股指期货月报：超预期利空打击下，期指冲高回落

作者：宏观金融组李彦森 执业编号：F3050205(从业)Z0013871(投资咨询) 股指期货月报StockIndexFuturesMonthlyReport 超预期利空打击下期指冲高回落 摘要： 5月市场总体呈现震荡反弹走势。此轮国内疫情接近消除，风控措施放松、复工复产推进。企业盈利能力的恢复给 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年8月5日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 市场带来想象空间。同时4月经济数据、美联储紧缩等利空出尽，也产生利好影响。中长期来看，疫情后经济改善的情况仍是影响市场的主因，基本面预期对市场支持有待加强，继续关注政策支持力度和房地产表现，以及海外风险。交易策略方面，预计市场整体年内震荡反弹的趋势不变，但幅度可能有限，沪指或难突破去年底高位。极端情况下不排除再度调整的可能性。现货层面继续关注消费股和科技股，科技股仍作长期持有，资源类周期股可以阶段性持有。现货股票总体维持中等仓位。期指方面，主要指数走势分化加剧。尤其IF和IH明显偏弱，短线暂维持维持观望或偏空看待，中期多头等待抄底时机。IC和IM相对强势，以震荡走势对 待，继续采取高抛低吸短线操作策略，尤其是IM仍有多头机会。期现套利方面，IC、IM远端反套空间仍然在6%和8%附近，资金成本合适可参与，贴水方向仍为收窄。跨品种方面，预计IH/IC和IH/IM比价和价差持续在低位震荡，暂认为中长期趋势为上行，可继续择机做多上述比价。 目录 第一部分股指现货和期货市场回顾3 一、股票现货市场总体情况3 二、股指期货行情分析7 第二部分基本面分析15 一、经济上行步伐放缓对市场支持减弱15 二、货币宽松放慢关注财政增量22 三、零星疫情对市场利空程度已经减小23 四、流动性宽裕之下宏观资金价格持续走低24 五、制造业估值继续修复消费行业受打击26 第三部分行情研判和未来展望27 一、针对上证综指的市场总体技术分析27 二、上证50、沪深300和中证500指数技术分析与操作建议28 第一部分股指现货和期货市场回顾 7月市场整体呈现震荡走弱趋势，受到经济基本面上行步伐放缓背景下，受到海外货币紧缩、国内政策不及预期、局部零星疫情、房地产违约事件、地缘政治风险等多种因素影响。短期来看，地缘政治风险仍是主要不确定性。内需是否还住在上行阶段仍需关注7月经济数据。中长期来看，未来经济上行步伐仍是影响市场的主因，基本面预期对市场利多程度下降，政策支持力度和房地产表现仍为关键，同时警惕海外风险。行业来看，房地产交付违约、局部零星疫情是导致金融、地产和消费相关行业下跌的主因。而中游制造业以及电力行业进一步好转，则支持多个制造业和公用事业表现强势。7月美联储开始释放放慢加息步伐的信号，并且海外经济衰退的速度低于预期，共同推动外盘反弹，对国内市场有情绪层面利好。且该影响短期内仍将存在。主要期指品种指标变动差异不大，表明在市场呈现冲高回落走势后，投资者普遍表现出观望与谨慎态度。而IF和IH相对更多的跌幅带来更多套保需求。IM上市初期成交持仓清淡，距离其他三大指数期货合约仍有明显差距。伴随套保头寸和面向中证1000指数量化策略产品增加，相信IM合约成交、持仓将会持续上升。7月主要指数基差走升，无风险收益率下行、主要指数分红率上升，理论基差上升，但市场情绪改善推动价值基差回落。我们预计下半年贴水幅度将会继续季节性收窄，对应基差的下行。套利方面，仍是IC和IM合约远端具有较高的期限套利空间。如果有机会做空现货且成本合适，则仍可积极参与空现多期的反向套利操作。跨期套利方面，重点关注IC和IM多远空近机会。跨品种套利中，需暂时回避基本面因素导致的素导致的IF和IH相对IC和IM比价下行风险。暂预计下半年上述比价仍有上行可能，可继续逢低做多。 