智慧物流领先企业，新行业+新领域开启新篇章

投资要点 事件：公司发布]2022年半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长94.59%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长173.27%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长208.43%。 行业订单量充沛，营收高速增长可持续。报告期内，1）新能源业务方面，公司持续获得了比亚迪、宁德时代、欣旺达等新能源行业龙头企业订单，共计13.69亿元，同比增长12.92%。此类龙头企业扩产计划明确，发展稳健，未来订单量快速增长可持续；此外，与龙头客户合作利于公司标杆项目打造，未来公司有望借助标杆项目效应，进一步提升行业渗透率。2）石化行业方面，公司接连与中石化合作多个行业领先的智能化物流项目，石化行业新增订单合计5.44亿元，已超过2020-2021年两年总和，增速达1587%，成长逻辑初步兑现。石化项目具备金额大、标准化程度高的特征，公司市占率较高，有望实现快速复制，为营收快速增长、毛利率进一步提升提供核心驱动力。3）烟草行业方面，新增订单同比增长57.8%至2.3亿元，保持高速增长。 打造烟草生产经营管理一体化平台，向数字化、智能化迈进。近年来，公司以智慧物流系统为出发点打造低代码平台，率先向工业数字化、智能化迈进。2021年，公司中标烟草行业卷烟二维码项目；2022年5月，中标全国统一烟草工业生产经营管理平台行业调控项目，以上两个项目均为平台的核心组成部分，平台建设已得到初步验证。我们认为，平台化符合烟草全行业转型升级趋势，公司有望通过平台化在烟草领域实现重要突破，打造公司业绩增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.66元、1.20元、1.95元，未来三年归母净利润将保持86.13%的复合增长率。在智慧物流行业迅速扩容的大背景下，公司新能源行业拓展成效初显，石化行业、烟草行业加速放量，盈利能力显著提升，故给予公司2023年16倍PE，对应目标价19.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、应收账款回收风险、下游企业数字化转型不及预期风险。 指标/年度 1智慧物流领先企业，新行业+新领域开启新篇章 今天国际成立于2000年，是国内领先的智慧物流与智能制造系统综合解决方案提供商，主要为客户提供提供方案设计、系统集成、设备选型、软件开发、电气控制、安装调试、培训及售后的一站式全流程服务。公司深耕智慧物流和智能制造20余载，服务覆盖30多个行业，技术、行业经验积累丰富，近年来，公司战略聚焦烟草、新能源、石油化工三大领域，凭借其可靠的交付能力、高品质的产品服务、完善的售后服务体系等优势，业绩实现快速增长，赢得客户和市场良好的口碑，塑造了高品质服务商的市场形象。 图1：公司发展历程 公司股权结构集中，股权激励充分。公司董事长邵建伟先生为公司实际控制人与第一大股东，直接持有公司37.78%的股份，公司常务副总裁邵健锋先生为第三大股东，持有公司股份5.91%，并与邵建伟先生为兄弟关系，实控人控制权相对稳定。公司前三大股东合计持股50.21%，股权结构集中。此外，公司于2021年5月实施股权激励计划，激励对象包括公司高管与核心技术人员共计23人，考核期为2021-2023年，考核目标为：1）2021年营业收入不低于3亿元；2）2021-2022年两年累计营收不低于30亿元；3）2022-2023年累计营收不低于50亿元。其中，2021年考核目标已超额兑现，激励效果初显。 图2：公司主要股东持股比例 政策频发，智慧物流行业保持高景气度。2017年以来，国家先后发布《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》、《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》以及《推动物流业制造业深度融合创新发展实施方案》等政策，智慧物流系统与智能制造系统建设迎来新发展浪潮，截至2021年，智慧物流行业规模达6477亿元，近五年CAGR达17.7%，呈快速扩容态势。 