双盈利模式支撑业绩高增，积极布局前景可期

2022年08月17日 证券研究报告|公司研究|财报点评 百诚医药（301096.SZ） 双盈利模式支撑业绩高增，积极布局前景可期 投资要点 公司发布中报：2022年上半年，公司实现营业总收入2.46亿元(YoY+73.91%），归母净利润0.85亿元(YoY+107.62%），归母扣非净利润0.74亿元(YoY+85.01%），业绩维持高速增长。 百诚医药为仿制药CRO龙头，已战略布局CDMO及新药研发服务。公司深耕仿制药CRO领域，业务涵盖药物发现、药学研究、临床试验、定制研发生 投资评级 增持 首次评级 基础数据(2022-08-16) 所属行业医药生物|医疗服务 股价(元)86.00 总市值(百万元)9,302.33 流通市值(百万元)2,254.35 总股本(百万股)108.17 流通股本(百万股)26.21 股价表现 百诚医药医药生物沪深300 产及注册申请等药物研发主要环节，其中在药学研究和生物等效性试验服务上 具有核心竞争优势。2017-2021年，公司营业总收入从0.82亿元增长至3.74亿 元，CAGR为65.80%。2021年，公司主要收入来源为受托研发、技术成果转化、权益分成板块，三项收入分别为2.14、1.06、0.32亿元，占比分别为54%、28%、13%。公司战略布局CDMO业务，同时对内、外承接外部项目，完善仿制药CRO+CDMO一站式服务，实现商业闭环。公司自2016年起持续加大布局创新药研发技术平台，目前在研创新药项目有6个，均为1类新药。 22H1，公司各业务板块收入延续高速增长态势。2022H1，公司受托研发收入为 1.34亿元(YoY+56.33%)，其中临床前药学研究和临床服务收入分别为0.90、0.43亿元，同比增长分别为57.56%、53.84%；成果转化收入为0.69亿元(YoY+85.33%)；权益分成收入为0.31亿元(YoY+145.18%)；CDMO对外收入为734万元。 丰富的项目储备及创新战略合作模式优势支撑收入持续快速发展。公司采取受 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 21-1222-0222-0422-0622-08 1M3M12M 相对收益2.2%31.2% 绝对收益0.6%36.8% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 托研发服务、自主研发成果转化的双盈利模式时，仍保留部分销售权益分享权。 截至2022H1，公司储备自主研发项目250余项，其中完成小试、中试放大阶段的分别有137、36项，在验证生产阶段19项，2022H1研发成果技术转化27个。2017-2022H1，成果转化收入占比已从0.81%提升至28.16%。截至2022H1，公司拥有销售权益分成的研发项目有51项，已获批的有5项，其中帕金森病用药多巴丝肼片为国产首家申报。2022H1，公司权益分成收入占总营收12.60%，其中与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目获得权益分成3,040万元。 投资建议：首次覆盖，给与“增持”评级。百城医药为国内仿制药CRO龙头，丰富的项目储备以及创新战略合作模式可有力支撑公司收入快速的持续健康发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.15/3.17/4.48亿元，EPS分别为1.99/2.93/4.14元，对应PE分别为43.3/29.3/20.8倍。 风险提示：疫情反复风险，产能扩张不及预期风险，订单新签不及预期风险，仿制药相关政策变动风险。 伍可心分析师 资格证书：S0380521010002 联系邮箱：wukx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-190 相关报告 财务数据与估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 207 374 677 981 1379 增长率（%） 32.5 80.6 80.8 44.9 40.6 归母净利润（百万元） 57 111 215 317 448 增长率（%） 29.3 93.5 93.4 47.8 41.2 EPS（元/股） 0.53 1.03 1.99 2.93 4.14 市盈率（P/E） 162.1 83.7 43.3 29.3 20.8 市净率（P/B） 27.3 4.0 3.8 3.4 3.0 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 财务报表与财务指标 资产负债表(百万元） 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2226 2022 1766 2105 营业收入 374 677 981 1379 现金 2013 1691 1302 1477 营业成本 123 238 317 444 应收票据及应收账款 77 115 176 234 税金及附加 1 2 3 4 预付款项 13 29 38 53 销售费用 7 16 23 30 存货 23 27 34 52 管理费勇 48 85 118 159 其他流动资产 48 48 48 48 研发费用 81 142 201 276 非流动资产 699 1202 1657 1694 财务费用 1 -30 -25 -20 长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -1 0 0 0 固定资产 447 771 1196 1397 信用减值损失 -3 0 0 0 在建工程 104 258 258 58 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 61 81 101 121 投资净收益 -1 0 1 3 其他非流动资产 27 27 27 27 其他收益 10 10 15 21 资产总计 2925 3224 3423 3799 营业利润 119 234 361 509 流动负债 473 608 560 592 营业外收入 0 10 0 0 短期借款 5 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 应付票据及应付账款 134 199 142 142 利润总额 119 244 361 509 预收账款 0 0 0 0 所得税 8 29 43 61 其他流动负债 0 0 0 0 税后利润 111 215 317 448 非流动负债 134 149 149 149 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 40 40 40 40 归属母公司净利润 111 215 317 448 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 166 266 409 586 负债合计 607 757 709 741 少数股东权益 0 0 0 0 主要财务比率 股本 108 108 108 108 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2026 2026 2026 2026 成长能力 留存收益 184 334 580 924 营业收入(%) 80.61 80.82 44.90 40.57 归属母公司股东权益 2318 2468 2714 3058 营业利润(%) 83.71 96.77 54.08 41.16 负债和股东权益总计 2925 3224 3423 3799 归母净利润(%) 93.52 93.39 47.77 41.16 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 67.26 64.79 67.66 67.78 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 29.68 31.74 32.37 32.51 经营活动现金流 145 288 212 412 ROE(%) 4.79 8.71 11.70 14.66 净利润 111 215 317 448 ROIC(%) 4.38 6.54 9.84 12.85 折旧摊销 44 63 75 99 偿债能力 财务费用 3 0 0 0 资产负债率(%) 20.76 23.46 20.71 19.51 投资损失 1 0 -1 -3 流动比率 4.71 3.33 3.15 3.55 营运资本变动 -6 21 -180 -132 速动比率 4.43 2.99 2.66 2.92 其他经营现金流 4 -6 1 -8 营运能力 投资活动现金流 -251 -555 -529 -132 总资产周转率 0.21 0.22 0.30 0.38 筹资活动现金流 1982 -56 -71 -105 应收账款周转率 6.73 7.05 6.74 6.73 每股指标(元) 应付账款周转率估值比率 1.50 1.50 2.00 3.60 每股收益(最新摊薄) 1.03 1.99 2.93 4.14 P/E 83.74 43.30 29.30 20.76 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 2.67 1.96 3.81 P/B 4.01 3.77 3.43 3.04 每股净资产(最新摊薄) 21.43 22.82 25.09 28.27 EV/EBITDA 45.60 29.61 20.24 13.84 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级标准： 行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议 的评级标准为： 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%—10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的 评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上； 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%—15%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%—5%之间；回避：相对沪深300指数跌幅5%以上。 免责声明：本研究报告仅供万和证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。若本报告的接受人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。 本报告由本公司研究所撰写，报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为万和证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进