港股晨报
2022年8月17日 港股晨报 2022年8月17日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 科网股减持传闻扰动市场情绪 2.公司点评 中国中免（1880.HK）-IPO点评 1.安信视点：科网股减持传闻扰动市场情绪 昨日，港股高开后盘初一度上行，随后震荡回落转跌，尾盘跌势有所收窄。截至收盘，恒生指数收跌1.05%，报19830.52点，恒生科技指数大幅下跌2.03%，恒生国企指数跌1.27%。全日市场成交额为986.96亿港元，略有回升，南向资金净卖出19.57亿港元。 个股来看，美团3690.HK跌9.07%，主要系盘中传出腾讯正在寻求以大宗交易的方式出售全部美团股份。根据美团21年年报，腾讯持有美团共19.3%的B类股份，按照今日收盘价，这部分股权市值约为1965亿港元。腾讯减持的原因可能为满足监管对金控公司“权益性投资余额不超过净资产的40%”的要求，减持其所持有的大量上市及非上市企业股权，而美团为其重要持仓。 腾讯700.HK自2014年投资大众点评，大众与美团合并之后，腾讯持有美团股份至今未有减持，在21年7月以先旧后新的方式认购美团增发股份 1135万股，占总股本0.2%，认购价格为273港元，总金额31亿港元，用于无人车、无人机配送等科技领域。 美团在外卖业务、到店业务具有较深的竞争壁垒，我们认为其竞争优势主要来自于非常高的运营效率、商铺和消费者的使用习惯，外卖和到店市场竞争格局基本稳定，公司通过外卖费、团购、酒旅等业务进行变现，并且随着补贴的逐步减少，盈利能力进一步加强。新业务发展具有不确定性，但是公司已经开始考虑业务的高质量发展，预期后续亏损幅度会逐步减少。我们认为美团的竞争优势在未来还将继续维持。 我们认为腾讯以及前期红杉的减持短期会对美团股价造成打压。并且防疫政策尚无放松迹象，对于业务增长仍有压制作用。因此我们认为短期股价会处于震荡状态，长期看好公司的发展前景，当前估值处于合理区间。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2022-8-17 2.公司点评 中国中免（1880.HK）-IPO点评 报告摘要公司概览 中国中免是全球最大的旅游零售运营商，专注为境内外旅客和中高端客户销售优质的免税和有税商品，是中国 唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，拥有全国最多的免税店。截至最后实际可行日期，中免经营193 间店铺，包括在中国28个省、直辖市和自治区的100个城市经营的184间店铺，以及9家境外免税店，包括 7家在香港、澳门和柬埔寨经营及2家邮轮免税店。 2019、2020、2021年度及截至2022年3月31日止三个月，公司收入分别为人民币480.13亿元、525.98亿元、676.75亿元及167.82亿元，2019-2021年复合增长率为18.7%;净利润分别为47.62亿元、71.10亿元、124.41亿元及29.34亿元，2019-2021年复合增长率为50.80%。 行业状况及前景 在发生新冠疫情之前，中国旅游零售市场随着国民经济的发展而快速增长，2017-2019年CAGR为25.9%，增速高于全球;和全球其他地区一样，疫情的爆发也使得中国旅游零售行业受到巨大影响。但由于中国在疫情开始之初就迅速采取严格的防控措施，加上中国政府加大对免税品市场发展和促进消费的支持力度，使得2020- 2021年期间中国旅游零售行业的下滑情况好于全球;随着疫情的逐渐缓解和经济的逐步复苏，预计2022年起中国旅游零售市场就能恢复到疫情前的水平，并在未来持续快速增长。 中国免税行业进入壁垒高，新进入免税业务必须经国务院或其授权的政府部门批准，此外，进驻免税渠道的品牌商也会更倾向于选择具有丰富资源和成熟经验的免税品运营商进行合作。因此新进入者难以与现有的运营商竞争。此外，中国免税市场高度集中，2021年前五大免税旅游零售商按收入计共占98.5%的市场份额，中免占86%，是绝对的头部。 优势与机遇 中国最完整的免税零售渠道和最优质的市场资源，以及强大的并购整合能力;运营和采购能力卓越，品牌和品类优势显著;强大的供应链和优质的客户体验;强大的股东支持、经验丰富的管理层和优秀的人才队伍。 投资建议 公司是中国免税行业巨头，依托着在线业务的发展，2020年及2021年在疫情的影响下仍实现收入和利润的双增长。公司此次引入多名基石投资者，包括AMOREPACIFIC集团、中国国有企业混合所有制改革基金、中国国有企业结构调整基金、中远海运(香港)、海南自贸港基金、泸州老窖、Oaktree基金、融实国际、上海机场投资有限公司，投资额合共约62.38亿港元，假设超额配股权未获行使，则基石投资者总计占发售股份的36.7%-42.3%。 按照A股中免8月15日收盘价人民币194.75元和当前汇率港币:人民币=0.8640:1计算，港股中免上市市值此次上市折价率为27%-36%，属于中等折价水平，若以下限定价则更加吸引。 虽然港股打新市场热情不及以往，但作为今年以来的港股“集资王”，有多个基石投资者站台，相信仍能吸引市场关注。此外，公司作为赴港上市的免税标的，具有一定的稀缺性，虽然海南近期疫情给业绩带来了扰动，但其稀缺程度和龙头性质不改，政策方面给行业带来的利好也不会受到短期疫情影响，因此从长期投资的角度来看是值得持续关注的。综合考虑以上因素，我们给予IPO专用评级“5.9”。 风险提示：疫情反复，海南旅游严格限制;现行免税政策变动可能影响业务发展;免税牌照发放的限制放宽;特许经营协议的修改或撤销可能影响业绩;门店租金上升风险;港澳游开放恐影响境内免税品销售;促销力度过大等。 分析师：杨怡然 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
