化工策略日报：夜盘原油大跌，化工再受拖累

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-16 夜盘原油大跌，化工再受拖累 报告要点报告要点 伊核协议达成概率增大，夜盘原油大幅回落，叠加前期化工估值有所修复，尽管国内化工煤企稳反弹，但整体估值仍有压力；化工本身供需去看，现实端供需双弱，多数品种库存压力不大，虽然需求改善不明显，但09合约仍低位存支撑，而 01合约反映供应成本和宏观需求预期，近期先是宏观预期改善，后是原油大幅回落， 01合约波动加大，近期仍是关注宏观和原油的引导，长期承压格局不变。 摘要：板块逻辑： 伊核协议达成概率增大，夜盘原油大幅回落，叠加前期化工估值有所修复，尽管国内化工煤企稳反弹，但整体估值仍有压力；化工本身供需去看，现实端供需双弱，多数品种库存压力不大，虽然需求改善不明显，但09合约仍低位存支撑，而01合约反映供应成本和宏观需求预期，近期先是宏观预期改善，后是原油大幅回落，01合约波动加大，近期仍是关注宏观和原油的引导，长期承压格局不变。 甲醇：供需预期承压，甲醇震荡偏弱 尿素：短期利好带动市场情绪，关注淡储招标结果乙二醇：价格偏弱震荡，期货逢低买入 PTA：盘后原油大跌，拖累PTA价格短纤：加工费处在低位，期货逢低买入塑料：夜盘原油大跌，塑料近期新低PP：夜盘原油大跌，PP再续回落 苯乙烯：成本支撑塌陷，苯乙烯走弱 PVC：供应减量&旺季预期，PVC底部支撑或增强沥青：期价震荡，利润继续修复 燃料油：高硫燃油利多不断，裂解价差继续反弹低硫燃料油：低硫燃油弱势震荡 单边策略：短期谨慎反弹，长期逢高偏空，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：长期多煤空油，关注PP-3*MA，EG-TA，V-PP，多高硫空低硫风险因素：原油继续大跌，国内疫情扩散 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期承压，甲醇震荡偏弱（1）8月15日甲醇太仓现货低端价2440（+0），09港口基差环比小幅走弱至-22（-5）；甲醇8月下纸货低端2465（+10）；9月下纸货低端2490（+20）；10月下纸货低端2510（+25）。内地价格多数上调，内蒙北2235（+10），内蒙南2225（+25），关中2340（-20），河北2400（+25），河南2435（+5），鲁北2455（+0），鲁南2470（+20），西南2370（+0）。内蒙至山东运费215-245，产销区套利窗口基本关闭。CFR中国均价305（+0），进口倒挂。（2）装置动态：四川泸天化40万吨、内蒙新奥60万吨、延长中煤180万吨、中安联合170万吨等装置检修中；内蒙易高30万吨、兖矿国宏67万吨装置计划检修；宝丰二期一体化检修推迟至9月；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修；美国一套93万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；埃及一套130万吨装置检修中；马来西亚242万吨装置已重启。逻辑：8月15日甲醇主力合约震荡上行。今日港口现货成交基差09-15小幅走弱，下游少量刚需补货成交较差。内地近期销售回暖，库存压力不大，价格有所上调，成交情况良好，但随开工提升供需压力或边际增加。煤炭来看夏季高温持续日耗仍处高位，但迎峰度夏逐渐接近尾声用煤淡季临近，甲醇成本支撑存转弱预期。估值来看，甲醇生产利润已修复至盈亏线附近，而下游利润低位，甲醇静态估值中性，动态需关注能源走势。供需层面，近端8-9月海外进口的下降或将抵消部分国产供应的回归，但需求的大幅缩量使得原本的去库预期转为累库，因此甲醇上行阻力较大，反弹偏谨慎，而目前价格的弱势已经对需求弱现实有所反馈，持续向下需要看到下游停产降负面积进一步扩大或通过煤价下跌供应弹性释放给出空间。因此短期我们认为甲醇震荡偏弱运行，中长期将进入能源类消费旺季，但烯烃预期承压以及内地高投产压力可能抑制甲醇上方空间。操作策略：单边震荡偏弱，1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：短期利好带动市场情绪，关注淡储招标结果（1）8月15日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2360（+50）和2320（+10），主力01合约震荡下行，基差走强。（2）装置动态：四川美青30万吨、安徽昊源30万吨、晋煤中能30万吨、湖北三宁140万吨、河南金山20万吨、内蒙天润52万吨、阳煤和顺30万吨装置检修中；华鲁恒升100万吨、泸天化70万吨、晋控天庆52万吨、中原大化52万吨、阿克苏华锦80万吨、金新化工80万吨、中煤鄂尔多斯175万吨、中海油华鹤52万吨装置恢复；8月中下旬预计有4家尿素企业计划检修。逻辑：8月15日尿素主力合约震荡下行，现货价格稳中有涨，市场成交不温不火。估值来看本周化工无烟煤价格延续上涨，山西固定床亏损幅度较大，下游利润持续修复，尿素静态估值偏低，中期关注化工煤走势。供需来看，供应端西南地区高温影响部分企业限电停产，尿素日产进一步下降至13.7万吨左右低位，持续时间一周左右，8月下旬随检修产能陆续回归日产预计提升；需求端农需仍处于空档期，工业复合肥企开工出现拐点，近期询单虽有增加但提振效果有限，大规模生产仍未启动，胶板行业开工继续下行，出口政策约束下出口短期难有放松迹象，因此在尿素需求没有明显提升而供应逐步恢复预期下，尿素供需依然承压，累库格局未改，大幅上行动能不足。但目前尿素成本支撑偏强供应弹性较大，且淡储预期向好以及新疆疫情货源发运受阻等利多因素作用下，尿素下跌空间亦有限，短期思路偏震荡；中长期尿素产能增量有限，四季度气头尿素有限气停产预期，需求淡季过后将逐步恢复，届时尿素供需将由松转紧，价格重心或逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：价格偏弱震荡，期货逢低买入（1）8月15日，乙二醇现货价格窄幅波动，其中，外盘价格收在512（+2）美元/吨，内盘现货价格收在4127（+12）元/吨，乙二醇内外盘价差下滑至-81元/吨。