白糖周度报告：SR2209引发的思考

白糖周报 SR2209引发的思考 2022年08月14日 白糖周度报告 报告要点： 基本面上，7月全国产销简报显示期末库存同比持平，这对整个产业的投资者来说，是信仰的颠覆。也从数据上令产业资金承认，新榨季是牛熊交替的一年，同时放弃了6000以上的期待。 7月下半月的UNICA报告，发出的信号是累计入榨甘蔗量、累计产糖、以及制糖比，都有望在9月份追平同期，因为双周的数据已经超过去年同期。 进入8月份，在产糖收益比产乙醇高出1.5-2美分的情况下，CBios的销售价格又不再给力，后期糖厂应该会最大化产糖。因此，也许后期每一次UNICA报告的公布，都是在逐渐印证利空的预期，从巴西方面，价格很难获得向上的驱动。 国内方面，中秋采购已经结束，8月上旬并没有出现旺季的迹象，现货成交并不理想。在暑期消费被各种疫情中断之后，目前整个市场的预期是，8月国产糖的销售环比改善、同比下降。7月库存都已经与创下历史新高的2021年持平，到8月底还有可能刷新去年的记录。因此，SR2301已经贴近于南方产区的生产成本线5600元，原糖也强势回归18.50美分，国内投资者抄底的热情还是不高。操作上，维持前期观点，现货见底国内才能出现一波像样的反弹。 风险点：印度MSP和出口政策的调整。 创元研究 相关报告： 1、20220807创元农产品白 糖周报：关注8月国产糖销售进度 2、20220731创元农产品白 糖周报：关注7月产销简报 创元研究农产品组研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、数据更新3 1.1中国：糖协简报利空3 1.2巴西：UNICA报告中性偏空4 二、关注的集中点6 2.1SR2209引发的思考6 2.2巴西后期生产情况预判7 三、后市判断9 一、数据更新 1.1中国：糖协简报利空 根据中糖协简报，截至2022年7月底，2021/22榨季全国共生产食糖956万吨，累计销售食糖677万吨，累计销糖率70.8%。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5781元/吨。7月成品白糖平均销售价格5831元/吨。 简报显示，国产糖7月单月销量76万吨，但是按照南方各省上报的数据， 广西单月销量38.23万吨、云南11.59万吨、海南0.71万吨和广东0.66万 吨计算，内蒙和新疆的7月销量要到20万吨以上才对得上。内蒙到6月底 的库存仅3.5万吨，新疆一个月销糖10多万吨，显然很有难度，因此简报大概率是习惯性的上修了销量10万吨左右。7月淡销的格局，在前一周公布的云南和广西产销简报中已经有所体现，在价格中也得到了较为充分的交易。但是，市场信心的破坏短时间内无法恢复。 按照66万吨的销量，7月底全国工业库存289万吨，同比减6万吨。与6 月份同比减43万吨相比，7月期末库存同比的减幅在缩小。去年9月底全 国的工业库存，创下了120万吨的历史新高，比前年翻了一番。体现在价格上，陈糖贴水盘面超过400个点，也是历史新高。因此，7月份如此的期末库存水平，对整个产业的投资者来说，是信仰的颠覆。从数据上令产业资金承认，新榨季是牛熊交替的一年，同时也放弃了6000以上的期待。 图1：全国食糖7月单月销售情况（单位：万吨）图2：全国7月食糖工业库存情况（单位：万吨） 120 100 80 60 40 20 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：中糖协、创元研究资料来源：中糖协、创元研究 1.2巴西：UNICA报告中性偏空 双周情况：7月下半月，双周入榨甘蔗4893万吨，比去年同期的4691万吨增4.31%。这是开榨以来，双周入榨量首次出现明显增幅。 双周糖产量330万吨，比去年同期的304万吨增加8.4%。双周产乙醇24.12亿升，同比增2.78%。其中，14.09亿升为含水乙醇(+2.98%)，10.03亿升为无水(+2.49%)。 双周糖醇比47.77%，高于去年同期的46.24%。这也是今年制糖比首次赶超去年同期。 累计情况：7月下半月累计入榨甘蔗282792万吨，比2021年同月的 305453万吨下降7.42%。 累计产糖1597.4万吨，同比减13.04%，产乙醇136.52亿升，同比减 4.16%。乙醇总产量中，含水乙醇84.78亿升（-5.31%），无水乙醇51.74亿升（-2.21%）。 ATR：7月下半月ATR与同期相比上升了0.57%，为148.26公斤/吨；累计值下降了2.42%，为133.56公斤/吨。 报告的各项数据，都完全符合市场的预计。特别是糖醇比的变化，由于乙醇折糖与产糖的收益相比，低了1美分以上，而且这样的格局持续时间较长，大部分的糖厂都陆续调高制糖比。从乙醇中远期的价格来看，产糖出口都比乙醇有优势。目前大部分机构已经上调了对制糖比的预期，认为最终的制糖比，可能只比上个榨季低1%，达到44%。 这份报告另一个值得关注的指标，是蔗糖分。前期蔗糖粉很低，这也是开榨初期糖厂将大量甘蔗用于乙醇生产的原因，蔗糖分低意味着出糖率低，产糖的生产成本高。这是开榨以来，首次看到甘蔗质量出现了改善。双周的蔗糖分已经比去年同期+0.57%，而去年的蔗糖分处于历史高位，仅低于前年。后期如果天气保持正常的话，本榨季累计蔗糖分和出糖率，都有望远离榨季初期低值的区域，回归历史均值。这样的甘蔗品质，对后期糖厂提高制糖比，是很有利的。 