国防军工月度观察：空军增程利器正式列装，疫情或将重任放于三季度

2022年08月17日 国防军工 证券研究报告—行业定期报告 投资评级：强于大市相对指数表现 国防军工月度观察：空军增程利器正式列装，疫情或将重任放于三季度 0.65 0.35 0.06 -0.24 -0.54 -0.83 国防军工沪深300 报告摘要 六月以来，多数板块回调，沪深300指数下跌7.02%，而申万国防 80408 军工指数上涨1.95%，整月申万国防军工指数跑赢沪深300指数。2022年1月至7月，申万国防军工指数总体下跌18.49%，跌幅相较1-6月 收窄4.46个百分点，沪深300指数总体下跌15.59%，跌幅相较1-6月 2021/82021/112022/22022/5202 高新技术组 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 分析师：朱泓学（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：zhuhx@hongtastock.com资格证书：S1200521070001 扩大6.37个百分点。 国防军工行业作为国家安全和稳定发展的基础因素，拥有较强的需求确定性。可将国防军工行业的中长期投资逻辑总结为需求端存在强国必先强军的必要性，先进装备迭代需求，以及实战化军事训练带来的需求；供给端则在于新型号的技术突破，产业链在“链长”的带领下实现量产，国防预算保障资金供给。 运油-20是中国新一代空中加油装备。不仅可以有效增强航空兵远 程机动能力，并可担负与运-20相同的空中投送任务。运油-20是根据我国运-20进行改装的加油机，根据官方消息，运油-20空中加油机的最大供油量可达75吨，一次性可为6架内油10吨左右的歼-16/歼-20加油，可以同时为2-3架战斗机加油。运-20和以运-20为平台改装的空中加油机、特种作战飞机仍存在需求。 2022-08-18 7月，多家军工集团发布2022年上半年经济运行分析专题会，各 未经红塔证券许可 大军工集团均获评2021年度和2019-2021年任期中央企业负责人经营业绩考核“双A级”，航空工业、航天科工、兵器装备、中电科和中电子均公布了“国企三年改革行动”进展，航空工业、航天科技、航天科工、中国船舶、兵器装备、兵器工业均公布了上半年经营情况。 8月份将进入上市公司半年度报告发布期，我们认为，虽然有企业已经提前发布业绩预告，展现业绩向好的情况，但在疫情影响下难免存在短期供应端的波动。由于军工集团每年都有相应的任务及指标，目前疫情控制尚且稳定，从短期来看，三季度或许是全年业绩释放的重要季度，一方面军工企业将追回、补回二季度所落下的生产进度，另一方面，四季度将进入冬季且疫情仍存在不确定性，不排除全年任务提前于三季度完成的可能性。 相关研究 国防军工月度观察：国产航母福建舰下水 2022.07.25 独立性声明 风险提示 ybjieshou@eastmoney.comp1 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国防形势变化风险；新型号研制不及预期；订单量不及预期；疫情影响生产、交付节奏 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-08-18 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 1.行业市场回顾4 2.月度观点集合5 2.1.运油-20正式列装5 2.2.各集团发布国企改革进程及半年度工作情况6 2.3.中报将出，三季度或将成为全年业绩释放的重要季度7 3.风险提示8 ybjieshou@eastmoney.comp2 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-08-18 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.申万一级行业与沪深300月度涨跌幅（%）4 图2.申万一级行业与沪深300年初至七月涨跌幅（%）4 图3.运油-20与歼-16进行空中加油训练5 表目录 表1.军工集团2022年上半年经营情况7 ybjieshou@eastmoney.comp3 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 1.行业市场回顾 2022年7月，多数板块回调，沪深300指数下跌7.02%，而申万国防 军工指数上涨1.95%，整月申万国防军工指数跑赢沪深300指数。在31个申万一级行业中，国防军工板块位于八个上涨板块的倒数第二位。 图1.申万一级行业与沪深300月度涨跌幅（%） 8.00 1.95 -7.02 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 建筑材料食品饮料银行 社会服务非银金融煤炭 医药生物商贸零售沪深300房地产轻工制造交通运输传媒 石油石化电子 建筑装饰家用电器美容护理基础化工有色金属纺织服饰计算机钢铁 电力设备综合 国防军工通信 农林牧渔公用事业汽车 机械设备 环保 ybjieshou@eastmoney.com -12.00 资料来源：iFind，红塔证券 (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-08-18 2022年1月至7月，申万国防军工指数总体下跌18.49%，跌幅相较1- 未经红塔证券许可 6月收窄4.46个百分点，沪深300指数总体下跌15.59%，跌幅相较1-6月 扩大6.37个百分点。在31个申万一级行业中，国防军工行业指数排名持续上升，已上升至倒数第七位（1-6月的排名为倒数第四）。 图2.