中国食品饮料行业：大部分原材料价格已经在下半年开始回落

2022年8月16日（星期二） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 中国食品饮料行业 大部分原材料价格已经在下半年开始回落 黄建文 +85231896357 王钿熠 +85231896711 ■大部分原材料成本已从高点回落 ■22年下半年似乎没有提价的迫切需要 ■对啤酒公司和利润率可能在下半年改善的公司维持增持评级部分原材料成本在22年下半年开始同比下降 变动的原材料成本仍然是食品饮料公司在22年下半年的重大主题。虽然整体成本仍高，但一些关键原材料的价格已从5、6月的峰值回落。自22年下半年开始以来，棕榈油和PET均价同比分别上涨15.0%和11.9%，瓦楞纸和原奶价格同比分别下跌-5.9%和-4.8%。 大部分原材料成本较21年上半年的峰值有所下降 虽然棕榈油和PET价格仍在上涨，但增速已经放缓。事实上，棕榈油、PET和瓦楞纸的最新现货价格已经较2022年6月的峰值下跌了36.2%和16.7%。由于行业供过于求，棕榈油价格似乎正在下跌，而PET价格则跟随商品石油价格下跌。 不是所有的啤酒原材料都遵循这些趋势 我们也密切注意铝的价格，铝用于罐装饮料的包装。铝价也出现了类似的走势。22年下半年的平均价格同比下降了-3.4%，最近的现货价格较22年4月的峰值下降了19.7%。自22年下半年开始以来，玻璃指数也下跌了-45.7%，较22年上半年峰值下跌了-30.6%。虽然这些原材料的价格与上述趋势相同，但受俄乌战争的影响，大麦价格在22年下半年并没有下跌，仍处于历史高位。22年下半年平均价格上涨了28.2%。 提价的必要性可能没以前那样迫切 到目前为止，我们已经看到青岛啤酒（168HK，未评级）、百威亚太（1876HK，增持）和康师傅（322HK，增持）等公司在22财年提高了部分产品的价格，而统一（220HK，增持）等其他公司则降低了折扣。虽然这些公司和其他公司，如华润啤酒（291HK，增持）和蒙牛（2319HK，增持）可能会在22年下半年提价，但如果原材料成本保持在22年下半年的轨迹，就没有迫切的提价需要。 估值 我们继续看好能够提价和提升高端产品销售占比的公司。新冠封控措施的放松和炎热的天气应该会推动啤酒销售，因此，我们维持华润啤酒和百威亚太的增持评级。如果棕榈油价格继续下跌，康师傅和统一将是最大的受益者，因为它们各自的毛利率可能在22年下半年扩大。 主要催化剂：好于预期的营收增长和成本控制 主要风险：原材料成本上升继续挤压利润率。长期的大规模新冠封控措施 蒙牛 2319HK 增持 17,486 34.7 48.8 41.0% 21.7 17.3 12.5 14.3 6.7% 1.4 百威啤酒 1876HK 增持 38,273 22.7 27.9 23.2% 33.7 28.2 10.3 11.9 -40.0% 1.2 华润啤酒 291HK 增持 22,870 55.3 审视中 n.a. 36.3 31.5 16.7 17.3 -39.6% 1.1 康师傅 322HK 增持 9,127 12.7 16.4 29.1% 16.1 13.8 22.0 27.1 -27.4% 6.9 达利 3799HK 增持 6,238 3.6 4.1 14.8% 11.4 10.3 18.4 18.6 -71.5% 4.6 统一 220HK 增持 3,825 6.9 8.3 19.2% 20.3 14.7 9.4 13.1 -8.2% 4.9 公司 股票代码 评级 市值 股价 目标价 上升空 市盈率 ROE(%) 净负债率 股息率 (百万美元) (港元) (港元) 间22财年23财年 22财年23财年 22财年 22财年 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、公司数据、招商证券（香港）预测；基于2022年8月15日收盘价 johnnywong@cmschina.com.hkbryanwang@cmschina.com.hk 最新变动 大多数原材料价格已经高位回落 推荐 前次评级推荐 恒生指数（2022/8/15）20,041 国企指数（2022/8/15）6,814 行业表现 恒生指数 (%)MSCI中国必选消费指数 20 0 (20) (40) 资料来源：彭博 %1m6m12m 绝对表现(3.6)(16.9)(14.9) 相对表现(0.3)4.513.7 相关报告 1.统一企业中国(220HK)-22年上半年营销成本可能是一次性的；维持增持评级（增持）(2022/8/9) 2.百威亚太(1876HK)-我们预计销售在22年下半年将反弹（增持）(2022/8/3) 原材料成本 图1:原奶价格目前维持高位图2:原奶现价同比下跌5.7% 人民币/千克原奶 5.0 4.5 30% 4.03.5 10% 3.02.5 0% 2.0 -10% 1.5 -20% 20% 原奶同比增速 09年12月 10年12月 11年12月 12年12月 13年12月 14年12月 15年12月 16年12月 17年12月 18年12月 19年12月 20年12月 21年12月 1.0 -30% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图3:棕榈油价格已从高点回落图4:棕榈油现价同比上涨9.1% 人民币/吨棕榈油价格 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 08年6月 09年6月 10年6月 11年6月 12年6月 13年6月 14年6月 15年6月 16年6月 17年6月 18年6月 19年6月 20年6月 21年6月 22年6月 - 同比棕榈油价格 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 09年6月 10年6月 11年6月 12年6月 13年6月 14年6月 15年6月 16年6月 17年6月 18年6月 19年6月 20年6月 21年6月 22年6月 -60% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图5:PET塑料价格高位回落图6:PET塑料价格同比上涨7.6% 人民币/吨PET塑料价格 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 08年9月 09年9月 10年9月 11年9月 12年9月 13年9月 14年9月 15年9月 16年9月 17年9月 18年9月 19年9月 20年9月 21年9月 - 同比PET塑料价格 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 09年6月 10年6月 11年6月 12年6月 13年6月 14年6月 15年6月 16年6月 17年6月 18年6月 19年6月 20年6月 21年6月 22年6月 -60% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图7:包装纸价格近期企稳图8:包装纸现价同比下跌6.6% 人民币/吨瓦楞纸价格 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 同比瓦楞纸价格 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图9:铝价已经高位回落图10:铝现价同比下跌7.4% 人民币/吨铝价 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 YoY铝价 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图11:玻璃价格已从高位回落图12:玻璃现价同比下跌40% 人民币/吨玻璃指数(3MMA) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 同比玻璃指数(3MMA) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测资料来源：万得、招商证券（香港）预测 投资评级定义 行业投资评级定义 推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 公司投资评级定义 回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 增持预期股价在未来12个月上升10%以上 中性预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 减持预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或 http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 版、复制和刊登。对于因使用或分 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类 （证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类 （提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过ChinaMerchantsSecurities(K