化工策略日报：煤强油弱，化工整体偏承压

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-18 煤强油弱，化工整体偏承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油继续承压，虽然国内煤炭持续反弹，欧洲天然气继续新高，但整体化工估值逐步修复，整体估值支撑仍显不足；化工本身供需去看，多数品种库存压力不大，现实矛盾也不大，但需求依然疲软，且受到高温及限电压制，而供应端却因估值修复而陆续恢复，导致供需预期出现转弱，且原油和宏观数据都显示偏弱的预期，导致09和01合约都偏承压，短期或谨慎维持，关注原油和宏观扰动。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油继续承压，虽然国内煤炭持续反弹，欧洲天然气继续新高，但整体化工估值逐步修复，整体估值支撑仍显不足；化工本身供需去看，多数品种库存压力不大，现实矛盾也不大，但需求依然疲软，且受到高温及限电压制，而供应端却因估值修复而陆续恢复，导致供需预期出现转弱，且原油和宏观数据都显示偏弱的预期，导致09 和01合约都偏承压，短期或谨慎维持，关注原油和宏观扰动。 甲醇：供需预期承压，甲醇震荡偏弱 尿素：尿素偏弱运行，关注淡储招标结果乙二醇：近月即将限仓，短线或有反弹PTA：现货基差偏强，期货近强远弱 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多 塑料：估值压力叠加弱需求，塑料继续回调PP：估值叠加预期承压，PP继续回调 苯乙烯：成本支撑偏弱，苯乙烯谨慎承压PVC：供应减量&旺季预期，PVC或弱企稳沥青：基本面数据不温不火，沥青期价走低燃料油：高硫燃油供需支撑仍强 低硫燃料油：富查伊拉库存下降，低硫燃油期价震荡 单边策略：短期谨慎承压，继续逢高偏空，仍关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：长期多煤空油，关注PP-3*MA，EG-TA，V-PP，多高硫空低硫风险因素：原油大幅波动，国内宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期承压，甲醇震荡偏弱（1）8月17日甲醇太仓现货低端价2420（-30），09港口基差环比走强至5（+12）；甲醇8月下纸货低端2415（-35）；9月下纸货低端2430（-40）；10月下纸货低端2435（-60）。内地价格多数上调，内蒙北2265（-5），内蒙南2230（+0），关中2345（+0），河北2420（+5），河南2427.5（+5），鲁北2485（+0），鲁南2445（+0），西南2410（+40）。内蒙至山东运费215-245，产销区套利窗口基本打开。CFR中国均价303.5（-1.5），进口倒挂。（2）装置动态：内蒙古荣信90万吨、四川达兴20万吨、重庆卡贝乐85万吨、四川泸天化40万吨、内蒙新奥60万吨、中安联合170万吨等装置检修中；延长中煤180万吨装置重启；宝丰二期一体化检修推迟至9月；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修；美国一套93万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中；马来西亚装置已重启。逻辑：8月17日甲醇主力震荡下行。今日港口月内及9下基差走弱，10下基差走强，成交活跃。内地销售回暖本周库存小幅去化，部分企业停售，新签单量环比大幅增加。夏季高温持续煤炭日耗仍处高位，但迎峰度夏逐渐进入尾声用煤淡季临近，甲醇成本支撑存转弱预期。估值来看，甲醇生产利润已修复至盈亏线附近，而下游利润低位，甲醇静态估值中性，动态需关注能源走势。供需层面，近期西南地区高温限电影响部分生产企业停产，但由于产能占比较小且下游同样检修，实际影响有限。8-9月海外进口下降或将抵消部分国产供应的回归，但烯烃及山东地炼需求大幅缩量使得原本的去库预期转为累库，甲醇反弹偏谨慎，而持续向下需要看到下游负反馈加剧或通过煤价下跌供应弹性释放给出空间。因此短期我们认为甲醇震荡偏弱运行，中长期将进入能源类消费旺季，但烯烃预期承压以及内地高投产压力可能抑制甲醇上方空间。操作策略：单边震荡偏弱，1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：尿素偏弱运行，关注淡储招标结果（1）8月17日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2360（+0）和2310（+0），主力01合约震荡运行，基差小幅走强。（2）装置动态：四川美青30万吨、安徽昊源30万吨、晋煤中能30万吨、湖北三宁140万吨、河南金山20万吨、内蒙天润52万吨、阳煤和顺30万吨装置检修中；华鲁恒升100万吨、泸天化70万吨、晋控天庆52万吨、中原大化52万吨、阿克苏华锦80万吨、金新化工80万吨、中煤鄂尔多斯175万吨、中海油华鹤52万吨装置恢复；8月下旬4家尿素企业计划检修。逻辑：8月17日尿素主力震荡运行，部分地区现货松动，市场成交再度转淡。估值来看本周化工无烟煤价格延续上涨，山西固定床亏损幅度较大，下游利润持续修复，尿素静态估值偏低，中期关注化工煤走势。供需来看，近期西南地区高温影响部分企业限电停产，尿素日产降至14万吨以下，但多数下游同步停产，整体影响有限，8月下旬检修产能陆续回归日产预计提升；需求端农需仍处于空档期，工业复合肥开工出现拐点，但大规模生产仍未启动提振效果有限，胶板行业开工继续下行，出口政策约束下出口短期难有放松迹象，因此尿素供需双弱背景下需求端矛盾相比供应依然突出，供需仍偏宽松，累库格局未改，上行动能不足。