图3：巴西中南部双周入榨甘蔗量（单位：万吨）图4：巴西中南部累计入榨甘蔗量（单位：万吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 00 13/1415/1617/1819/2021/22 13/1415/1617/1819/2021/22 资料来源：Unica、创元研究资料来源：Unica、创元研究 图5：巴西中南部双周产糖量（单位：万吨）图6：巴西中南部累计产糖量（单位：万吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 4月16日 5月16日 6月16日 7月16日 8月16日 9月16日 10月16日 11月16日 12月16日 1月16日 2月16日 3月16日 0 资料来源：Unica、创元研究资料来源：Unica、创元研究 图7：巴西中南部累计乙醇产量（单位：万升）图8：巴西中南部双周制糖比（单位：%） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 7月16日8月1日 15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 60 50 40 30 20 10 4月16日 5月16日 6月16日 7月16日 8月16日 9月16日 10月16日 11月16日 12月16日 0 资料来源：Unica、创元研究资料来源：Unica、创元研究 9：7月底南巴西ATR情况对比（单位：公斤/吨）图10：南巴西乙醇内销情况（单位：升） 150 145 140 135 130 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 125 1314141515161617171818191920202121222223 3,000,000 2,700,000 2,400,000 2,100,000 1,800,000 1,500,000 1,200,000 222317181819 192020212122 资料来源：Unica、创元研究资料来源：Unica、创元研究 二、关注的集中点 2.1SR2209引发的思考 本周一SR2209提保。这一轮SR2209的激战，矛盾的集中点就在于空头是否有足够的仓单交割的问题。从仓单的分布来看，去年交易所调整了北方库点的升贴水之后，对甜菜糖的吸引力已经基本消失。而且甜菜糖减产幅度过大，仓单中也没有太多的甜菜糖。因此，仓单的数量虽然与去年同期持平，但在结构上，其实已经优化，大部分是流通性较好的南方糖。接货之后的仓单处置，不存在困难。 从价格上看，5600的盘面价格，加上仓单出库费用，比向集团采购划算，而且在盘面建仓还节省了仓租和资金利息。有产业背景的投资者，在5600一线是不愿放弃的。 而且，从每日的持仓报告来看，周四、周五两日，空头主力连续大规模移仓，验证了产业投资者的猜测，作为主力空头的中信，确实手中无货。空头如此移仓之后，基差基本已经修复。 因此，最终交割量估计和去年同期一样，不会很大，大部分的广西仓单更愿意选择卖现货市场。但是，基差以这样的方式修复，对SR2301投资者的心态有一定的影响。在市场会猜测，既然中信在SR2209上没有仓单，目前SR2301的价格贴近广西生产成本，可能也同样找不到货源。 图11：白糖历年交割情况（单位：万吨）图12：2022年基差（单位：元/吨） 1月合约5月合约9月合约 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20222021202020192018201720162015 200 50 00 50 0 -50 100 150 200 250 1/4 2/33/54/45/46/37/38/2 1 1 - - - - 资料来源：创元研究资料来源：创元研究 2.2巴西后期生产情况预判 最新的UNICA报告显示，7月份乙醇销售数据延续2季度的格局，继续利空，同比减6.63%。4-7月份乙醇累计销量同比减3.15%，其中含水乙醇同比减9%，无水乙醇同比增7.29%。 从库存来看，由于乙醇的累计产量同比减4.16%，就算乙醇销售不畅，在榨季高峰期乙醇都看不到累库存的压力。但是考虑到7月份巴西石油公司 两次下调汽油出厂价，第二次调价是在7月底。传导到消费端仍需要半个 月的时间，对乙醇销售的冲击将在8月中旬之后体现。截止到8月上旬，含水乙醇与汽油之间的比值，依然在70%的替代阀值之上，乙醇一直不被消费者青睐。因此糖厂只有两个选择，要么继续下调乙醇市场售价，以刺激出消费。要么进一步提高制糖比，多产糖少产乙醇。 后期不利于乙醇生产的另一个因素，是巴西碳权价格的回落。7月22日，根据巴西总统签署的最新法令，2022年减碳的任务，燃料分销商可以推迟到2023年9月底完成，比原来规定的日期整整推迟了9个月。与此同时， 从2023年开始的未来几年内，只要在来年的3月31日完成全年任务即 可，完成时间也推迟了3个月。之所以做出这样的修订，是因为前期碳权交易市场出现了过度投机的行为，CBios的价格一度从年初的45雷亚尔被爆炒到200雷亚尔，燃料分销商苦不堪言。 对任务完成时间的修改，意味着碳权市场供求关系短期会发生较大的逆转。虽然任务的总量没有任何的调整，但是推迟到明年9月底，供应量肯定变得更为充足，碳权由卖方市场变为买方市场，因此到7月底CBios的 价格已经腰斩。 进入8月份以来，碳权市场的格局并没有改变，碳权价格一直在90雷亚尔附近震荡。对于巴西糖厂来说，碳权相当于乙醇生产的一个副产品。副产品销售收入高，生产乙醇的吸引力就大。法令改变了副产品市场的供求格局，估计到年底CBios的价格都很难再上涨。 在产糖收益