 51 61 速动比率 1.81 2.67 3.09 3.52 应收账款减少 461 -718 -369 -692 -612 营运能力 预收帐款增加 -11 0 -8 -5 30 总资产周转率 1.44 1.35 1.30 1.40 1.38 投资活动现金流 -836 -4350 1786 -147 -101 应收账款周转率 7 8 8 8 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.97 11.19 10.99 11.10 10.94 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 25 14 19 17 每股收益(最新摊 1.79 2.45 2.95 3.61 4.39 筹资活动现金流 -1213 2805 -3357 -1015 -1673 每股净现金流(最新 0.89 0.75 1.03 1.78 2.29 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 5.47 9.36 11.06 13.78 16.72 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 117 0 0 0 P/E 35.45 25.90 21.54 17.59 14.44 资本公积增加 0 3546 0 0 0 P/B 11.60 6.78 5.74 4.61 3.79 现金净增加额 929 879 1199 2075 2669 EV/EBITDA 23.59 17.50 14.44 11.50 9.25 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 19.29% 17.11% 20.85% 20.85% 21.29% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 32.72% 25.33% 26.63%