申万一级行业与沪深300年初至七月涨跌幅（%） 30.00 -15.59-18.49 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 电子传媒计算机 非银金融医药生物轻工制造国防军工建筑材料沪深300社会服务食品饮料家用电器钢铁 纺织服饰环保 银行 机械设备商贸零售通信 公用事业房地产石油石化基础化工电力设备交通运输建筑装饰美容护理有色金属农林牧渔综合 汽车 煤炭 -30.00 资料来源：iFind，红塔证券 ybjieshou@eastmoney.comp4 2.月度观点集合 2.1.运油-20正式列装 相关事件：空军航空开放活动暨长春航空展新闻发布会31日在北京举 行。中国空军新闻发言人申进科大校在会上发布消息称，中国新一代空中加油机运油-20投入新时代练兵备战。 运油-20是中国新一代空中加油装备。不仅可以有效增强航空兵远程机动能力，并可担负与运-20相同的空中投送任务。 图3.运油-20与歼-16进行空中加油训练 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-08-18 资料来源：航空工业官方微博，红塔证券 未经红塔证券许可 空中加油机，空军增程利器。战斗机除了携带燃油，还要装备众多的武 器，当前世界上主流战斗机的作战半径均在2000公里以内，导致无法将全部有效载荷分予油箱，而且空战时战斗机需要根据情况进行大幅度动作，使得油耗更高，实际有效作战半径更小。在运油-20之前，我国仅拥有3架IL-78和21架轰-6改装的加油机，IL-78加油机可供输油量为65吨，轰油-6的可供输油量为18.5吨，然而从乌克兰购入的IL-78由于之前没有获得很好的保养且出厂时间较长，只能勉强使用；轰油-6的供油量较少，且由于轰油-6加油机配备RDC-1空中加油吊舱、加油软管锥套标准比较独特，使得能够对接型号只有歼-10和歼-8D，难以满足我国空军需求。 中航西飞作为我国运输机、轰炸机唯一制造商，将承担未来运-20为平台的改装、研制任务，公司有望长期受益于国防方面的确定需求。运油-20是根据我国运-20进行改装的加油机，根据官方消息，运油-20空中加油机的最 大供油量可达75吨，一次性可为6架内油10吨左右的歼-16/歼-20加油， 可以同时为2-3架战斗机加油。 根据《WorldAirForces2022》统计，美国空军总共拥有战斗机1439架， 轰炸机133架，空中加ybjieshou@eastmoney.c油omp5 机557架，仅以数量比例来看，战斗/轰炸机型与加 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 油机的比例约为3:1。具体机型有KC-135R/T、MC-130J、MC-130H、DC- 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 10、KC-46A，对应的最大运油量分别为90.72吨、37吨、161吨、96.2吨，若不考虑对应战斗机型，则每架战斗机/轰炸机可对应32.40吨的燃油。 在假设我国空军战机数量不变的情况下，参考美国空军数量比例，根据 《WorldAirForces2022》统计，我国空军总共拥有战斗机1122架（包括J-7、J-8、JH-7等机型），轰炸机100架，目前我国主要战斗机型为J-10、J- 11/16、J-20，主力战斗机的数量为569架，仅以目前所拥有主力战斗机数量来看，我国仍需要约220架左右的加油机（剔除仅能供油给J-10的数量，以及IL-78的数量）；若美国空军以供油吨数为参考，则我国需要约281架运油 -20加油机。由于运-20未提供单位造价的数据，根据维基百科提供的伊尔- 76的单位造价为2.11亿美元和C17的单位造价为3.28亿美元，我们将以 2.7亿美元作为运-20的单位造价参考，且假设运油-20与运-20参考价值相同，则在空中加油机方面，未来运油-20的参考需求在3980亿元-5083亿元 （美元兑人民币取值为1:6.7）。 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-08-18 运-20作为我国运输主力机型，从运输角度来说，分散的连排级步兵使用运-8/9更为经济且合适，因此运-20和运-8/9搭配是足以满足我国近期空军需求的较优配置。从美国空军的角度来对比，美国空军目前拥有222架C-17，还有132架C-130J和192架C-130H，“大小”搭配比例约为2:3。根据《WorldAirForces2022》，我国运-8/9的数量在105架，运-20的数量为31架，若按照美国空军搭配比例，假设运-8/9数量不变的情况下，则还需要 未经红塔证券许可 约39架运-20，但二者之间保持动态平衡更符合国家运输需要。另外，运-20还可作为预警机、空中加油机和大型电子侦察机等“特种机”平台。 2.2.各集团发布国企改革进程及半年度工作情况 上半年，中央企业实现营业收入19.2万亿元，同比增长12%；实现利润总额14093.6亿元，同比增长7.1%；实现净利润10857.5亿元，同比增长6.1%；累计上交税费1.5万亿元，同比增长14.4%；上半年研发经费投入 3786.2亿元，同比增长19.7%；累计完成固定资产投资1.2万亿元，同比增长6.7%。6月末中央企业整体资产负债率65%，债务风险可控在控。 7月，多家军工集团发布2022年上半年经济运行分析专题会，各大军工 集团均获评2021年度和2019-2021年任期中央企业负责人经营业绩考核“双A级”，航空工业、航天科工、兵器装备、中电科和中电子均公布了“国企三年改革行动”进展，航空工业、航天科技、航天科工、中国船舶、兵器装备、兵器工业均公布了上半年经营情况。 ybjieshou@eastmoney.comp6 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 表1.军工集团2022年上半年经营情况 集团 考核结果 三年改革行动进展 上半年经营指标情况 航空工业 2021年，再获年度、任期考 核双A 三年改革圆满收官 超额完成“时间过半、任务过半”目标。 航天科技 2021年度央企考核第一名、连