一、股票现货市场总体情况 7月市场整体呈现震荡走弱趋势，受到经济基本面上行步伐放缓背景下，受到海外货币紧缩、国内政策不及预期、局部零星疫情、房地产违约事件、地缘政治风险等多种因素影响。短期来看，地缘政治风险仍是主要不确定性。内需是否还住在上行阶段仍需关注7月经济数据。中长期来看，未来经济上行步伐仍是影响市场的主因，基本面预期对市场利多程度下降，政策支持力度和房地产表现仍为关键，同时警惕海外风险。行业来看，房地产交付违约、局部零星疫情是导致金融、地产和消费相关行业下跌的主因。而中游制造业以及电力行业进一步好转，则支持多个制造业和公用事业表现强势。7月美联储开始释放放慢加息步伐的信号，并且海外经济衰退的速度低于预期，共同推动外盘反弹，对国内市场有情绪层面利好。且该影响短期内仍将存在。 （一）股票市场总体走势 7月市场整体呈现震荡走弱趋势。以上证指数来看，6月市场继续震荡反弹后，7月初行至阶段性高点。国内经济上行步伐开始放慢，基本面对市场支持下降，是导致市场调整主要背景。美联储7月维持加息75BP的紧缩步伐，欧央行也宣布加息50BP，均对外盘和国内市场情绪造成压力。货币政策和财政政策无太大变化，尤其是前者维持观望，在财政资金投放影响下开始减少逆回购流动性释放。临近月底的政治局会议也没有提出更多强力政策，并且对经济预期偏谨慎，不利于市场信心修复。7月开始国内出现新一轮局部零星疫情，给市场带来利空影响，这也是拖累国内股市走弱重要原因。房地产市场竣工、交付违约事件增加，对市场信心打击明显，尤其利空IF和IH品种。指数冲高回落后，下半月伴随超预期经济数据公布，逐步转向稳 定形成窄幅震荡走势。但8月初以来，受到地缘政治风险影响，股指再出现一波调整并跌穿窄幅震荡底部。总体上看，7月以来市场的调整，是经济基本面上行步伐放缓背景下，受到海外货币紧缩、国内政策不及预期、局部零星疫情、房地产违约事件、地缘政治风险等多种因素冲击而出现。短期来看，地缘政治风险仍是主要不确定性。内需是否还住在上行阶段仍需关注7月经济数据。中长期来看，未来经济上行步伐仍是影响市场的主因，基本面预期对市场利多程度下降，政策支持力度和房地产表现仍为关键，同时警惕海外风险。 图1上证综指近期走势 数据来源：Wind、方正中期研究院 （二）主要行业和指数分类回顾 分行业来看，31个申万一级行业7月涨跌互现。下跌行业中跌幅较大的是建筑材料、食品饮料、银行、社会服务、非银金融，分别下跌10.06%、9.69%、9.31%、9.21%、8.13%。涨幅较大的行业是环保、机械设备、汽车、公用事业、农林牧渔，分别上涨5.33%、5.15%、5.09%、4.05%、3.56%。市场整体走弱的情况下，显然房地产交付违约、局部零星疫情是导致金融、地产和消费相关行业下跌的主因。而中游制造业以及电力行业进一步好转，则支持多个制造业和公用事业表现强势。 图2申万一级行业涨跌幅 数据来源：Wind、方正中期研究院 主要指数来看，金融、地产、大型消费股回落对上证50指数和沪深300指数的拖累非常明显，而制造 业则对中证500指数和中证1000指数产生带动，尤其是后者。短期制造业修复逻辑之下。中证500指数和 中证1000指数或仍有相对强表现。上证50指数和沪深300指数仍将受到消费支持，但地产完全企稳回升 需要等待。7月沪深300指数、上证50指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-7.02%、-8.70%、 -2.48%、1.74%。 主要指数涨跌幅 4% 1.74% 2% 0% -2% -2.48% -4% -4.28% -6% -8% -10% -7.02% -2.48% 图3主要指数涨跌幅 -8.70% -8.70% 上证指数 深证成指 创业板指 沪深300 上证50 中证500 中证1000 数据来源：Wind、方正中期研究院 （三）外围市场和相关资产走势 7月海外国家股票走势多数为上行。中国上证指数下跌4.28%，属于相对偏弱的表现。