国内领先的保温杯制造商，扩产在即+盈利改善助力业绩弹性释放

嘉益股份（301004） 证券研究报告 2022年08月17日 投资评级 国内领先的保温杯制造商，扩产在即+盈利改善助力业绩弹性释放 国内领先的保温器皿制造商，专注饮品、食品容器近二十载。公司成立于2004年，致力于研发设计、生产与销售各类饮品、食品容器，产品包括不锈钢真空保温器皿、塑料器皿、玻璃器皿等日用饮品、食品容器，主要以ODM/OEM模式出口至美国、挪威、荷兰、加拿大等欧美市场及东亚的日韩市场。公司客户资源优质，与美国PMI、S’well公司、ETS日本Takeya、等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商结成长期、稳定的战略合作关系。 营收规模进入加速成长期，盈利水平有望持续修复。2017-2021年，公司实现营业收入3.40/3.76/4.05/3.56/5.86亿元，CAGR为14.55%，其中21年得益于海外疫情缓解，国外品牌商的补库需求加速释放，收入同比高增64.69%，其中不锈钢真空保温器皿销售占比达95%，22Q1实现总收入1.83亿元，同比+131.21%，加速增长趋势持续。2017-2021年公司归母净利润 行业轻工制造/家居用品 6个月评级增持（首次评级） 当前价格30.67元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)100.00流通A股股本(百万股)25.00 A股总市值(百万元)3,067.00 流通A股市值(百万元)766.75 每股净资产(元)6.37 资产负债率(%)15.29 一年内最高/最低(元)32.81/17.08 分别为0.26/0.81/0.72/0.65/0.82亿元，CAGR为33.56%，2022Q1实现归母 净利润0.33亿元，同比+177.59%。2022Q1公司毛利率、净利率分别为26.80%、17.95%，同比-4.79pct/+2.93pct，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，公司盈利水平有望持续修复。 户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容。2012-2021年全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升，21年预计达到70.1亿美元。保温器皿应用场景日渐多元化，居家、办公、户外活动、车载等使用场景丰富，叠加消费升级趋势下，消费者除保温、保鲜、便携等刚性需求以外，对审美、智能、环保等方面有了更高追求，不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征，产品更换频率逐 作者 范张翔分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 尉鹏洁分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 步提高，应用场景多元以及产品加速迭代，共同推动消费总量稳步提升。 股价走势 公司深度绑定优质客户，有望随大客户业务扩张而共成长。公司第一大客户PMI于2020年与星巴克签署协议，获得其北美地区水杯类产品的7年独家经营权。公司服务的其他品牌/客户，如aladdin、S’well等，其产品尺寸、外形多样，适用于车载、户外运动、家庭出游等多种场景，且产品均具有颜值高、设计感强的特征，符合当前消费需求，市场份额有望持续提升。公司与主要客户合作长期稳定，客户粘性不断增强，未来有望伴随客户规模提升而增长。 盈利预测：保温器皿应用场景日渐多元，居家、办公、户外活动等使用场 33% 22% 11% 0% -11% -22% -33% 嘉益股份创业板指 景更为丰富，叠加消费升级趋势下产品迭代频率提升，行业需求加速释放。公司深度绑定优质大客户，合作长期稳定，募投产能释放增强公司接单能力，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，盈利水平有望持续修复，我 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 们预计公司22-24年归母净利润1.3/1.7/2.1亿元，同比 +58.9%/+32.4%/+22.1%，对应PE为23.5x/17.7x/14.5x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、募投项目进度不及预期、汇率波动风险、海外贸易政策变化风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 355.59 585.63 958.00 1,258.15 1,517.47 增长率(%) (12.19) 64.69 63.58 31.33 20.61 EBITDA(百万元) 105.94 149.59 171.24 220.16 264.98 净利润(百万元) 64.84 82.17 130.60 172.97 211.22 增长率(%) (9.82) 26.73 58.94 32.44 22.11 EPS(元/股) 0.65 0.82 1.31 1.73 2.11 市盈率(P/E) 47.30 37.32 23.48 17.73 14.52 市净率(P/B) 7.94 5.07 4.17 3.38 2.74 市销率(P/S) 8.63 5.24 3.20 2.44 2.02 EV/EBITDA 0.00 11.46 15.91 11.54 8.95 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公司简介：保温杯细分赛道领跑者，ODM/OEM产品畅销海外4 1.1.专注饮品、食品容器细分领域，产品种类丰富、性能佳4 1.2.股权结构稳定，股权激励计划绑定核心团队利益5 1.3.21年起营收规模加速增长，22Q1收入同比增长131%6 1.4.22Q1归母净利润同比高增约180%，盈利能力有望逐步修复7 1.5.募投项目扩大产能，提升智能化生产水平8 2.行业：全球市场需求稳步提升，中国贡献约65%产量9 2.1.应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容9 2.2.