【中金电新】昱能科技 ：卡位微逆优质赛道，高成长性可期首次覆盖昱

【中金电新】昱能科技：卡位微逆优质赛道，高成长性可期 首次覆盖昱能科技（688348）给予跑赢行业评级，目标价599.00元，对应2023年60倍市盈率（PEG为0.7）。 我们预计2021-2025年全球新增光伏装机CAGR28%、其中分布式光伏CAGR32%，测算同期MLPE逆变器CAGR56%、增速快于行业增速，是优质高景气度赛道。 我们认为随组件功率增长及技术迭代其单瓦成本有望下降；叠加各国屋顶防火安规标准出台，带动MLPE逆变器性价比、渗透率双升。 与同行对比，公司微逆产品单瓦成本从早期约2.1元/W逐步下降至约0.6元/W，新产品QT2D能满足20A大电流输入要求，有望带动毛利率提升；同步布局关断器，丰富下游客户组件级关断方案选择，与微逆形成互补市场开发效果；目前已推出交流耦合户用储能产品，1Q22在北美形成销售；公司在欧洲、北美、南美、澳洲四大市场皆设立海外子公司，本土化经营形成较强渠道优势。 公司两位创始人拥有丰富半导体行业经验，股东士兰微具备芯片背景，公司已自主开发智控关断器ASIC专用芯片提高成品集成度及可靠性，未来有望继续向上游芯片环节延伸布局，增强产品竞争力。 我们与市场的最大不同：看好芯片自研能力+委托代工轻资产模式+渠道优势助力公司在微逆市场份额进一步提升。潜在催化剂：海外电价提升+屋顶光伏安全标准提升。 我们预计公司22~24年EPS分别为4.6元、10.0元、15.2元，CAGR为82%。 考虑公司高成长性及行业高增速，我们采用PEG估值法，基于2023年60xP/E（PEG为0.7），给予目标价599元/股，较当前股价有12%的上行空间，当前股价对应2023年53xP/E。 风险：市场竞争加剧，光伏装机需求不及预期，贸易摩擦风险。