业绩符合预期，盈利能力稳步提升

业绩符合预期，盈利能力稳步提升 核心观点 事件：公司公告2022年中报，2022年上半年实现营业收入2.86亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润5223.66万元，同比增长53.05%。其中，单二季度实现营业收入1.50亿元，同比下降0.93%；实现归母净利润3012.28万元，同比增长42.60%。 二季度业绩整体符合预期，原料业务表现亮眼。分产品，2022年上半年公司镜片/ 原料/成镜/镜架业务实现收入2.13/0.47/0.23/0.01亿元，同比增长-2%/76%/-13%/-15%，分别贡献总收入的74%/16%/8%/0.5%。其中：①镜片业务，受4-5月国内疫情影响，公司于主要市场华东地区的业务开展受阻、推测收入有所承压，6月伴随疫情影响趋弱，轻松控渠道拓展加速叠加暑期配镜旺季到来，公司镜片业务快速恢复。②原料业务，上半年收入表现亮眼，推测疫情等因素导致国内镜片同行进口树脂原料受限，因而提升对公司自产原料的采购比例，公司原料业务实现高增长。 费用管控效果显现，盈利能力稳步提升。2022年上半年公司毛利率同比下降约3pct （运输费重分类至成本端影响约1pct），其中镜片业务毛利率同比提升约1pct，推测主要由高毛利的轻松控收入占比提升拉动；原料业务毛利率同比下滑约12pct，或与上游化工原料涨价相关。单二季度，公司实现毛利率52.9%，剔除会计准则调整影响后预计同比下降约3pct，推测主要由于毛利率较低的原料业务占比提升导致；费用端，公司降本增效持续推进，推测同一口径下单二季度公司销售费用率同比下降约5pct，或主要源于更有针对性的营销投放带来广告费率下降。综合而言，单二季度公司扣非归母净利率同比提升约1pct，盈利能力持续改善。 渠道拓展加速，轻松控业务放量可期。截至2022年6月末，明月轻松控两代离焦 镜产品现已形成共计8款SKU的产品矩阵，产品线丰富度方面行业领先。渠道方面，目前公司传统业务已布局的逾万家线下终端门店中，已有70%左右的比例开始销售轻松控系列产品，伴随传统渠道继续拓展，预计该比例以及单店销量仍有进一步提升空间；与此同时，公司已于2022年6月加快对大中型、连锁型医疗渠道的定向开发，有望实现医疗渠道迅速补强，轻松控系列产品销售放量可期。 盈利预测与投资建议 预测公司2022-2024年归母净利润为1.22/1.54/1.87亿（原预测为1.23/1.52/1.89亿），对应的EPS分别为0.91/1.14/1.39元。公司作为高品质国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF目标估值62.24元，维持“增持”评级。 风险提示 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)539.68575.57711.80847.991,005.74 同比增长(%)-2.3%6.6%23.7%19.1%18.6% 营业利润(百万元)94.88108.15155.58192.57232.15 同比增长(%)-2.3%14.0%43.9%23.8%20.6% 归属母公司净利润(百万元)70.0082.09122.37153.68187.21 同比增长(%)0.2%17.3%49.1%25.6%21.8% 每股收益（元）0.520.610.911.141.39 毛利率(%)55.0%54.7%57.1%59.0%60.6%净利率(%)13.0%14.3%17.2%18.1%18.6% 净资产收益率(%)14.3%8.5%8.6%10.3%11.9% 公司研究|中报点评明月镜片301101.SZ 增持（维持） 股价（2022年08月17日）53.41元目标价格62.24元 行业造纸轻工 52周最高价/最低价77.03/27.84元总股本/流通A股（万股）13,434/3,128A股市值（百万元）7,175国家/地区中国 报告发布日期2022年08月18日 1周1月3月12月 绝对表现-4.45-2.5645.07 相对表现-6.04-0.7148.37沪深3001.59-1.85-3.3-22.62 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 吴瑾021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤huangzongkun@orientsec.com.cn 离焦镜临床进度发布，彰显产品力信心 2022-07-25 轻松控新品快速放量，产品结构升级稳步 2022-04-27 推进致力于打造高品质的国产镜片领先品牌 2022-02-10 市盈率 102.5 87.4 58.6 46.7 38.3 市净率 13.6 5.1 4.9 4.7 4.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 预测公司2022-2024年归母净利润为1.22/1.54/1.87亿（原预测为1.23/1.52/1.89亿，结合上半年实际情况调整了存货跌价准备假设），对应的EPS分别为0.91/1.14/1.39元。