表1：2017年以来我国智慧物流相关政策 制造业数字化转型需求旺盛，行业发展空间广阔。在我国土地成本与劳动力成本双攀升的背景下，企业数字化投资回报率高，大量使用工业机器人、激光扫描仪、生产控制软件等智能化软硬件设备已经成为制造型企业降本增效的关键路径，自动化、数字化需求大幅增加。 据中国物流技术协会信息中心统计数据显示，截至2019年底，我国自动化立体仓库保有量达6000座，自2014年以来持续增长；立体仓库面积同比增长20.7%至3.5亿平方米，保持较快增速。公司作为智慧物流领域龙头企业，行业经验积累丰厚，订单量充沛，有望充分受益于下游企业需求上升趋势，盈利能力进一步提升。 图3：2014-2019年中国自动化立体库面积情况 图4：2017-2022E中国智慧物流行业市场规模及增速情况 公司产品主要分为系统综合解决方案、智能软硬件产品和运营维护服务三大类。（1）系统综合解决方案：主要是公司根据客户定制化需求为客户建设智慧物流系统和智能制造系统。 （2）智能软硬件产品：主要指是公司自研、自产的智能软件和智能设备。（3）运维服务：指公司为客户提供的维保、系统升级等服务。 表2：公司主要业务以及产品情况 订单量充沛，营收增长可持续性强。公司战略聚焦新能源、石化以及烟草行业的数字化转型。报告期内，三大行业扩张进展顺畅，订单保持良好增长势头，为公司业绩持续稳定增长提供有力保障。 新能源行业订单量快速增长，大客户订单可持续 在新能源行业，公司主要提供电池生产各工序之间的物流自动化及信息同步化，实现对电池的各种性能指标的自动检测与跟踪。报告期内，公司凭借丰富的技术、行业经验，持续获得了比亚迪、宁德时代、欣旺达等新能源行业龙头企业订单，共计13.69亿元，同比增长12.92%。考虑到此类龙头企业扩产计划明确，发展稳健，我们认为未来公司订单量快速增长可持续；此外，与龙头客户合作利于公司标杆项目打造，未来公司有望借助标杆项目效应，进一步提升行业渗透率。 图5：公司2017-2021年新能源行业营收及增速 图6：公司2017-2022H1新能源行业新增订单及增速 石化行业接连中标大额订单，项目可复制性高 报告期内，公司接连中标中石化大额订单，共获取天津南港自动化立体库项目订单1.29亿元以及某大型石化炼化产品立体库项目订单4.1亿元，系公司迄今为止单一金额最大的项目，竞争优势凸显。此外，2020、2021年，公司石化行业新增订单分别为4.0亿元，0.5亿元（2021年受国家政策影响，石化行业项目需要重新履行环评手续），2022H1，公司石化行业新增订单合计5.44亿元，已超过2020-2021年两年总和，成长逻辑逐步兑现。石化项目具备金额大、标准化程度高的特征，公司市占率较高，有望实现快速复制，为营收快速增长、毛利率进一步提升提供核心驱动力。 烟草行业：订单量明显抬升 2021年，公司来自烟草行业的收入为3.1亿元，占公司总营收的19.4%，同比增长40.04%。订单方面，2020年以来烟草行业订单改善明显，2020-2021年公司烟草行业新增订单分别达到5.08、4.56亿元，对比2017-2019年明显抬升。报告期内，新增订单同比增长57.8%至2.3亿元，保持高速增长。 图7：公司2017-2021年烟草行业营收及增速 图8：公司2017-2022H1烟草行业新增订单及增速 打造全国烟草生产经营管理一体化平台，向数字化、智能化迈进。近年来，公司以智慧物流系统为出发点打造平台，已取得相应进展。2021年，公司中标烟草行业卷烟二维码项目；2022年5月，公司中标中国烟草总公司全国统一烟草工业生产经营管理平台行业调控项目，以上两个项目均为一体化平台的核心组成部分，能够助力公司实现烟草全产业链数据的采集、汇总。一体化平台提供标准化组件，便于客户根据自身需求定制APP应用，挖掘数据的价值，符合烟草全行业转型升级趋势，借助该平台，公司有望在烟草领域实现重要突破，打造业绩增长新引擎。 