《2022年第二度货币政策执行报告》解读：兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡
《2022年第二度货币政策执行报告》解读 兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡 固定收益快评 证券研究报告|2022年08月12日 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 执证编码：S0980513080004 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 事项： 8月10日18时00分，央行发布了2022年第二季度货币政策执行报告。 评论： 当前我国经济运行呈现企稳回升态势，但是经济恢复基础尚需稳固。另外受消费需求复苏回暖、PPI向CPI滞后传导、新一轮猪肉价格上涨周期开启、能源和原材料成本仍处高位等因素影响，国内结构性通胀压力可能加大。下一阶段加大稳健货币政策实施力度，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。 当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复基础尚需稳固，结构性通胀压力可能加大 上半年我国经济下行压力加大，二季度经济运行呈现企稳回升态势，顶住压力实现正增长。后期国内经济恢复基础尚需稳固，结构性通胀压力可能加大。 对国内当前经济的描述：2022年上半年，受国际环境复杂多变、国内疫情散发等超预期因素影响，我国经济下行压力加大。各地区各部门高效统筹疫情防控和经济社会发展，加大宏观政策调节力度，5月以来，随着疫情防控取得积极成效，一系列稳增长措施成效显现，经济运行呈现企稳回升态势，二季度我国经济顶住压力实现正增长。另外，在全球高通胀背景下上半年我国保持了物价形势的稳定。 对国外经济的判断：高通胀正在成为全球经济发展的最大挑战，主要发达经济体央行加快加码收紧货币政策，叠加疫情反复、地缘政治冲突、能源粮食危机等影响，世界经济增长动能转弱，金融市场震荡和部分经济体“硬着陆”的风险值得关注。 对国内未来经济形势判断：国内经济恢复基础尚需稳固。一方面，高通胀问题正成为多数经济体面临的最大挑战。为治理高通胀，主要发达经济体加快收紧货币政策，通过外贸外资、汇率波动和金融市场等渠道给新兴经济体带来的溢出影响明显加大，全球经济活动边际放缓、部分经济体硬着陆风险增加。另一方面，国内消费恢复面临居民收入不振、资产负债表受损和消费场景受限等挑战，积极扩大有效投资还存在一些难点堵点，服务业恢复基础尚不牢固，青年人就业压力较大，稳经济还需付出艰苦努力。 对国内通胀形势的描述和判断：全年物价水平保持总体稳定，但要警惕结构性通胀压力。预计全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标有望实现，PPI涨幅年内大体延续下行态势。下一阶段，受消费需求复苏回暖、PPI向CPI滞后传导、新一轮猪肉价格上涨周期开启、能源和原材料成本仍处高位等因素影响，国内结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，预计下半年CPI涨幅将有所上行，中枢较上半年水平抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%。 下一阶段货币政策思路的变化点：“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡、“力争实现最好结果”、“更高质量的支持” 对2022年上半年货币政策思路的总结：按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供了更有力支持。 对下一阶段货币政策思路的展望：加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。 和2022年第一季度货币政策执行报告相比，此次提到的下一阶段货币政策思路的变化有： （1）“支持稳增长、稳就业、稳物价”替换为“抓好政策措施落实，着力稳就业稳物价，发挥有效投资的关键作用，巩固经济回升向好趋势”； （2）增加“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”； （3）增加“力争实现最好结果”； 我们认为，相比于第一季度货币政策执行报告，此次的政策目标有所增多，通胀压力逐渐显现。 其它亮点 1、专栏3《近年来信贷结构的演变和趋势》中提到，随着城镇化进程边际趋缓和房地产长周期趋势演变，过去量级较大的基建贷款和房地产贷款需求减弱，而普惠小微、高技术制造业等贷款体量仍相对较小，加上直接融资呈上升趋势，信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落，但这是适配经济进入新常态的反映，并不意味着金融支持实体经济力度减弱，货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速仍将保持基本匹配。 点评：信贷增速的回落可能是经济进入新常态的结果。 2、专栏4《全年物价仍可实现预期目标但应警惕结构性通胀压力》中提到，近期全球通胀水平持续高位运行，与发达经济体央行前期对通胀形势有所误判、政策调整落后于市场曲线密切相关，也给我国宏观调控带来启示和借鉴。应当看到，保持币值稳定是中央银行的首要职责，维护通胀平稳是宏观大盘稳定的题中之义，也是促进经济持续平稳增长的环境要求。任何时刻，中央银行都应该对物价走势的边际变化保持高度关注，综合考量多方面因素，客观研判未来通胀形势，未雨绸缪做好政策安排。 点评：以史为镜，密切关注国内外通胀形势变化。 3、截至7月底，人民银行已上缴结存利润1万亿元，相当于全面降准近0.5个百分点的政策力度。点评：上缴结存利润也是投放基础货币，今年央行上缴力度很大。 数据方面，超额准备金率保持在较高位，贷款加权利率创历史新低，失业率明显上升 1、银行间流动性合理充裕。6月末金融机构超额准备金率为1.5%，比上年同期高0.1个百分点，比一季度末低0.2个百分点，绝对水平仍处于近些年同期中等水平。 2、就业形势总体稳定。二季度全国城镇调查失业率为5.8%，比上年同期提高0.8个百分点，受疫情影响国内就业压力有所加大。6月全国城镇调查失业率降到5.5%，回落至今年2月水平。 3、6月贷款加权平均利率4.41%，较3月下降24BP，创有统计以来低位。其中，贷款加权平均利率为4.76%，较3月下降22BP；票据融资1.86%，较3月下降54BP；个人住房贷款4.62%，较3月下降87BP。另外，6月一般贷款中利率高于LPR的贷款占比为62.39%，利率等于LPR的贷款占比为7.82%，利率低于LPR的贷款占比为29.8%，贷款利率加点区间占比较3月继续减少。 风险提示 国内疫情反复扰动，国际金融市场大幅波动。 相关研究报告： 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪》——2022-08-07 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪》——2022-07-31 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪》——2022-07-25 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪》——2022-07-18 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪》——2022-07-10 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