但目前尿素成本支撑偏强供应弹性较大，且淡储政策预期向好以及新疆疫情货源发运受阻等利多因素作用下，尿素下跌空间亦有限，短期思路偏震荡；中长期尿素产能增量有限，四季度气头尿素有限气停产预期，需求淡季过后将逐步恢复，届时尿素供需或将由松转紧，价格重心有望逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：近月即将限仓，短线或有反弹（1）8月17日，乙二醇现货价格继续下挫，其中，外盘价格收在489（-9）美元/吨，内盘现货价格跌至3920（-72）元/吨，乙二醇内外盘价差回升至-110元/吨。乙二醇期货9月合约下跌至3920元/吨，乙二醇现货基差上升至-8（+2）元/吨。 （2）到港预报：8月15日至8月21日，张家港初步计划到货数量约3.5万吨，太仓码头计划到 货数量约为2.0万吨，宁波计划到货数量约为0.5万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在6.0万吨附近。（3）港口发货量：8月16日张家港某主流库区MEG发货量在5650吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5500吨附近。 （4）装置动态：新疆一套60万吨/年的合成气制乙二醇装置于近日起停车检修，预计停车时间 在一个月左右。陕西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于本月底前后停车检修，初步预计时长在20-30天。逻辑：乙二醇期货临近限仓，近月或面临集中减持，短线或有所反弹。从基本面来看，受聚酯减产影响，8月以来聚酯开工率缓慢提升，近两周平均开工率抬升至81.32%，比7月平均开工率高2.63个百分点。近两周乙二醇平均开工率近47%，较7月下降近6个百分点。操作策略：乙二醇期货增仓下行，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差偏强，期货近强远弱（1）8月17日，CFR中国PX收在1056（+1）美元/吨；PTA现货价格下调至6100（-15）元/吨，现货加工费下滑至698元/吨；PTA现货基差回落至175（-25）元/吨。PTA期货9/1价差上升至464（+56）元/吨。（2）8月17日，涤纶长丝价格稳定，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7900元/吨、9205元/吨、8410元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7550（-70）元/吨，短纤现货加工费下滑至121（-33）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在3成略偏上，江浙几家工厂产销在45%、20%、20%、35%、40%、30%、40%、15%、20%、25%、70%、0%、0%、40%、40%、10%、0%、0%、0%、10%、75%、10%、10%、50%、30%、40%、10%、70%。（4）装置动态：西北一套120万吨PTA装置计划9月中开始停车检修，预计10月下旬重启。华南一套450万吨PTA装置重启中，该装置7月12日附近停车检修。后期有计划维持7~8成负荷。西南一套100万吨PTA装置因限电停车，初步预估5天附近。逻辑：PTA估值相对偏高，或面临调整压力；期货近月强于远月，月间价差继续走阔。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，聚酯开工率自低点继续回升，PTA供应伴随检修装置恢复将从低位回升。操作策略：PTA加工费快速扩张，带来PTA期货价格下行压力。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多（1）8月17日，1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7550（-70）元/吨，短纤现货加工费下滑至121（-33）元/吨。聚酯熔体成本下降至6177（-81）元/吨，短纤期货10月合约收在7076元/吨，10月合约现金流降至盈亏平衡线附近。（2）8月17日，直纺涤短产销一般，平均57%，部分工厂产销：70%，60%，15%，60%，80%，100%，15%，30%。（3）截至8月12日，直纺短纤开工率在85.7%，较前一期下滑0.3个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在48%，与前一期持平。 （4）截至8月12日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的15.9天上升至17.2天；权益库存由 前一周的4.8天上升至5.3天。逻辑：短纤期货低位震荡，现金流维持在低位，低位轻仓试多。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑偏弱，苯乙烯谨慎承压（1）华东苯乙烯现货价格8280（-50）元/吨，EB09基差441（+71）元/吨；（2）华东纯苯价格7550（-150）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8695（-118）元/吨，现金流利润-415（+68）元/吨；（3）华东PS价格9550（-150）元/吨，PS现金流利润1020（-100）元/吨，EPS价格9800（-200）元/吨，EPS现金流利润1201（-152）元/吨，ABS价格11300（-50）元/吨，ABS现金流利润1576（-19）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面震荡下行，基本面承压，成本面预期压力较大。下游利润修复，供应扩张，带动苯乙烯需求；但内需弱复苏、外需走弱，总体需求改善的潜力有限，苯乙烯需求增长持续性偏弱。整体来看，供应恢复节奏快于需求，苯乙烯累库预期偏强。中长期，苯乙烯动态估值或下移，主要