2022年中报点评：业绩稳健增长，新能源汽车业务持续高增

业绩稳健增长，新能源汽车业务持续高增 宏发股份（600885.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：公司发布22年半年报。2022H1公司实现营业收入58.69亿元，同比+18.63%，归母净利润6.21亿元，同比+19.30%；22Q2公司实现营业收入29.95亿元，同比+16.61%，环比+4.17%，归母净利润3.41亿元，同比+18.12%，环比+22.21%。 公司毛利率下降，净利率维持稳定。2022H1公司销售毛利率为32.98%， 证券研究报告 2022年08月17日 公司评级买入 股票代码600885 前次评级买入 评级变动维持 当前价格41.82 近一年股价走势 1.66pct 同比下降，主要系报告期内原材料采购价格上涨所致；销售净利 宏发股份沪深300 公司点评|宏发股份 公司点评|宏发股份 率14.57%，同比上升0.11pct，净利率水平保持稳定。 传统继电器业务持续稳定增长，行业领先地位不断巩固。1）功率继电器：房地产投资收缩及家电出口增速下降背景下，受益新能源等行业，仍实现稳定增长；2）信号继电器：传统安防领域保持领先市场地位与良好增长势头，并切入国内医疗设备与新能源领域；3）汽车继电器：弱电汽车继电器仍保持良好增长水平，PCB和新门类业务的占比持续扩大；4）工业继电器：得益于整体产品份额提升、安全继电器快速增长、模块化工业产品导入，业务实现快速增长；5）电力继电器：国内电力计量继电器的市场份额优势稳固，传统海外中高端市场智能电表装表有所恢复。 高压直流继电器延续高增态势，低压电器新产品持续导入。1）公司高压直流系列产品延续高速增长，已基本实现与全球主流车厂的全面合作，并继续获得标杆客户新一代平台项目长期指定，全球市场份额保持领先。2）低压开关业务加大产品研发力度，多项新产品成功导入，客户端采购份额继续提升，但另一方面也受房地产投资持续收缩影响。 投资建议：预计22-24年公司归母净利润为13.71/18.09/23.44亿元，对应当前股价22-24年PE为31.8/24.1/18.6，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济景气下滑、新能源汽车销量不及预期、原材料涨价 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,819 10,023 12,847 15,751 18,707 增长率 10.4% 28.2% 28.2% 22.6% 18.8% 归母净利润(百万元) 832 1,063 1,371 1,809 2,344 增长率 18.2% 27.7% 29.0% 32.0% 29.6% 每股收益（EPS） 0.80 1.02 1.31 1.74 2.25 市盈率（P/E） 52.4 41.0 31.8 24.1 18.6 市净率（P/B） 5.6 4.8 5.6 4.7 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 16% 8% 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2021-082021-122022-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 宏发股份：业绩稳健增长，产能扩张持续推进 —宏发股份（600885.SH）21年报及22年一季报点评2022-04-28 宏发股份：盈利能力环比提升，高压直流继电器需求有望持续景气—宏发股份（600885.SH）2021年三季报点评2021-10-31 宏发股份：继电器销量快速增长，新能源汽车需求有望持续旺盛—宏发股份（600885.SH）21年半年报点评2021-09-03 索引 内容目录 业绩稳步增长，盈利能力整体稳定3 传统继电器龙头地位稳固，高压直流继电器延续高增态势5 图表目录 图1：2022H1公司营业收入同比增长18.63%3 图2：2022H1公司归母净利润同比增长19.30%3 图3：2022H1公司毛利率同比-1.66pct，净利率同比+0.11pct4 图4：2022H1公司期间费用率同比下降2.07pct4 图5：2022H1公司存货周转率小幅下降4 图6：2022H1公司固定资产周转率、总资产周转率小幅下降4 图7：2022H1公司资产负债率为41.72%5 图8：2022H1公司流动比率为3.005 图9：2022H1公司研发费用为2.28亿元5 业绩稳步增长，盈利能力整体稳定 公司业绩稳步增长。2022H1公司实现营业收入58.69亿元，同比增长18.63%，主要系报告期内新能源继电器、信号继电器、工业继电器等产品销售收入增长所致；归母净利润 6.21亿元，同比增长19.30%。其中，继电器业务实现收入52.27亿元，同比增长20.24%；电气产品实现收入3.73亿元，同比下降4.00%。22Q2公司实现营业收入29.95亿元，同比增长16.61%，环比增长4.17%，归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%，环比增长22.21%。 图1：2022H1公司营业收入同比增长18.63%图2：2022H1公司归母净利润同比增长19.30% 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）同比（右轴） 20142016201820202022H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 归母净利润（亿元）同比（右轴） 12 10 8 6 4 2 0 20142016201820202022H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 原材料采购价格上涨所致毛利率下降，净利率维持稳定。2022H1公司销售毛利率为 32.98%，同比下降1.66pct，主要系报告期内原材料采购价格上涨所致；销售净利率 14.57%，同比上升0.11pct，净利率水平保持稳定。