手机光学短期仍存压力，车载表现有望改善

香港股市|TMT|科技硬件 舜宇光学科技（2382HK） 手机光学短期仍存压力，车载表现有望改善 1H22净利润大幅下降 1H22收入同比下降14.4%至人民币169.7亿元（下同），主要受手机市场需求疲软、智能手机摄像头降规降配、车载芯片供应短缺等因素影响；毛利率同比下降4.1个百分点至20.8%，主要由于智能手机市场需求疲软且摄像头降规降配导致手机镜头及手机摄像模组的毛利率均有下降；由于公司保持了车载领域及AR/VR领域的高研发投入，研发费用占收入的比例同比提高2.0个百分点至8.7%；净利润同比下降49.1%至13.8亿元，主要受毛利率下降及因人民币贬值产生的约20.1亿元未变现外汇亏损影响。 手机相关产品短期内仍存压力，海外客户拓展及潜在升级机会是未来亮点 受手机市场需求疲软及智能手机摄像头降规降配的影响，1H22手机镜头及手机摄像模组出货量分别同比下降了9.1%及20.1%，并对ASP及毛利率造成一定压力。但公司6P及以上手机镜头出货量同比增长20.0%；潜望模组和大像面模组的整体出货量增长了56.2%，即公司在手机市场疲软的情况下仍然能在高端产品上有较优表现，反映其在手机光学领域具备较强的市场竞争力。考虑到疫情、地缘形势、宏观经济等因素，全球手机市场需求复苏进程仍待观察，预期短期内手机镜头及手机摄像模组出货量、ASP及毛利率仍存压力。管理层将手机镜头全年出货量增速指引由年初的5-10%下调至-15%；将手机摄像模组全年出货量增速指引由年初的10-15%下调至-20%。尽管如此，公司手机镜头在A客户的拓展进程顺利，手机摄像模组于韩国的拓展仍存空间，有助未来市占率进一步提升。此外，我们认为消费者对手机拍摄的需求仍在增加，手机光学在大像面、可变光圈、防抖等方面仍存在较大升级空间，有机会在今年底或明年加速升级进程。 车载镜头表现有望改善，车载、AR/VR领域投资为未来蓄力 受芯片供应紧张影响，1H22车载镜头出货量同比增长0.8%，预期2H22芯片供应会逐步改善。管理层将车载镜头全年出货量增速指引由年初的20-25%下调至10-15%。今年首七个月公司车载镜头出货量为4,405.2万件，同比下降2.3%，即若达到指引，未来5个月累计出货量增速须至少达20%以上。公司车载镜头出货量连续多年居全球首位，且市占率持续提升，并已在车载摄像头应用领域、激光雷达、HUD及智能大灯和小灯方面进行多方位布局，龙头竞争优势明显，料将为车载光学高速发展的主要受惠者之一。公司目标今年车载摄像头销售收入达10亿元；于AR/VR领域增速达50%。在市场疲弱的情况下，公司仍然对车载及AR/VR领域的保持了较高的研发投入，相信可为其抓住未来市场机遇奠定基础。 略微下调目标价至133.00港元，维持“增持”评级 考虑到公司今年首7个月主要产品出货量表现及管理层全年指引、当前手机销售疲软、短期手机光学升级进程尚存不明朗因素，预期手机相关产品出货量、ASP及毛利率短期仍将承压，而车载镜头将逐步改善，我们调整盈利预测，预期22/23年净利润分别为21.4/38.0亿元，并滚动至33倍23年目标PE，相应略微下调目标价至133.00港元，潜在升幅为10.4%，维持“增持”评级。 风险提示：（一）手机市场复苏延缓；（二）光学升级不及预期；（三）疫情影响扩大；（四）车载芯片持续缺货；（五）人民币汇率波动 更新报告 评级：增持 目标价：133.00港元 股票资料（更新至2022年8月16日） 现价 120.50港元 总市值 132,170.39百万港元 流通股比例 61.11% 已发行总股本 1,096.85百万 52周价格区间 93.55-258.00港元 3个月日均成交额 857.60百万港元 主要股东 舜旭（占35.47%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220624–舜宇光学科技（2382HK）更新报告：手机光学短期仍存压力，车载及XR领域发展顺利 20220325–舜宇光学科技（2382HK）更新报告：手机相关产品短期仍将承压，新领域将逐步发力 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2022年8月16日） 年结:12月31日 19A 20A 21A 22E 23E 收入 37,849 38,002 37,497 32,542 41,740 增长率 46.0% 0.4% -1.3% -13.2% 28.3% 净利润 3,991 4,872 4,988 2,143 3,802 增长率 60.2% 22.1% 2.4% -57.0% 77.4% 每股基本盈利（人民币） 3.65 4.46 4.57 1.96 3.48 市盈率 33.1 32.1 18.3 53.1 29.9 每股股息（人民币） 0.73 0.89 0.91 0.41 0.70 派息比率 20.0% 20.0% 20.0% 21.0% 21.0% 每股净资产（人民币） 11.45 15.16 18.82 19.80 22.87 市净率 10.5 9.4 4.4 5.2 4.5 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表1：公司三大业务分部收入变化 图表2：公司收入分布（按业务分部划分） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019年2020年2021年1H211H22 光电产品光学零件光学仪器 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.8% 0.9% 1.0% 0.9% 1.2% 76.0%75.0%75.6% 77.2% 72.9% 23.3%24.2%23.4% 21.9% 25.9% 2019年2020年2021年1H211H22 