此外，2022年6月8日，今天国际以二维码读取率100%、关联准确率100%以及“0”异常剔除的优异成绩，顺利通过烟草行业二维码统一应用项目生产适应性验证，成为全国首家一次性通过生产适应性验证测试的单位。结合5月开展的中速包装机的技术性验证，公司已顺利完成所有试点机型测试验证工作，为平台化建设提供坚实基础。 表3：公司“烟草行业卷烟二维码统一应用项目”与“烟草行业调控项目—打扫码系统开发与实施”主要内容 分产品来看，2022H1，公司系统综合解决方案、智能软硬件产品、运营维护服务分别实现营收8.14、3.02、0.46亿元，分别占总营收的比重70.10%、26.01%、3.93%。2021年公司营业收入结构调整，取消工业生产型物流系统、商业配送型物流系统产品分类，重新分类为系统综合解决方案和智能软硬件产品，体现公司未来业务发展方向。 图9：公司2017-2022H1分产品收入结构 图10：公司2017-2022H1产品收入情况（亿元） 总体来看，公司业绩保持高速增长。2018-2021年，公司营收与归母净利润均呈快速增长态势，CAGR分别为56.59%、71.32%。2022H1，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长94.59%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长173.3%，主要系新能源、石化、烟草行业订单量规模快速增长，完成实施并确认营业收入项目规模较上年同期有大幅度增加所致 。 图11：公司2017-2022H1营业收入及增速情况 图12：公司2017-2022H1归母净利润及增速情况 从费用率和利润率来看，1）费用率端，2022H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.74%（-0.06pp）、5.87%（-1.16pp）、0.05%（-0.35pp）。近五年公司费用率整体呈下降趋势，内部管理效率大幅提升；2）利润率端，2017-2021年，公司利润率呈下降趋势，主要系公司近年来积极拓展在其他新行业领域的业务规模，新行业订单的毛利率较低，以及上游原材料价格变化等原因所致。随着公司规模效应逐渐显现，订单量不断增加，2022H1公司利润率显著改善，毛利率、净利率达27.1%和9.2%，分别同比提升1.39pp和2.64pp。 图13：公司2017-2022H1费用率情况 图14：公司2017-2022H1毛利率、净利率情况 持续加大研发投入，不断完善核心技术。公司高度重视研发，不断加码研发投入，2022H1，公司投入研发费用0.52亿元，同比增长61.56%，研发费用率达4.5%。报告期内，公司在工业互联网和数字一体化低代码平台方面取得系列进步和突破，并组建了由系统规划设计、系统集成、软件开发、工业机器人及智能装备研发等工程师组成的优秀研发队伍，拥有400余项专利和计算机软件著作权，已然成为行业标准的参与制定者。 图15：公司2017-2022H1研发投入情况 图16：公司22017-2022H1研发费用率情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）系统解决方案产品：公司新行业领域拓展进程顺畅，与行业龙头企业客户建立合作关系，订单量保持快速增长，预计2022-2024年营收端增速分别为55%、45%、30%。 2）智能软硬件产品：公司烟草领域一体化平台建设取得成效，充分满足烟草行业数字化转型需求；同时，公司率先成为一次性通过生产适应性验证测试的单位，先发优势凸显，领先地位进一步巩固。预计2022-2024年营收增速分别为90%、70%、60%。 3）运营维护：随着公司各产品保持快速增长，运营维护业务也将保持稳定增长趋势，预计2022-2024年营收增速为10%。 4）伴随公司各项业务毛利率持续提升，费用端管控效果可持续，各项费用率保持下降趋势。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率 预计公司2022-2024年营业收入分别为25.