其中，继电器产品毛利率34.63%，同比下降2.05pct；电气产品毛利率23.04%，同比上升1.93pct。22Q2公司销售毛利率32.49%，同比下降0.87pct，环比下降1pct；销售净利率15.71%，同比上升0.16pct，环比上升2.33pct。 公司期间费用率明显下降。2022H1公司销售费用率为3.08%，同比下降0.47pct，主要由于公司调整会计准则所致；财务费用率为0.51%，同比下降0.35pct；管理费用率（不含研发费用）为8.03%，同比下降1.25pct。2022H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计11.61%，同比下降2.07pct。其中财务费用大幅下降主要系汇率变动影响，汇兑收益增加所致。 图3：2022H1公司毛利率同比-1.66pct，净利率同比+0.11pct图4：2022H1公司期间费用率同比下降2.07pct 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 20142016201820202022H1 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率 财务费用率 管理费用率（不含研发） 2015 2017 2019 2021 合计期间费用率（不含研发） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司营运能力整体略有下降。2022H1公司存货/应收账款/固定资产/总资产周转率分别为1.56/2.03/1.66/0.4次，同比-0.46/+0.05/-0.07/-0.04次。其中存货周转率下降主要系生产性备库增加所致。2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为9.91亿元，同比上升191.13%，主要系报告期托收贴现及税收返还增长所致。 图5：2022H1公司存货周转率小幅下降图6：2022H1公司固定资产周转率、总资产周转率小幅下降 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 存货周转率（次） 应收账款周转率（次） 20142016201820202022H1 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 固定资产周转率（次）总资产周转率（次） 20142016201820202022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司短期偿债能力小幅提升。2022年H1公司资产负债率为41.72%，同比上升8.92pct，主要系银行借款增加所致。2022年H1公司流动比率为3.00，同比提升22.95%；速动比率为2.24，同比提升23.76%。公司短期偿债能力提升，主要由于公司存货、应收账款增加所致。 资产负债率 图7：2022H1公司资产负债率为41.72%图8：2022H1公司流动比率为3.00 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20142016201820202022H1 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资产负债率 流动比率速动比率 20142016201820202022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司研发投入有所增长，占营收比例稳定。2022H1公司研发费用金额2.28亿元，同比增长5.56%，占营业收入比例为3.89%，同比下降0.48pct。公司模具中心继续强化高精密长寿命模具开发能力，冲模寿命突破1亿模次，塑模寿命突破1000万模次，达到业界一流水平；继续加大技改投入，引进CNC加工中心产线、电火花机、高速加工中心、OPS石墨放电单元等设备，进一步提升研发和制造能力。 图9：2022H1公司研发费用为2.28亿元 6.0 研发费用（亿元）占营收比例（右轴） 6.00% 5.05.00% 4.04.00% 3.03.00% 2.02.00% 1.01.00% 0.0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 0.00% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 传统继电器龙头地位稳固，高压直流继电器延续高增态势 传统继电器业务持续稳定增长，行业领先地位不断巩固。1）功率继电器：国内房地产投资收缩及国内家电出口增速下降背景下，影响受益新能源等行业，仍实现稳定增长；2）信号继电器：传统安防领域保持领先市场地位与良好增长势头，切入国内医疗设备头部企业实现国产替代，新能源领域批量供货；2）汽车继电器：全球汽车市场下滑明显，但公司弱电汽车继电器仍保持了良好的增长水平，产品结构持续优化，PCB和新门类业务的占比持续扩大；4）工业继电器：得益于整体产品份额提升、安全继电器领域快速增长、模块化工业产品市场导入取得成效，公司工业继电器业务实现快速增长；5）电力继电器：公司国内电力计量继电器的市场份额优势稳固，海外市场疫情影响逐步降低，传统海外中 高端市场智能电表装表有所恢复。 高压直流继电器延续高增态势，全球市场份额保持领先。受益于全球新能源汽车产销高速增长，公司高压直流系列产品延续高速增长。公司产品质量表现及性价比优势明显，已经基本实现与全球主流车厂的全面合作，并继续获得标杆客户新一代平台项目长期指定，全球市场份额保持领先。 低压电器新产品持续导入，客户端采购份额继续提升。公司低压开关业务加大产品研发力度，实现电子式塑壳开关、模数化接触器、切换电容断路器等新产品成功导入，客户端采购份额继续提升。但另一方面，受房地产投资持续收缩影响，建筑配电领域业务下降较明显，低压开关国内业务整体增速受到一定影响。 图10：2022H1公司继电器产品营业收入52.27亿元图11：2022H1公司电气产品