2022年半年报点评：品牌渠道力依然稳固，现金充裕保困境中稳健发展

2022年8月17日 强烈推荐/维持 公司报告 伟星新材 伟星新材（002372）：品牌渠道力依然稳固，现金充裕保困境中稳健发展 ——2022年半年报点评 2022年上半年伟星新材实现营业收入25.02亿元，同比增长4.83%；归属于母公司所有者的净利润为3.65亿元，同比下降11.8%，实现EPS为0.23元。 点评： 疫情防控和地产低迷下，渠道发力和“同心圆”战略助力营业收入第2季度 仍保持正增长。在2022年1-6月全国房地产竣工面积同比大幅下降23.3% 和2季度疫情防控对华东地区影响较大的情况下，PPR管材需求受到很大的 影响，但公司上半年营业收入增速仍保持4.83%的正增长，其中第2季度仍增长0.39%。区域上，华东地区作为公司的主要市场区域，营业收入占比在50%左右，但上半年公司华东地区营业收入同比下降仅为0.28%，其他地区均保持正增长。产品上，PPR管、PE管材、PVC管材和“同心圆”战略产品 （防水和净水）营业收入同比增长-4.93%、2.2%、18.80%和64.02%。这得益于公司在优秀的综合竞争力下，在渠道上探索线上“星零售模式”，并加速 公司简介： 公司是国内PP-R管道的技术先驱与龙头的品牌企业。产品分为三大系列：一是PPR系列管材管件，用于建筑内冷热给水；二是PE系列管材管件，用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域；三是PVC系列管材管件，用于排水排污、电力护套等领域。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 在空白和薄弱区域的下沉以及加大优质客户和优秀经销开发培育。 52周股价区间（元）24.04-16.11 品牌和渠道力优势依然稳固，盈利水平仍处高位。伟星新材的品牌影响力在 公司常年的经营下已得到市场认可，特别是PPR管材公司品牌力对客户的购买选择影响大，叠加公司完善和全覆盖的销售渠道（营销网点3万多个）。在 2022年上半年原材料价格保持高位的情况下，上半年毛利率仍为37.73%， 其中第2季度毛利率仍保持在38.53%的较高水平。在第2季度原材料价格环 比1季度仍上升的情况下，2季度毛利率水平环比仍提升1.17个百分点。从分产品看，PPR管材作为公司主打产品（营业收入占比50%左右），2022年上半年毛利率水平高达54.45%，同比提高0.15%；PVC管材毛利率同比提高1.89%；只有PE管材一般采用招投标的模式，价格随行就市，毛利率同比下降3.87%，拉低了公司总体的毛利率水平，公司依然保持一定的议价能力。 现金充裕助力防风险。公司现金流充裕，2022年5月虽然现金分红9.55亿元，上半年货币资金仍有15.40亿元，资产占比仍高达26.85%，且公司的资产负债率水平仅为23.84%。公司充裕的现金流叠加品牌和渠道优势助力公司 在激烈的市场竞争中能够较好地抗风险，保证成长的确定性。 公司稳健发展和成长性依然确定。在地产行业景气度持续下行的情况下，管材行业加速出清，公司作为优秀的管材公司有利于其加快提升市占率，更快地成长。公司作为PPR管的优秀品牌，扁平化、全覆盖的销售网络成为公司 在地产行业低景气度的环境下能够稳健发展，保证成长的确定性。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为12.81亿元、15.74亿元和19.38亿元，对应EPS分别为0.81、0.99和 1.22元。当前股价对应PE值分别为24、20和16倍。看好公司品牌和渠道 总市值（亿元）312.21 流通市值（亿元）282.54 总股本/流通A股（万股）159,211/159,211 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.39 52周股价走势图 伟星新材 沪深300 28.2% -21.8% 8/1710/1712/172/174/176/178/17 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 伟星新材（002372）：品牌渠道力依然稳固，现金充裕保困境中稳健发展 力带来的市场竞争力叠加充裕现金流，保证公司在行业困境中稳健的发展，提升市占率并以此为核心发展同心圆业务，带来成长的确定性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,104.81 6,387.63 6,937.00 7,950.00 9,198.00 增长率（%） 9.40% 25.10% 8.60% 14.60% 15.70% 归母净利润（百万元） 1,192.62 1,223.35 1,281.17 1,573.99 1,938.24 增长率（%） 21.30% 2.60% 4.70% 22.90% 23.10% 净资产收益率（%） 27.59% 24.93% 20.40% 20.04% 19.80% 每股收益(元) 0.76 0.77 0.81 0.99 1.22 PE 26 25 24 20 16 PB 7 6 5 4 3 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%）27.5924.93%20.40%20.04%19.80% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 东兴证券公司报告 伟星新材（002372）：品牌渠道力依然稳固，现金充裕保困境中稳健发展 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 附表：公司盈利预测表 