业绩稳健增长，产业数字化持续释放动能

2022H1公司实现营业收入2402.19亿元，同比增长10.42%； 实现归母净利润182.91亿元，同比增长3.09%。公司2022Q2单季度的营收为1216.43亿元（yoy+9.36%，qoq+2.59%）；Q2归母净利润为110.68亿元（yoy-2.07%，qoq+53.23%）。 2、收入端：全面推进，双轮驱动公司发展 2022H1公司服务收入为2214亿元，同比增长8.8%，继续保持高于行业平均的增幅，同时基础业务和产业数字化业务双轮驱动，双轮互促的格局已形成。 其中1）在移动通信服务方面，2022年H1公司移动通信服务收入同比增长6.0%至990亿元， 在服务收中的占比为44.72%。移动用户净增1179万户至3.84亿户，5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。同时移动用户ARPU继续保持增长，达到46.0元。 2）在固网及智慧家庭服务方面，2022年H1公司固网及智慧家庭服务收入同比增长4.4%至599亿元，在服务收入中的占比为27.06%。其中宽带接入收入为408亿元，同比增长7.1%；有线宽带用户规模也有所增长，达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达到2068万户，渗透率进一步提升至11.8%。 智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合APRU增长至47.2元。 3）在产业数字方面，2022年H1公司产业数字化收入达到589亿元，可比口径同比增长19.0%，在服务收入中的占比为26.60%。 3、成本端：大力加码研发，盈利能力维持平稳 2022年H1，公司加强费用管控，销售/管理/研发费用率为11.62%/7.12%/1.35%,同比变化-1.21/-5.28/67.34个百分点。其中研发费用同比增长84.8%至32.5亿元，主要系公司不断加强科技创新力度，加快建设科技型企业。 138255 4、中期派息方案落地，积极回馈广大股东 公司2022年中期每股派发现金股利人民币0.12元(含税)，这是公司首次派发中期股息，中期派息率为60%。同时公司表示A股发行上市三年内，派息率将逐步提升至70%以上，与投资者共享发展成果。 5、产业数字化蓬勃发展，着力培育未来增长动能 2022年H1产业数字化收入增长提速，收入贡献提升，预计2024年其在服务业务收入中的占比将进一步提升至30%，有望为公司服务收入增长的第二大引擎。 我们认为公司产业数字化动能显著，2022H1该业务贡献增量收入近50%，各细分赛道表现良好并形成乐观预期，未来将为公司创造强劲的增长动力，落地第二增长曲线。 6、投资建议 公司通过持续的的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础， 有望为公司带来可观的业绩增量。略微调整公司2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年营收为4863.8/5372.6/5924.3亿元，预计归母净利润分别由298.9/341.9/385.7亿元调整为298.9/342.6/387.1亿元 ， 预计每股收益分别为0.33/0.37/0.42元，对应2022年8月16日3.75元/股收盘价PE分别为11.5/10.0/8.9倍，维持“增持”评级。 7、风险提示 客户集中风险；技术研发不及预期风险；产业数字化进展不及预期风险；疫情加剧风险；系统性风险。 1.事件 2022年8月16日，中国电信发布2022年度半年报，2022年H1公司实现营业收入2402.19亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润182.91亿元，同比增长3.09%； 实现扣非净利润183.76亿元，同比增长12.05%。 公司2022年Q2单季度的营业收入为1216.43亿元（yoy+9.36%，qoq+2.59%）； Q2的归母净利润为110.68亿元（yoy-2.07%，qoq53.23%）；Q2的扣非净利润为103.91亿元（yoy+13.35%，qoq+30.13%）。 2.收入端：营收保持双位增长，三轮驱动公司发展 2022年H1公司实现营业收入2402.19亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润182.91亿元，同比增长3.09；其中Q2单季度的营业收入为1216.43亿元（yoy+9.36%，qoq+2.59%）；Q2的归母净利润为110.68亿元 （yoy-2.07%，qoq53.23%）；Q2的扣非净利润为103.91亿元（yoy+13.35%，qoq+30.13%）。 公司基础业务和产业数字化业务双轮驱动，双轮互促。2022H1公司服务收入为2214亿元，同比增长8.8%，继续保持高于行业平均的增幅，基础业务和产业数字化业务双轮驱动，双轮互促的格局已形成。 1）移动通信服务：坚持5G引领，用户规模和价值双增。