除沪指之外，亚太地区中香港恒生指数下跌7.79%，其他国家和地区股市均为上行。日本、韩国、新加坡、台湾股市分别上涨5.34%、5.10%、3.52%、1.18%。印度、澳大利亚、新西兰市场也分别上涨8.58%、5.74%、5.74%。北美市场主要是美国涨幅较大，标普500指数上涨9.11%，加拿大和墨西哥分别上涨4.41%和1.30%。南美国家中阿根廷股市暴涨38.53%。欧洲方面，德国、法国、意大利、西班牙、荷兰股市主要指数分别上涨5.48%、8.87%、5.27%、0.71%、10.65%，英国上涨3.54%。除俄罗斯股市大幅下挫16.04%外，东欧和北欧市场多数上行。总体上看，7月美联储开始释放放慢加息步伐的信号，并且海外经济衰退的速度低于预期，共同推动外盘反弹，对国内市场有情绪层面利好。且该影响短期内仍将存在。 主要国家股指涨跌 50% 38.53% 40% 30% 20% 8.58% 9.11% 8.87% 10.65%12.04% 5.34%5.10% 3.52% 5.74%5.74% 1.47%1.18% 3.54% 5.17%5.01% 7.64% 2.68% 5.48%5.34% 1.56% 3.56% 10% 0% -4.28% -2.79% -7.79% -10% 欧洲 德法意 国国大利指数 西荷英 班兰国 牙富 时 瑞奥 典地利 全指 -16.04% 希俄华欧腊罗沙洲 斯 综指 -20% 欧元 欧元 欧洲 非洲中东 综指 指 开尼沙以阿罗日特色联利全列酋 亚指综 美洲 指数 综合 标加墨巴阿普拿西西根大哥廷 亚太地区 数 地区 太 普指 指坡 数海峡指数 亚 数数合加普标权 指指综新标兰加 上日恒韩富印澳新台 证经生国时度洲西湾 5.27% 0.71% 1.30% 6.16%5.48% 4.69% 4.41% 图4主要国家股指涨跌幅 DFM TA100 CASE30 STOXX600(WIG RTSASE ATX OMX 100 AEX IBEX35 ) CAC40 DAXSTOXX50( MERVIBOVESPAMXX S&P/TSX 500 ) MSCI 50 200 SENSEX30 225 数据来源：Wind、方正中期研究院 其他相关资产价格方面。美联储7月继续加速加息推动美元指数上行，人民币汇率在利差、等因素影响下走弱。财政资金带来的流动性导致长端利率也出现回落。Wind商品指数所代表的大宗商品价格也出现明显调整。情况显示，海外经济回落幅度不及预期，叠加国内经济上行步伐放慢，导致海外风险资产强于国内的表现。国内大类资产价格波动则符合逻辑，市场风险偏好正在削弱。 图5其他主要大类资产涨跌幅 相关资产涨跌幅 1.08% 0.69% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -5.42% -5.69%%-6% -7% 美元指数 美元兑人民币 中证10年国债收益率 上证指数 Wind商品指数 -4.28% 数据来源：Wind、方正中期研究院 二、股指期货行情分析 主要期指品种指标变动差异不大，表明在市场呈现冲高回落走势后，投资者普遍表现出观望与谨慎态度。而IF和IH相对更多的跌幅带来更多套保需求。IM上市初期成交持仓清淡，距离其他三大指数期货合约仍有明显差距。伴随套保头寸和面向中证1000指数量化策略产品增加，相信IM合约成交、持仓将会持续上升。7月主要指数基差走升，无风险收益率下行、主要指数分红率上升，理论基差上升，但市场情绪改善推动价值基差回落。我们预计下半年贴水幅度将会继续季节性收窄，对应基差的下行。套利方面，仍是IC和IM合约远端具有较高的期限套利空间。如果有机会做空现货且成本合适，则仍可积极参与空现多期的反向套利操作。跨期套利方面，重点关注IC和IM多远空近机会。跨品种套利中，需暂时回避基本面因素导致的素导致的IF和IH相对IC和IM比价下行风险。暂预计下半年上述比价仍有上行可能，可继续逢低做多。 （一）股指期货交投分析 7月情况显示，IF、IH和