考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF目标估值62.24元，维持“增持”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值62.24元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 62.24 2.5% 2.8% 3.0% 3.3% 3.5% 5.89% 73.61 78.16 83.50 89.85 97.53 6.14% 68.58 72.44 76.91 82.15 88.38 6.39% 64.21 67.51 71.29 75.68 80.82 WAC 6.64% 60.37 63.22 66.45 70.17 74.47 6.89% 56.97 59.45 62.24 65.42 69.07 C (%) 7.14% 53.94 56.11 58.54 61.29 64.41 7.39% 51.23 53.14 55.27 57.66 60.35 7.64% 48.78 50.48 52.36 54.45 56.79 7.89% 46.57 48.08 49.74 51.59 53.64 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.77% 无杠杆影响的β系数 0.6203 考虑杠杆因素的β系数 0.6720 市场收益率Rm 9.47% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 7.27% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 4.60% WACC 6.89% 资料来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 206 997 1,233 1,469 1,742 营业收入 540 576 712 848 1,006 应收票据、账款及款项融资 130 110 136 162 192 营业成本 243 261 306 348 396 预付账款 20 11 13 15 18 营业税金及附加 7 6 8 10 11 存货 101 110 128 146 166 营业费用 113 112 134 155 183 其他 16 152 149 149 149 管理费用及研发费用 84 94 117 139 165 流动资产合计 472 1,379 1,658 1,940 2,267 财务费用 0 0 (2) 13 27 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 6 2 5 2 2 固定资产 147 143 188 284 656 公允价值变动收益 0 1 8 8 8 在建工程 1 1 151 241 1 投资净收益 1 3 3 3 3 无形资产 44 43 41 39 37 其他 7 5 1 1 1 其他 28 29 9 5 5 营业利润 95 108 156 193 232 非流动资产合计 219 216 389 569 699 营业外收入 3 1 1 1 1 资产总计 692 1,595 2,047 2,510 2,966 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 389 756 1,102 利润总额 97 107 155 192 231 应付票据及应付账款 70 68 80 91 103 所得税 16 16 23 28 34 其他 56 78 72 72 72 净利润 82 92 132 164 198 流动负债合计 126 146 541 919 1,278 少数股东损益 12 10 10 10 10 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 70 82 122 154 187 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.52 0.61 0.91 1.14 1.39 其他 3 4 0 0 0 非流动负债合计 3 4 0 0 0 主要财务比率 负债合计 129 150 541 919 1,278 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 36 41 51 61 71 成长能力 实收资本（或股本） 101 134 134 134 134 营业收入 -2.3% 6.6% 23.7% 19.1% 18.6% 资本公积 275 1,037 1,037 1,037 1,037 营业利润 -2.3% 14.0% 43.9% 23.8% 20.6% 留存收益 151 233 284 358 446 归属于母公司净利润 0.2% 17.3% 49.1% 25.6% 21.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 563 1,445 1,506 1,590 1,688 毛利率 55.0% 54.7% 57.1% 59.0% 60.6% 负债和股东权益总计 692 1,595 2,047 2,510 2,966 净利率 13.0% 14.3% 17.2% 18.1% 18.6% ROE 14.3% 8.5% 8.6% 10.3% 11.9% 现金流量表 ROIC 15.2% 9.2% 7.8% 8.3% 8.6% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 82 92 132 164 198 资产负债率 18.6% 9.4% 26.4% 36.6% 43.1% 折旧摊销 161 27 28 30 50 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 0 0 (2) 13 27 流动比率 3.76 9.45 3.07 2.11 1.77 投资损失 (1) (3) (3) (3) (3) 速动比率 2.96 8.64 2.80 1.93 1.63 营运资金变动 (12) 21 (43) (37) (43) 营运能力 其它 (139) 6 3 (6) (6) 应收账款周转率 4.3 4.8 5.8 5.7 5.7 经营活动现金流 91 143 115 160 223 存货周转率 2.2 2.4 2.3 2.3 2.3 资本支出 (305) (6) (210) (210) (180) 总资产