中报点评：消费类需求继续承压，业绩符合预期

公司点评|顺络电子 公司点评|顺络电子 消费类需求继续承压，业绩符合预期 顺络电子（002138.SZ）中报点评 ●核心结论 事件：公司发布22年半年报，上半年度实现营收21.36亿元，同比-7.58%；归母净利润2.94亿元，同比-28.55%；扣非净利润2.63亿元，同比-32.13%。 消费类需求继续承压，业绩符合预期。分季度看，Q2实现营收11.28亿元，同比-10.14%、环比11.90%；归母净利润1.31亿元，同比-40.53%、环比 -19.63%。受外部环境总体不好、疫情反复不断、战争导致大宗商品/材料 证券研究报告 2022年08月16日 公司评级买入 股票代码002138 前次评级买入 评级变动维持 当前价格27.72 近一年股价走势 /运输等成本上涨、消费景气低迷等影响，公司业绩同比下滑。分产品看，顺络电子中小100 22H1射频信号、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&传感&其他实现营收9.38、7.91、2.10、1.96亿元，同比-7.91%、-6.09%、63.22%、 -38.90%，汽车电子或储能专用产品收入占比较21年提升了3.22pct。 毛利率同比下滑，期间费用率维持稳定。1.毛利率：22H1毛利率为34.95%，同比-2.41pct。其中，Q2毛利率为33.66%，同比-4.53pct、环比-2.73pct。毛利率下滑原因：1）消费及通讯类需求承压，传统产品产能利用率不足导致成本分摊；2）新产线产能利用率短期不及预期；3）汽车电子、新能源、工控、大数据等应用领域收入占比提升导致毛利率下滑；4）汇率变化及大宗商品紧缺等综合因素导致原材料上涨。2.费用：22H1期间费率为13.63%，同比0.02pct。其中，研发、管理、销售、财务费率分别为6.9%、4.1%、1.8%、0.83%，同比0.37、0.33、-0.22、-0.46pct。 消费类需求短期仍有压力，光伏/储能/汽车等新兴应用打开长期空间。受下游消费、通讯市场疲软影响，产品库存积压严重，仍需至少一个季度的去库周期。公司战略布局光伏/储能/汽车等新兴应用，打开长期成长空间。 盈利预测：基于消费类需求仍较弱，下修22-24年业绩至7.1、9.6、11.9亿元（前值为9.2、11.7、14.9亿元），维持“买入”评级。 风险提示：消费需求复苏不及预期；新业务放量不及预期等。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,477 4,577 4,833 6,119 7,601 增长率 29.1% 31.7% 5.6% 26.6% 24.2% 归母净利润(百万元) 588 785 705 960 1,194 增长率 27.4% 33.3% -10.1% 36.1% 24.3% 每股收益（EPS） 0.73 0.97 0.87 1.19 1.48 市盈率（P/E） 38.0 28.5 31.7 23.3 18.7 市净率（P/B） 4.6 4.0 3.6 3.2 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% 2021-082021-122022-042022-08 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 顺络电子：业绩符合预期，毛利率大幅提升—顺络电子（002138.SZ）22Q1业绩点评2022-04-20 顺络电子：消费类需求短期承压，全年业绩略低于预期—顺络电子（002138.SZ）2021年报点评2022-03-03 顺络电子：Q3业绩环比略有下滑，符合市场预期—顺络电子（002138.SZ）三季报点评2021-10-15 索引 内容目录 一、消费类需求继续承压，业绩符合预期3 二、毛利率同比下滑，期间费用率维持稳定3 三、消费类需求短期仍有压力，光伏/储能/汽车等新兴应用打开长期空间4 四、风险提示5 图表目录 图1：22H1公司实现营收21.36亿元，同比-7.58%3 图2：22H1公司实现归母净利润2.94亿元，同比-28.55%3 图3：公司营收按下游应用领域分布（亿元）3 图4：汽车/储能专用业务收入占比由21年的6.63%提升至9.85%3 图5：22H1公司毛利率为34.95%，同比-2.41pct4 图6：22Q2毛利率环比-2.74pct，同比-4.53pct4 图7：22H1研发费用1.47亿元，同比-2.4%4 图8：公司期间费用率基本与21H1持平4 图9：中国智能手机月度出货量（万部）及同比、环比增速情况5 一、消费类需求继续承压，业绩符合预期 消费类需求继续承压，业绩符合预期。公司上半年度实现营收21.36亿元，同比-7.58%； 归母净利润2.94亿元，同比-28.55%；扣非净利润2.63亿元，同比-32.13%。分季度看，Q2实现营收11.28亿元，同比-10.14%、环比11.90%；归母净利润1.31亿元，同比-40.53%、环比-19.63%。受外部环境总体不好、疫情反复不断、战争导致大宗商品/材料/运输等成本上涨、消费景气低迷等影响，公司业绩同比下滑。分产品看，22H1射频信号、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&传感&其他实现营收9.38、7.91、2.10、1.96亿元，同比-7.91%、-6.09%、63.22%、-38.90%，汽车电子或储能专用产品收入占比较21年提升了3.22pct。 