跟踪报告之二：电源管理驱动IC巨头深度布局DCDC市场

晶丰明源是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，主营业务为模拟半导体电源管理类芯片的设计、研发与销售。公司现有产品包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片、AC/DC电源芯片、DC/DC电源芯片等，其中LED照明驱动芯片包括通用LED照明驱动芯片、智能LED照明驱动芯片；AC/DC电源管理芯片包括内置AC/DC电源芯片及外置AC/DC电源芯片。 DC/DC电源管理产品研发取得重大突破。基于公司战略发展的需要，公司集中研发资源在CPU/GPU供电的大电流DC/DC电源芯片领域发力。截止2021年底，DC/DC事业部总人数已达61人。目前公司在该领域已经取得重大技术突破，完成了数字多相控制器的研发工作，该产品的推出，填补了国内技术空白，产品已完成内部评估，进入客户送样阶段。 通过资本市场并购，拓展产业布局。（1）公司近年来持续通过对外投资、与半导体行业上下游企业进行深度合作等方式拓展产业布局。2021年6月，公司基于产业协同目的，筹划收购南京凌鸥创芯电子有限公司95.75%股权。南京凌鸥主要产品为电机控制MCU，其产品有助于公司在变频吊扇灯及变频家电领域提升整体解决方案竞争力，还能扩展公司在电动车辆、伺服控制、电动工具等细分市场的芯片研发能力。（2）2021年11月，基于公司战略发展规划，为了进一步加强双方在智能LED照明驱动芯片、外置AC/DC电源管理芯片业务方面的协同效应及提高公司经营决策效率、增加盈利能力，公司收购上海芯飞49%股权，收购完成后，公司持有上海芯飞100%股权。 22Q1业绩承压。公司2022Q1实现收入3.02亿元，同比下滑26%；归母净利润为-1100万元，出现亏损。公司业绩承压主要原因为： （1）销售数量较上年同期下降，主要原因如下：①自2021年第四季度起，下游客户为了消化前期库存，对公司产品需求有明显下降，持续影响至公司本年第一季度产品销量。②2022年第一季度，奥密克戎病毒在全球的肆虐以及在国内传播，给国内物流及产业链上下游的生产活动带来一定影响。3月中开始，公司总部所处上海地区受疫情影响较为严重，物流受限给产品销售带来一定挑战。③历年第一季度，受下游LED照明制造业春节放假停工影响，占全年销量的比例相对较低。但是，2021年第一季度受上游晶圆产能紧张的影响，公司所处行业下游客户备货需求旺盛，出现了淡季不淡的情况。公司2021年第一季度产品出货量达到全年出货量25%，相较于2019年的19%、2020年的16%，有明显提升。2022年第一季度，行业供需失衡得到缓解，呈现出正常的季节性淡季。 （2）公司22Q1毛利率同比下降7.60pct，主要系：①22年上游整体产能供应紧张情况有所松动，但仍存在结构性供需不匹配，因此原材料采购价格没有呈现明显下降趋势。22Q1公司平均成本同比上升50.63%；②公司自2021年上半年度根据市场供需关系及成本上升进行了产品涨价。但自2021Q4起至2022年上半年内因库存消化、疫情等因素客户需求有所降低，公司根据市场整体供需情况，对产品价格进行下调。受上述因素的综合影响，22Q1同比21Q1的平均销售价格上升34.33%，不及产品成本上涨幅度。 盈利预测、估值与评级：从产品价格的方面看，考虑到2021年是公司相关产品价格的高点，2022年起公司已下调部分产品价格；从出货量的方面看，公司所在下游的出货量持续疲弱。我们下调公司2022-2023年归母净利润为3.03亿元（较前次预测下调60%）和4.02亿元（较前次预测下调51%），新增2024年盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为23.64/30.12/39.10亿元，归母净利润分别为3.03/4.02/5.08亿元，当前市值对应PE分别为28/21/17倍，考虑到公司短期业绩承压，我们将公司评级下调为“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期；下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表