中国为全球最大的不锈钢真空保温器皿生产国，产量占比约65%10 2.3.中国企业以承接OEM/ODM订单为主，行业供给端集中度提升仍有空间11 3.公司亮点：与优质客户长期深度合作，盈利能力行业领先12 3.1.深度绑定优质客户，有望随大客户业务扩张而共成长12 3.2.优先承接附加值较高的优质订单，盈利能力处于行业领先水平14 3.3.产能扩张在即，原材料价格回落、人民币贬值利好业绩释放16 4.总结及盈利预测17 4.1.总结17 4.2.盈利预测18 5.风险提示18 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构图（截至2022/08/12）5 图3：2017-2022Q1营业总收入（亿元）及同比6 图4：2018Q1-2022Q1单季度主营业务收入（亿元）及同比6 图5：2017-2021年主要产品收入（亿元）及同比6 图6：2017-2021年各产品收入占比6 图7：2017-2020年ODM/OEM模式收入（亿元）及同比7 图8：2017-2020年ODM/OEM模式收入占比7 图9：2017-2021年分地区收入（亿元）及同比7 图10：2017-2021年分地区收入占比7 图11：2017-2022Q1归母净利润（亿元）及同比8 图12：2017-2022Q1毛利率、净利率8 图13：2017-2022Q1各项费用率8 图14：2012-2021E全球不锈钢保温杯市场规模（亿美元）及同比9 图15：2015-2020年全球不锈钢真空保温器皿表观消费量（万只）9 图16：2018年全球主要地区不锈钢真空保温器皿消费量市场份额9 图17：2017年末不锈钢真空保温器皿人均保有量（只）9 图18：2007-2021E中国保温杯行业销售额（亿元）及同比10 图19：2015-2020年国内不锈钢真空保温器皿表观消费量（万只）10 图20：2008-2017年中国不锈钢保温杯产量（万只）10 图21：2018年全球主要地区不锈钢真空保温器皿产量市场份额10 图22：2013-2022H1中国保温杯出口金额（亿元）及同比11 图23：2019-2022H1中国保温杯出口单月金额（亿元）及同比11 图24：公司第一大客户PMI的收入规模12 图25：第一大客户PMI主要经营/代理品牌12 图26：公司部分客户的产品13 图27：2017-2021年公司前五大客户销售收入占比13 图28：2018-2021四大国际知名品牌商销售收入占比13 图29：公司及可比公司前五大客户收入占比14 图30：公司及可比公司第一大客户收入占比14 图31：公司及同业毛利率15 图32：公司及同业净利率15 图33：公司及同业销售费用率15 图34：公司及同业管理费用率15 图35：公司及同业研发费用率16 图36：公司及同业财务费用率16 图37：公司产能利用率16 图38：公司不锈钢真空保温器皿产销率16 图39：公司不锈钢真空保温器皿平均售价（元/只）及同比16 图40：公司不锈钢真空保温器皿毛利率16 图41：不锈钢价格（元/吨）17 图42：美元对人民币即期汇率17 表1：公司主要产品简介4 表2：首次授予的限制性股票2022-2024年考核目标6 表3：募投项目8 表4：国内部分竞争对手12 表5：2018-2021年公司前五大客户销售金额（万元）及销售占比14 表6：公司部分客户业务规模及合作情况14 表7：收入拆分18 1.公司简介：保温杯细分赛道领跑者，ODM/OEM产品畅销海外 浙江嘉益保温科技股份有限公司成立于2004年，致力于研发设计、生产与销售各类饮品、食品容器，产品包括不锈钢真空保温器皿、不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿以及其他新材料的日用饮品、食品容器，主要以ODM/OEM模式出口至美国、挪威、荷兰、加拿大等欧美市场及东亚的日韩市场。公司掌握超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成形技术、真空气染印技术、轻量旋薄技术、不锈钢保温杯新型表面处理技术、不锈钢螺纹的精密成型加工技术等核心制造技术，并积累了稳定的客户资源，与美国PMI、S’well公司、ETS、日本Takeya、等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商结成长期、稳定的战略合作关系。 1.1.专注饮品、食品容器细分领域，产品种类丰富、性能佳 公司专注饮品、食品容器近二十载。2004年公司前身“浙江嘉益日用制品有限公司”设立；2017变更设立股份有限公司；2018年投资设立全资子公司DrinkTechInc.饮水科技，提升客户服务及响应水平，开展产品研发和销售；2019年收购PMI的“miGo”品牌，设立子公司秦歌贸易、汉歌贸易和镁歌贸易，作为自有品牌的销售子公司；2021年公司在深交所上市。 图1：公司发展历程 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司产品种类丰富、性能佳，主要采用OEM/ODM模式，为客户提供定制化饮品、食品容器。公司产品已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列，涵盖保温杯、保温壶、焖烧罐、保温瓶、汽车杯、塑料杯、玻璃杯等多种类型产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、外观时尚、功能丰富等优势，同时大力发展智能化产品及具有健康饮水概念的产品，例如即刻显示水温的保温杯产品已实现量产，此外积极创新开发具有抗菌、抑菌等功能的不锈钢真空保温器皿，满足消费者对饮水、食品容器智能、安全、环保的需求。 表1：公司主要产品简介 产品系列产品类别及图示 不锈钢正真空保温器皿不锈钢真空保温杯不锈钢真空保温壶 不锈钢真空焖烧罐不锈钢真空保温瓶 轻量系列智能系列 降温系列抗菌系列 非真空器皿汽车杯不锈钢杯 塑料杯玻璃杯 资料来源：招股说明书，21年年报，天风证券研究所 1.2.股权结构稳定，股权激励计划绑定核心团队利益 公司股权结构稳定，实控人合计持股66.16%。公司实际控制人为戚兴华、陈曙光夫妇，其中戚兴华先生直接持有公司8.53%的股份，通过嘉韶云华、嘉金投资间接持有公司26.12%的股份，合计持