流动资产合计3557.34306.05335.96853.48723.2营业收入5104.6387.66937.07950.09198.0 货币资金2023.72410.03506.24812.96426.1营业成本2884.3845.94165.04646.05234.0 应收账款292.34353.41380.11435.62504.00营业税金及附加40.2948.1351.0058.0067.00 其他应收款0.0026.5528.8333.0438.23营业费用543.1597.44670.11767.97888.53 预付款项64.4778.3793.36110.09128.93管理费用266.4337.87339.91389.55450.70 存货768.831073.01163.31297.71461.9财务费用-42.60-45.91-14.79-20.80-28.10 其他流动资产0.000.000.000.000.00研发费用156.1184.54138.74159.00183.96 非流动资产合计2102.32130.12237.52370.62527.1资产减值损失0.000.000.000.000.00 长期股权投资521.91482.62483.00483.00483.00公允价值变动收益0.911.801.901.901.90 固定资产1230.61226.81414.51596.81790.7投资净收益72.48-25.600.000.000.00 无形资产257.85255.32229.79204.26178.73加：其他收益56.5851.3652.0052.0052.00 其他非流动资产0.000.000.000.000.00营业利润1386.1441.31502.11845.12271.8 资产总计5659.66436.27573.49224.011250.营业外收入2.012.262.302.302.30 流动负债合计1279.71456.3742.61791.36850.97营业外支出4.433.843.803.803.80 短期借款0.000.000.000.000.00利润总额1386.1441.31502.11845.12271.8 应付账款399.25385.25422.21470.96530.57所得税189.0211.37217.60267.33329.20 预收款项0.000.000.000.000.00净利润1195.1228.41283.01576.31941.1 一年内到期的非流动负0.000.960.000.000.00少数股东损益2.775.071.922.362.91 非流动负债合计33.1044.540.000.000.00归属母公司净利润1192.1223.31281.11573.91938.2 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 1312.8 1500.9 742.61 791.36 850.97 成长能力 9.45% 25.13% 8.60% 14.60% 15.70% 少数股东权益 23.71 27.81 29.73 32.09 35.00 营业收入增长 16.18 3.93% 4.22% 22.83% 23.12% 实收资本（或股本） 1592.1 1592.1 1592.1 1592.1 1592.1 营业利润增长 21.29 2.58% 4.73% 22.86% 23.14% 资本公积 320.04 433.63 433.63 433.63 433.63 归属于母公司净利润增 未分配利润 1974.5 2297.0 3468.4 4907.5 6679.6 获利能力 43.50 39.79% 39.96% 41.56% 43.10% 归属母公司股东权益合 4323.0 4907.4 6279.2 7853.2 9791.4 毛利率(%) 23.36 19.15% 18.47% 19.80% 21.07% 负债和所有者权益 5659.6 6436.2 7573.4 9224.0 11250. 净利率(%) 21.12 19.09% 18.20% 18.17% 18.18% 经营活动现金流 802.46 865.19 1288.0 1548.5 1893.2 偿债能力 23.20 23.32% 10.53% 9.12% 7.97% 净利润 1195.3 1228.4 1283.0 1576.3 1941.1 资产负债率(%) 2.78 2.96 7.19 8.66 10.25 折旧摊销 126.76 137.30 2.85 156.92 179.13 流动比率 2.18 2.22 5.62 7.02 8.53 财务费用 42.60 45.91 14.79 20.80 28.10 速动比率 应收帐款减少 80.57 (14.00) 36.96 48.75 59.61 营运能力 0.97 1.06 0.99 0.95 0.90 预收帐款增加 (346.94 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 18.37 19.78 18.91 19.49 19.58 投资活动现金流 (398.08 (68.59) (226.3) (262.6) (308.2) 应收账款周转率 8.04 9.80 10.32 10.40 10.45 公允价值变动收益 0.91 1.80 1.90 1.90 1.90 应付账款周转率 长期投资减少 322.28 (39.29) 0.38 0.00 0.00 每股指标（元） 0.76 0.77 0.81 0.99 1.22 投资收益 72.48 (25.60) 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊 0.18 0.33 0.69