光电产品增速光学零件增速光学仪器增速光学零件光电产品光学仪器 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：公司收入分布（按产品应用划分） 图表4：公司收入分布变化（按地区划分） 7.9% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10.2% 6.6% 6.0% 2019年2020年2021年1H211H22 100% 8.1% 17.8%16.9% 23.0% 20.8% 32.2% 82.2%83.1% 77.0% 79.2% 67.8% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 手机相关产品车载相关产品AR/VR相关产品数码相机相关产品光学仪器其他产品 19年20年21年1H211H22 中国海外 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：毛利率变化 图表6：公司毛利分布（按业务分部划分） 50% 40% 26.2%24.9% 100% 1.7% 1.7% 2.3% 1.9% 2.9% 39.5% 46.9% 51.6% 53.8% 46.5% 58.8% 51.4% 46.1% 44.3% 50.6% 90% 80% 70% 30% 20% 10% 0% 20.5%22.9%23.3% 21.9% 19.5% 18.4% 18.8%20.8% 60% 50% 40% 30% 20% 19年20年21年1H192H191H202H201H212H211H22 光学零件光电产品 10% 0% 2019年2020年2021年1H211H22 光学仪器公司整体 光学零件光电产品光学仪器 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：2021年及2022年首7个月手机镜头出货量（千件） 图表8：2021年及2022年首7个月手机摄像模组出货量（千件） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 5% 0% -5% -10% 20,000 10,000 -35% 0 -20% 0 -40% -15% 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2021年2022年同比增速2021年2022年同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表9：2021年及2022年首7个月车载镜头出货量（千件） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2021年2022年同比增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表10：财务摘要（年结：12月31日；百万人民币） 利润表 19A 20A 21A 22E 23E 现金流量表 19A 20A 21A 22E 23E 收入 37,849 38,002 37,497 32,542 41,740 除税前溢利 4,550 5,643 5,635 2,509 4,368 销售成本 30,098 29,304 28,761 26,634 34,120 折旧及摊销 1,278 1,628 1,760 1,883 2,143 毛利 7,751 8,698 8,736 5,907 7,621 运营资金变动 -1,426 115 223 556 -756 销售、分销及行政开支 929 1,032 1,032 1,037 1,044 已付所得税款项 -186 -313 -627 -325 -524 研发开支 2,209 2,499 2,642 2,815 2,753 其他 446 87 -12 -135 -151 其他开支 -1,466 -2,338 -2,563 -2,635 -2,985 经营活动所得现金净额 4,662 7,160 6,979 4,488 5,080 息税折旧前利润（EBITDA） 6,079 7,505 7,625 4,690 6,808 购买物业、机器及设备 -2,770 -2,333 -2,083 -3,000 -3,000 折旧 1,222 1,572 1,704 1,827 2,086 其他 -786 -3,643 -819 431 447 无形资产摊销 56 56 56 56 56 投资活动所耗现金净额 -3,556 -5,976 -2,902 -2,569 -2,553 息税前利润（EBIT） 4,801 5,877 5,865 2,807 4,665 已付利息 -240 -224 -222 -298 -298 融资成本 250 234 230 298 298 已付股息 -623 -796 -987 -1,048 -450 税前利润 4,550 5,643 5,635 2,509 4,368 其他 -579 799 -32 0 0 所得税开支 531 703 579 325 524 融资活动所耗现金净额 -1,441 -222 -1,241 -1,346 -748 非控股股东利润 28 68 68 42 42 年初的现金及现金等价物 2,254 1,917 2,842 5,605 6,179 净利润 3,991 4,872 4,988 2,143 3,802 现金及现金等价物增加净额 -336 962 2,836 574 1,778 每股基本盈利（人民币） 3.65 4.46 4.57 1.96 3.48 年末现金及现金等价物 1,917 2,842 5,605 6,179 7,957 每股股息（人民币） 0.73 0.89 0.91 0.41 0.70 资产负债表 19A 2