乙二醇期货9月合约收在4115元/吨，乙二醇现货基差上升至-12（+3）元/吨。（2）8月15日，华东主港地区MEG港口库存约119.7万吨附近，较上期增加1.7万吨。其中宁波11.0万吨，较上期增加1.7万吨；上海及常熟8.2万吨，较上期减少1.6万吨；张家港71.4万吨附近，较上期减少0.7万吨；太仓15.4万吨，较上期增加1.8万吨；江阴及常州13.7万吨，较上期增加0.5万吨。（3）截至8月12日，国内乙二醇综合开工率维持在低位，从路线来看，煤制乙二醇开工率下降4.16个百分点至39.54%，油制乙二醇开工率上升2.52个百分点至51.21%。逻辑：乙二醇价格偏弱震荡。从基本面来看，受聚酯减产影响，8月以来聚酯开工率缓慢提升，近两周平均开工率抬升至81.32%，比7月平均开工率高2.63个百分点。近两周乙二醇平均开工率近47%，较7月下降近6个百分点。操作策略：乙二醇价格偏弱震荡，期货逢低买入风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 低位震荡 PTA PTA：盘后原油大跌，拖累PTA价格（1）8月15日，CFR中国PX下滑至1104（-8）美元/吨；PTA现货价格上调至6270（+85）元/吨，现货加工费上升至633元/吨；PTA现货基差回落至215元/吨。PTA期货交投重心转移至1月合约，期货9/1价差上升至392（+18）元/吨。（2）8月15日，涤纶长丝价格上调，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7925（+85）元/吨、9215（+90）元/吨、8450（+135）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格上调至7690（+50）元/吨，短纤现货加工费下滑至47（-27）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在60%、40%、95%、30%、30%、100%、20%、40%、30%、30%、50%、100%、0%、10%、45%、40%、70%、30%、40%、30%、30%、70%、30%、0%、0%、5%。（4）装置动态：西北一套120万吨PTA装置计划9月中开始停车检修，预计10月下旬重启。华南一套450万吨PTA装置重启中，该装置7月12日附近停车检修。后期有计划维持7~8成负荷。逻辑：伴随PTA价格反弹，加工费快速扩张，抑制上行高度，或带来调整空间。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，聚酯开工率自低点继续回升，PTA供应伴随检修装置恢复将从低位回升。操作策略：PTA加工费快速扩张，叠加盘后国际原油价格大幅下挫，PTA期货价格存下行压力。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：加工费处在低位，期货逢低买入（1）8月15日，1.4D直纺涤纶短纤价格上调至7690（+50）元/吨，短纤现货加工费下滑至47（-27）元/吨。聚酯熔体成本回升至6443（+37）元/吨，短纤期货10月合约收在7392元/吨，10月合约现金流下滑至49元/吨。（2）8月15日，直纺涤短产销分化，福建地区普遍较好，其余大多一般，平均产销85%，部分工厂产销：40%，30%，30%，50%，20%，80%，130%，100%，200%，180%。（3）截至8月12日，直纺短纤开工率在85.7%，较前一期下滑0.3个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在48%，与前一期持平。 （4）截至8月12日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的15.9天上升至17.2天；权益库存由 前一周的4.8天上升至5.3天。逻辑：受原油价格下跌拖累，PTA和乙二醇价格存下行压力，拖累短纤价格。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑塌陷，苯乙烯走弱（1）华东苯乙烯现货价格8600（-120）元/吨，EB09基差309（+91）元/吨；（2）华东纯苯价格7850（-30）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（-30）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8923（-24）元/吨，现金流利润-323（-96）元/吨；（3）华东PS价格9850（-100）元/吨，PS现金流利润1000（+20）元/吨，EPS价格10100（+0）元/吨，EPS现金流利润1194（+115）元/吨，ABS价格11400（-100）元/吨，ABS现金流利润1475（+88）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面震荡下行，压力来自原油走弱以及苯乙烯港口大幅累库。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，原油需求走弱，价格承压；纯苯供需预期宽松，价格表现弱势。对于苯乙烯自身而言，下游需求扩张可能会给苯乙烯一定利润，但内需弱复苏、外需走弱，总体需求改善的潜力有限，苯乙烯利润修复空间不乐观。成本与基本面均承压，关注反弹偏空机会。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，纯苯累库。 震荡 LLDPE 观