市场交易量下降，产品创新能力提升

2022年8月18日 公司研究 市场交易量下降，产品创新能力提升 ——香港交易所（0388.HK）2022年中报点评 要点 22年上半年市场交易量下降25%以上是业绩下滑的核心要素。22年上半年香港交易所税后净利48.36亿港元，同比下降27%。从业绩影响因素来看：1）业绩下滑主要由于证券市场日均成交额的下降。2）22年上半年上市费较上年下降17%，主要原因是新上市的上市公司和衍生品数量下降。3）受低息环境和海外市场波动影响，投资净收益亏损3.78亿元。4）业绩下滑另一原因是营业支出较上年同期同比增加达到11%。 多品种市场交易额回落20%左右，债券通交易额创新高。22年上半年联交所各交易品种交易活跃度均有所下滑，股本证券日平均交易额1199亿港元，同比减少28%；衍生品市场日平均交易额184亿港元，较21年上半年同比降低18%沪深港通成交额也有所下滑，22年上半年北向交易及南向交易的日成交金额分別为人民币1039亿元及332亿港元，分别较上年同期下降9%及31%。22年上半年债券通北向通日成交金额达人民币312亿元，较2021年同期上升17%。受市场环境影响募资总额下降，完善SPAC制度发展。22年上半年港交所新上市公司27家，募资金额197亿港元，募集资金较2021年上半年下滑91%。展望 增持（维持） 当前价：341.2元（港币） 作者分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 wangsm@ebscn.com 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)12.68 总市值(亿港币)：4326 2022年下半年，港交所仍有189宗上市申请正在处理中，并且SPAC制度施行 —年最低/最高(港 币)： 314/508.68 后在2022年上半年有两家SPAC在港交所上市，同时上半年仍有11家SPAC上 市申请，有望给港交所带来新的业务增量和发展机遇。 丰富ETF等投资品种，强化业务创新。1）2022年上半年北向和南向交易成交额分别同比下滑9%和31%。此外，沪深港通标的持续拓展，纳入包括科创板对应标的且2022年7月4日起正式纳入ETF。2）22年上半年香港市场推出一系列ETP产品，2022年上半年ETP市场平均每日成交额同比增长64%到118亿港元，2022年上半年共10支ETP上市，包括首支元宇宙ETF、首支纯港股ESGETF、首支碳期货ETF以及首支区块链ETF。3）研究推出南向通标的人民币计价业务，为内地投资者提供更加便利的交易环境。 创新和“互联互通”保持长期活力，维持“增持”评级。短期看香港市场受到美元加息资金回流以及地缘政治的影响回调，长期看中国资本市场开放的提速有助于港交所成长。此外，港交所“新经济”的市场定位，有望带来市场成交量和活跃度的稳步增长。鉴于22年港股市场面临海外流动性收缩环境超出我们预期，我们下调公司22年-24年净利润预测为104.23亿港元（下调27.2%），111.62亿港元（下调28.2%），119.89亿港元（下调27.8%），但考虑到公司长期受益于创新能力和“互联互通”的市场空间，维持“增持”评级。 风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降；政策落地时间不确定。 公司盈利预测与估值简表 指标202020212022E2023E2024E 营业收入（百万港元） 19,084 20,811 18,942 20,284 21,796 营业收入增长率 17.0% 9.0% -9.0% 7.1% 7.5% 归母净利润（百万港元） 11,505 12,535 10,423 11,162 11,989 归母净利润增长率 22.5% 9.0% -16.9% 7.1% 7.4% EPS（港元） 9.09 9.89 8.22 8.80 9.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.52% 25.26% 21.36% 22.30% 23.23% P/E 37.5 34.5 41.5 38.8 36.1 P/B 8.8 8.7 8.9 8.6 8.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为22年8月17日 近3月换手率：21.75% 股价相对走势 % % 2021-08 % % % % % % 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 10.0% 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0% 香港证券交易所沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.22 3.44 -4.80 绝对 -3.07 -0.06 -28.70 资料来源：Wind 香港交易所（0388.HK） 财务报表与盈利预测利润表（百万港元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万港元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 19,084 20,811 18,942 20,284 21,796 总资产 399,106 399,304 381,716 388,889 417,936 雇员费用及相关支出 -2,967 -2,948 -3,302 -3,566 -3,833 流动资产 375,693 375,069 356,655 362,576 390,605 资讯技术及电脑维修保养 -635 -715 -808 -873 -942 现金及同等现金项目 157,996 181,361 192,802 185,391 195,000 楼宇支出 -119 -117 -125 -130 -129 以公平值计量的财务资产 108,023 109,670 69,457 82,173 83,525 产品推广支出 -81 -116 -76 -81 -87 以摊销值计量的财务资产 62,589 51,302 55,645 52,670 57,594 法律及专业费用 -151 -157 -133 -142 -153 应收帐款/预付款及按金 47,059 32,717 38,752 42,341 54,486 其他运营支出 -486 -476 -568 -609 -654 其他流动资产 26 19 0 0 0 EBITDA利润 14,645 16,282 13,931 14,884 15,997 非流动资产 23,413 24,235 25,061 26,313 27,332 折旧摊销 -1,197 -1,399 -1,553 -1,640 -1,779 商誉及其他无形资产 18,737 18,972 18,932 19,622 20,602 经营利润 13,448 14,883 12,378 13,244 14,218 固定资产 1,657 1,605 2,088 2,148 2,185 利息费用 181 -154 184 185 186 其他非流动资产 826 1,762 1,041 1,043 1,044 利润总额 13,336 14,841 12,244 13,114 14,088 总负债 349,870 349,394 332,811 338,718 366,304 税 1,845 2,343 1,837 1,967 2,113 无息负债 349,787 340,402 332,701 338,588 366,169 净利润 11,487 12,498 10,408 11,147 11,974 有息负债 83 86 110 130 135 少数股东损益 -18 -37 -15 -15 -15 股东权益 49,236 49,910 48,905 50,170 51,633 归属母公司净利润 11,505 12,535 10,423 11,162 11,989 股本 31,406 30,995 29,324 29,324 29,324 储备 298 310 500 326 326 保留盈利 17,214 18,173 18,981 20,405 21,951 归属公司股权持有人权益 48,918 49,626 48,805 50,054 51,601 少数股东权益 318 284 100 116 32 主要指标盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E EBITDA利润率 76.74% 78.24% 73.54% 73.38% 73.40% 每股红利 8.2 8.9 7.4 7.9 8.5 经营利润率 70.47% 71.51% 65.35% 65.29% 65.23% 每股经营现金流 0.012 0.016 0.036 0.006 0.020 税前净利润率 69.88% 71.31% 64.64% 64.65% 64.63% 每股净资产 0.039 0.039 0.038 0.039 0.041 归母净利润率 60.29% 60.23% 55.02% 55.03% 55.01% ROE 23.52% 25.26% 21.36% 22.30% 23.23% ROA 2.88% 3.14% 2.73% 2.87% 2.87% 财务费用率 0.95% -0.74% 0.97% 0.91% 0.85% 所得税率 13.83% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 资料来源：wind光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询