银河证券每日晨报

责任编辑： 丁文 ：010-80927606 ：dingwen@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511020004 要闻 欧美股市多数收涨，国际油价创一月底以来新低 美国7月工业产出环比升 0.6%，制造业产出环比升 0.7%，均好于经济学家预期 欧元区8月ZEW经济景气指数录得-54.9，为2011年11月以来新低 李克强：深入实施稳经济一揽子政策，合理加大宏观政策力度 17部门联合发文完善和落实积极生育支持措施 监管机构将为示范房企提供流动支持 银河观点集萃: 固收：目前从全球市场尤其是美国来看，整体大类资产配置方面，市场不排除阶段性超跌反弹机会，但现金仍然是最优选择，可以适度开始增配债券资产。中国市场的判断：从金融、经济数据来看7月经济整体走弱，投、融资需求萎缩，且后续外需下行风险加大亦拖累中国经济。收益率曲线来看，6月份以后持续下移，资金供需矛盾突出。货币供给增速已超过疫情期间，但社融表现疲弱，整体市场流动性充裕。各类市场收益率不断下行，凸显政策利率相对高位因此有调整必要，但调整的幅度较小，对市场影响有限。另外，房地产疲弱对投融资的拖累是重要因素，销售的低迷和土地市场的低迷，个人贷款加权平均利率的下行幅度参照以往还不足以推升销售回暖，无论是房地产企业还是居民部门，信用扩张很难启动。后续外围经济下行风险加大拖累国内经济叠加国内疫情持续扰动，就业虽有所改善，但居民部门加杠杆能力有限，央行货币政策执行报告，提出不搞大水漫灌，政策不会过度刺激房地产市场推升债务风险。后续整个的政策基调不会改变，仍将维持宽松货币政策，集中在继续推动政策落地和效果显现，着力稳市场主体稳就业等方面，但央行增量货币空间有限，货币供给已然宽松，但需求疲弱是主因，后续或以结构性政策引导以及财政政策发力为主，债市仍顺风。 计算机：计算机行业整体估值水平（PE,TTM，剔除负值）为 39.24倍，低于近十年行业历史平均水平，行业下半年有望环比改善，结合当前货币政策预期及风险偏好短期修复环境，分母端和分子端均预计对计算机行业趋于友好，配置层面短期内建议重点关注市场空间大，估值弹性高赛道，信创、工业软件、自动驾驶、机器人及虚拟电厂值得重点关注。重点推荐中控技术（688777）、柏楚电子（688188）、中科曙光（603019）、金山办公（688111）、广联达（002410）、中望软件（688083）、浪潮信息（000977）、中科创达（300496）、德赛西威（002920）、恒生电子（600570）、税友股份（603171）、朗新科技（300682）、东方通（300379）、国网信通（600131）、拓尔思（300229）、宝信软件（600845）。 每日晨报 2022年8月17日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 银河观点集锦 宏观：7月经济回升被打破，下半年接受更低的经济增速—7月经济数据点评 1、核心观点 7月经济回落，接受更低的经济增速7月份经济下滑打破了4月份以来的经济回升逻辑， 即经济未回升至2021年的水平就有可能中止，下半年经济增长可能进入新的均衡。这种情况有新冠疫情长期的影响，更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。要扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持，同时产业政策扭转以及货币政策的大量放松。但是现阶段，政策层面的扭转需要时间，央行大幅度放松也不现实，所以下半年的经济增长形成新的弱平衡，需要接受下半年低的经济增速。我们预计下半年GDP增速可能在4.0%-4.5%左右运行，全年经济增速在3.5%左右。 政策仍然偏缓接受更低的增长速度意味着在现有政策下，社会零售消费的回升更加缓慢，房地产投资下半年仍然持续下滑。而在此种情况下，政策出台仍然较为平稳，下半年财政可能仍然以再贷款和开发贷的形式展开。