公司持续提升5G网络覆盖，精准促进5G用户登网用网，不断拓展5G场景下的产品及服务，驱动用户规模和价值持续提升。2022年H1公司移动通信服务收入同比增长6.0%至990亿元，在服务收中的占比为44.72%。移动用户净增1179万户至3.84亿户，5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。同时移动用户ARPU继续保持增长，达到46.0元。 2）固网及智慧家庭服务：公司持续推进宽带用户速率升级，不断丰富数字生活内涵，推动家庭业务量收稳步增长。2022年H1公司固网及智慧家庭服务收入同比增长4.4%至599亿元，在总营收中的占比为24.94%.其中宽带接入收入为408亿元，同比增长7.1%；有线宽带用户规模也有所增长，达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达到2068万户，渗透率进一步提升至11.8%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合APRU增长至47.2元。 （3）产业数字化：积极把握社会综合信息服务需求，产业数字化蓬勃发展。公司通过打造差异化融合优势，积极赋能传统产业转型升级，助力千行百业“上云用数赋智”。2022年H1公司产业数字化收入达到589亿元，可比口径同比增长19.0%，在总营收中的占比为24.52%。 3.成本端：降本增效收获成果，盈利能力保持领先水平 成本有保有压，支撑公司高质量发展。2022年H1，公司营业成本为1657.2亿元，较去年同期增长10.5%，主要原因是公司持续提升云网服务质量和能力，支撑5G、产业数字化等业务发展，适度增加能力建设投入，同时5G手机等移动终端商品销量增长。 公司加强费用管控，持续加码研发。2022年H1公司的销售/管理/研发费用率为11.62%/7.12%/1.35%,同比变化-1.21/-5.28/67.34个百分点。其中研发费用同比增长84.8%至32.5亿元，主要系公司打造科技创新核心能力，激发科技人才创新活力，加大云网融合等核心技术研发。受益于公司对研发投入的重视和建设科技型企业的力度，公司取得多项自研成果，例如1）完成CloudOS4.0商用版本并对外发布；2）自研量子密话产品实现全国首发，首款自研智能云摄像头上市；3）加快科技成果转化，自研成果清单达74项；4）2022年H1自研IT系统及业务平台占比较去年同期提高8.9个百分点，新增专利1128件，同比增长145%；5）产学研用合作创新进入实质性阶段，与头部高校、科研院等启动基础研究和应用研究领域合作项目40余项。 公司盈利能力基本维持平稳。2022H1公司毛利率由去年同期的31.06%略降至31.01%，归母净利率由去年同期的8.16%下滑至7.61%。按季度看，Q2的毛利率由去年同期的30.74%增加至44.92%，归母净利率由去年同期的10.16%略有下滑至9.10%。 4.中期派息方案落地，积极回馈广大股东 公司2022年中期每股派发现金股利人民币0.12元(含税)，这是公司首次派发中期股息，中期派息率为60%。同时公司表示A股发行上市三年内，派息率将逐步提升至70%以上，与投资者共享发展成果。 5.产业数字化蓬勃发展，着力培育未来增长动能 2022年H1产业数字化收入增长提速，收入贡献提升，预计2024年其在服务业务收入中的占比将进一步提升至30%，有望为公司服务收入增长的第二大引擎。具体来说，公司针对不同用户的的个性化，提供多形态、高性能、普惠便捷的公私混合云服务，不仅领跑政务公有云平台，22H1天翼云收入同比增长100.8%至281亿元； 而且私有云收入也实现高速增长，同比提升70.9%。此外，公司上半年IDC发展持续向好，收入同比增长11.1%至179亿元；数字平台服务能力大幅提升，目前公司31个数字平台进行全国集约推广，25个数字平台处于研发进行时，极大助力产业数字化转型。5G 2B业务发展保持良好态势，客户签约数量明显提升，2022H公司新签约定制网项目1300+个，新增签约项目收入同比增长80+%，5G行业商业项目数累计约9000个；行业内领先的标杆效应愈发彰显，有助于持续吸引优质客户；项目价值不断提高，新签约合同额同比增长80%+，项目整体毛利率提升至20%~30%。 6.盈利预测及投资建议 公司通过持续的的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。略微调整公司2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年营收为4863.8/5372.6/5924.3亿元，预计归母净利润分别由298.9/341.9/385.7亿元调整为298.9/342.6/387.1亿元，预计每股收益分别为0.33/0.37/0.42元，对应2022年8月16日3.75元/股收盘价PE分别为11.5/10.0/8.9倍，维持“增持”评级。 7.风险提示 客户集中风险；技术研发不及预期风险；产业数字化进展不及预期风险；疫情加剧风险；系统性风险。