图1：22H1公司实现营收21.36亿元，同比-7.58%图2：22H1公司实现归母净利润2.94亿元，同比-28.55% 营业收入（亿元）yoy（右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201220142016201820202022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 净利润（亿元）yoy（右轴） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201220142016201820202022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：公司年报，西部证券研发中心资料来源：公司年报，西部证券研发中心 图3：公司营收按下游应用领域分布（亿元）图4：汽车/储能专用业务收入占比由21年的6.63%提升至9.85% 射频信号处理电源管理处理 汽车电子或储能专用陶瓷、PCB、传感及其他 50 100% 射频信号处理电源管理处理 汽车电子或储能专用陶瓷、PCB、传感及其他 4080% 3060% 2040% 1020% 0 2019 2020 2021 2022H1 0% 2019202020212022H1 资料来源：公司年报，西部证券研发中心资料来源：公司年报，西部证券研发中心 二、毛利率同比下滑，期间费用率维持稳定 毛利率同比下滑，期间费用率维持稳定。1.毛利率：22H1毛利率为34.95%，同比-2.41pct。其中，Q2毛利率为33.66%，同比-4.53pct、环比-2.73pct。毛利率下滑原因：1）消费及通讯类需求承压，传统产品产能利用率不足导致成本分摊；2）新产线产能利用率短期不及预期；3）汽车电子、新能源、工控、大数据等应用领域收入占比提升导致毛利率下滑； 4）汇率变化及大宗商品紧缺等综合因素导致原材料上涨。2.费用：22H1期间费率为 13.63%，同比0.02pct。其中，研发、管理、销售、财务费率分别为6.9%、4.1%、1.8%、 0.83%，同比0.37、0.33、-0.22、-0.46pct。 图5：22H1公司毛利率为34.95%，同比-2.41pct图6：22Q2毛利率环比-2.74pct，同比-4.53pct 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 201220142016201820202022H1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率 净利率 19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1 资料来源：公司年报，西部证券研发中心资料来源：公司年报，西部证券研发中心 图7：22H1研发费用1.47亿元，同比-2.4%图8：公司期间费用率基本与21H1持平 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 研发费用（亿元）yoy（右轴） 20182019202020212022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 财务费用率研发费用率管理费用率销售费用率 2018 2019 2020 20212022H1 资料来源：公司年报，西部证券研发中心资料来源：公司年报，西部证券研发中心 三、消费类需求短期仍有压力，光伏/储能/汽车等新兴应用 打开长期空间 消费类需求短期仍有压力，光伏/储能/汽车等新兴应用打开长期空间。受下游消费、通讯市场疲软影响，产品库存积压严重，仍需至少一个季度的去库周期。公司战略布局汽车电子、储能、光伏（尤其是逆变器）、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，获各行业全球标杆企业广泛认可；同时积极向产业链下游延伸，打开长期成长空间。 图9：中国智能手机月度出货量（万部）及同比、环比增速情况 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国智能手机出货量（万部）同比(右轴）环比（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-01 资料来源：信通院、工信部，西部证券研发中心 四、风险提示 消费需求复苏不及预期；新业务放量不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 326 493 1,724 2,584 3,883 营业收入 3,477 4,577 4,833 6,119 7,601 应收款项 1,295 1,484 1,603 2,107 2,343 营业成本 2,216 2,973 3,134 3,946 4,930 存货净额 621 1,048 956 1,124 1,479 营业税金及附加 33 40 44 54 68 其他流动资产 412 699 20 20 20 销售费用 93 88 92 110 129 流动资产合计 2,654 3,725 4,303 5,836 7,724 管理费用 399 551 556 728 905 固定资产及在建工程 3,864 4,805 5,089 5,330 5,532 财务费用 55 57 113 131 148 长期股权投资 100 128 43 43 43 其他费用/（-收入） (12) (76) (10) (30) (19) 无形资产 422 443 580 715 851 营业利润 692 945 904 1,180 1,440 其他非流动资产 482 640 494 507 526 营业外净收支 (6) (6) (5) (6) (5) 非流动资产合计 4,868 6,017 6,206 6,596 6,952 利润总额 687 939 899 1,175 1,434 资产总计 7,522 9,741 10,509 12,432 14,