货币政策调整也是缓慢进行的，8月15日再次下调了公开市场和MLF利率，利率开启时间超过市场预期，可能在4季度继续调整。 生产弱势运行，出口行业分化7月份制造业生产再次下滑，工业增加值同比环比在正常水平之下，同比仍然偏弱。疫情防控、需求订单下滑以及库存上行使得企业生产偏谨慎。工业的逐步修复需要疫情防控持续的放松，下半年工业生产仍然承压。预计3季度工业生产仍然逐步恢复至正常水平，4季度可能平稳。 防控阻碍消费，汽车消费积累动能减弱社会零售品消费总额增速小幅回落，7月份消费增速低于市场预期，新冠防控对社会零售消费影响持续存在，消费增速恢复速度较慢。7月份汽车行业的消费动力下滑，前期的刺激消费政策积累的动能逐步耗尽。社会消费现阶段受到新冠防控的影响仍然属于运行在均衡水平之下，预计消费增速均衡水平在4%左右，3季度消费增速可能仍然低于此水平，全年消费增速预计在1%左右。 制造业投资动能减弱，房地产下滑，基建支撑整体投资2022年1-7月固定资产投资回落速度减缓，其中制造业投资增速回落；基建投资小幅上行；房地产投资继续下滑。制造业投资仍然处于高位，但其动力已经减弱，PMI显示制造业生产虽然持续修复，但订单累积并不迅速，加上制造业利润下滑，下半年制造业投资增速可能回落。基建投资受益于政府投资，1-7月份地方政府专项债融资结束，财政资金直达下放使得基建投资下半年平稳。房地产投资继续下滑，房地产销售仍然下滑，房地产新开工走低，房地产行业的放松需要时间来消化，房地产商资金仍然紧张，房地产行业可能4季度止跌。 （分析师：许冬石） FICC&固收：海外加息预期降温，国内经济整体偏弱 1、核心观点 月中报告时间区间：8月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间 2022/07/16-2022/08/15。 大类资产表现：市场在超跌之后的全面反弹：原油价格下跌通胀略缓和降低美强加息预期，美元指数走弱，各类资产超跌反弹。 国际：美国通胀数据缓和，加息预期降温。7月通胀增速回落主要由国际油价下行带动能源负增长拉动，但核心CPI仍保持高粘性，美国CPI未来可能仍将处于高位反复。 加息预期变动情况：美联储激进加息预期已因CPI下行而降温，当日6M、1Y隐含利率均下跌超过2%；CME美联储观察显示9月加息75BP的可能性大幅下降，加息50BP的可能性骤增至超过60%。市场对各央行加息预期仍比较强烈，但相较于2022年7月18日，当前对于未来3M加息预期在美7月通胀回落后下调明显，而对于再之后的3M月加息预期也普遍有所下降，市场预期已反应从滞胀阶段过渡到衰退的预期，美通胀可能见顶使市场对于加息预期下降。 国内经济、金融数据：7月社融大幅萎缩，经济数据走弱，外贸保持韧性、通胀有所上行。主因外需下行压力加大同时房地产行业疲弱。 7月社融腰斩，货币供给维持宽松，但企业、居民部门融资需求疲弱。社融增量仍主要由政府部门支撑，但由于专项债已基本投放完毕，本月政府债券融资多增幅度大幅放缓；企业和居民部门融资回落明显且结构不佳，当月短贷转负且中长贷大幅少增。社融-M2增速差下降至 -1.3%，收益率曲线整体下移。相较于6月信贷数据量和结构的良好表现，并结合7月PMI数据反映制造业、非制造业环比表现转弱，外需下行压力增加，7月的社融体现企业融资需求的可持续性不足，另外房地产仍然疲弱拖累居民及企业部门贷款增长。 7月经济数据整体走弱：投资、消费回落，基建发力明显，出口强韧性，房地产仍疲弱。基建政策扶持下后续韧性仍将体现；制造业投资表现转弱，与PMI显示7月制造业景气度下滑一致，后续仍会受外需下行压力加大拖累；房地产投资7月增速继续下滑至-12%，房屋销售、开工等相关指标也保持下行态势，尤其是销售加速下滑，与社融体现的居民部门融资低迷表现一致，显示房地产市场投、融资继续萎缩。进、出口保持韧性，外需放缓压力仍需关注。 消费仍有修复空间就业水平稳中略降表现较好。通胀有所上行，央行关注输入性通胀压 力。 市场研判： 目前从全球市场尤其是美国来看，通胀压力有所缓解但仍需观察，加息周期仍未结束，经济确定下行，总体处于股债商品系数下跌阶段。目前滞的风险体现，美长债利率上行的风险降低，收益率曲线倒挂。美债收益率曲线倒挂对经济危机的预示作用极强，由于欧、美、日高通 胀下的金融紧缩边际影响强于以往，石油危机对经济的冲击以及金融周期的边际剧烈变化对欧、日的冲击会比较剧烈，经济衰退幅度或较大。所以整体大类资产配置方面，市场不排除阶段性超跌反弹机会，但现金仍然是最优选择，可以适度开始增配债券资产。 中国市场的判断：从金融、经济数据来看7月经济整体走弱，投、融资需求萎缩，且后续外需下行风险加大亦拖累中国经济。收益率曲线来看，6月份以后持续下移，资金供需矛盾突出。货币供给增速已超过疫情期间，但社融表现疲弱，整体市场流动性充裕。各类市场收益率不断下行，凸显政策利率相对高位因此有调整必要，但调整的幅度较小，对市场影响有限。另外，房地产疲弱对投融资的拖累是重要因素，销售的低迷和土地市场的低迷，个人贷款加权平均利率的下行幅度参照以往还不足以推升销售回暖，无论是房地产企业还是居民部门，信用扩张很难启动。 后续外围经济下行风险加大拖累国内经济叠加国内疫情持续扰动，就业虽有所改善，但居民部门加杠杆能力有限，央行货币政策执行报告，提出不搞大水漫灌，政策不会过度刺激房地产市场推升债务风险。后续整个的政策基调不会改变，仍将维持宽松货币政策，集中在继续推动政策落地和效果显现，着力稳市场主体稳就业等方面，但央行增量货币空间有限，货币供给已然宽松，但需求疲弱是主因，后续或以结构性政策引导以及财政政策发力为主，债市仍顺风 （分析师：刘丹） 计算机：国产EDA龙头华大九天上市，信创加速迹象明显 1、核心观点 7月市场情绪逐渐修复，计算机行业当月跑赢大盘及沪深300，截至7月31日，7月份上证综指下跌4.28%，沪深300下跌7.02%，创业板指数下跌4.99%，计算机行业指数下跌1.01%；2022年初至今上证综指上涨17.29%，沪深300下跌15.59%，计算机行业下跌24.41%，创业板指数下跌19.63%。 信创龙头陆续上市，行业加速迹象明显。1、7月29日，国内EDA龙头华大九天正式登陆创业板，发行市盈率为333.39倍，创造了创业板开板以来发行市盈率最高新股纪录，超募资金约10亿元。目前，全球EDA行业主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA垄断，国内EDA市场约80%份额亦由国际三巨头占据，华大九天占国内2020年EDA市场约6%份额，紧随国际三巨头之后，为国内市场第四大EDA工具企业；2、海光信息2022年1-9月业绩预计高增，据招股说明书披露，公司1～9月营收预计约为36.70亿元至40.80亿元，同比增长170%至200%；归属于母公司所有者的净利润预计为6.10亿元至7.00亿元，同比增长392%至465%。 HarmonyOS3.0正式版发布，国产生态日渐成熟，7月27日，HarmonyOS3.0正式版发布，六大升级体验包括超级终端、鸿蒙智联、万能卡片、流畅性能、隐私安全、信息无障碍。目前搭载HarmonyOS2的华为设备数突破3亿，HarmonyOSConnect产品发货量突破1.7亿。 英伟达、高通上游数据显示，汽车智能化加速渗透。英伟达（NVIDIA）近日发布截至2022 年7月31日的Q2初步财报，汽车业务同比增长45%，环比增长59%，数据中心业务同比增长61%，环比增长1%，而游戏、专业视觉、OEM及其他业务均出现不同程度下滑。高通7月28日发布2022财年第三财季财报显示，高通汽车芯片营收同比增长38%创历史新高。 2、投资建议 计算机行业整体估值水平（PE,TTM，剔除负值）为39.24倍，低于近十年行业历史平均水平，行业下半年有望环比改善，结合当前货币政策预期及风险偏好短期修复环境，分母端和分子端均预计对计算机行业趋于友好，配置层面短期内建议重点关注市场空间大，估值弹性高赛道，信创、工业软件、自动驾驶