2022年中报点评：业绩同比高增长，超薄玻璃打造差异化

亚玛顿（002623）2022年中报点评 / 业绩同比高增长，超薄玻璃打造差异化 挖掘价值投资成长 2022年08月17日 / 【投资要点】 8月15日，公司发布2022年半年度报告。2022年1-6月，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长67.63%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长84.65%，扣非归母净利润为0.28亿元，同比增长163.42%。其中，太阳能玻璃的营收为13.55亿元，同比增长79.26%。2022年Q2单季度实现营业收入7.64亿元，同比增长154.64%，归母净利润为0.23亿元，同比增长176.81%，这主要受益于公司超薄光伏玻璃产能进一步释放，保障了公司与主流组件战略客户签订的长单顺利执行以及开拓其他优质的客户群体。 凤阳硅谷原片产能补齐短板，公司盈利空间将改善。公司将合并吸收大股东光伏玻璃原片产能，有望补齐公司的原片短板。目前凤阳硅谷一期三条产线已经全部投产，二期项目已于今年陆续开始建设。公司从单一的玻璃深加工经营模式向“原片+深加工”一体化经营模式转型，未来能有效提高公司综合竞争力，实现公司生产效率及盈利水平的进一步提升。 1.6mm超薄玻璃获签大单，差异化竞争优势有望加强。公司在光伏深加工领域深耕多年，是国内极少数实现2.0mm以下光伏玻璃批量生产的企业，目前1.6mm玻璃已放量供应客户。6月27日，公司公告与天合光能签订1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，双方约定2022年6月1日至2025年12月31日期间内销售3.375亿平米1.6mm光伏玻璃，预计金额约74.25亿元。公司与天合的合作提升了公司在薄玻领域的竞争优势，也有助于1.6mm玻璃在行业内的推广，给公司带来更大的业绩增长空间。未来公司将聚焦薄玻璃领域，与竞争对手形成差异化的竞争格局。 BIPV市场空间巨大，公司有望进入发展快车道。在国家大力推进“碳中和”及绿色建筑的政策背景下，BIPV行业或迎来需求爆发。公司早在2012年就涉足BIPV领域，项目经验丰富。同时1.6mm玻璃重量和成本相比于现在的主流光伏玻璃具备一定优势，更适合BIPV场景。除此之外，公司作为特斯拉太阳能屋顶项目供应商，2019年已开始逐步放量向其提供太阳能瓦片玻璃等。 电子玻璃或成公司业绩增长第二极。公司2016年布局电子玻璃精密加工，目前电子玻璃产能开始放量。2022H1公司实现0.51亿元的营收，同增29.96%，未来电子玻璃有望成为公司新的业绩增长点。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 相对指数表现 8/1610/1612/162/164/166/16 21.75% 5.73% -10.29% -26.31% -42.33% -58.35% 亚玛顿沪深300 基本数据 总市值（百万元)8945.87 流通市值（百万元)8926.71 52周最高/最低（元）50.20/16.60 52周最高/最低（PE）520.67/39.67 52周最高/最低（PB）3.79/1.03 52周涨幅（%）10.31 52周换手率（%）732.51 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司深耕光伏玻璃行业，是国内超薄玻璃的引领者，并且通过收购凤阳硅谷，公司补齐了原片产能短板，逐步向一体化经营模式转型。此外公司在BIPV和电子玻璃提前布局，未来产能放量有望助力公司业绩进一步增长。预计公司2022-2024年营收分别为31.31、44.22、55.84亿元，归母净利润分别为1.38、2.31和4.24亿元，对应EPS分别为0.69、1.16和2.13元。对应2022-2024年PE值分别为63.37、37.93和20.61倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2031.98 3131.42 4422.39 5584.31 增长率(%) 12.71% 54.11% 41.23% 26.27% EBITDA（百万元） 201.64 215.53 308.98 582.14 归属母公司净利润（百万元） 54.00 137.99 230.56 424.38 增长率(%) -60.80% 155.53% 67.09% 84.06% EPS(元/股) 0.30 0.69 1.16 2.13 市盈率（P/E） 113.87 63.37 37.93 20.61 市净率（P/B） 2.08 2.57 2.41 2.16 EV/EBITDA 33.44 41.06 27.57 14.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 光伏玻璃需求不如预期； 公司产品推广不及预期； 公司项目投产进度不如预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 745.94594.07944.54816.53 存货 251.57302.77357.63434.12 流动资产应收及预付 非流动资产 1836.911811.731816.951939.93 固定资产 1373.301349.331355.741479.92 无形资产 140.04137.84135.64133.44 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4892.855851.346795.257470.71 短期借款 423.97433.97453.97483.97 其他长期资产流动负债 其他流动负债 87.86157.28214.04258.47 长期借款 132.00132.00132.00132.00 其他非流动负债 149.24149.24149.24149.24 实收资本 199.06198.86198.86198.86 留存收益 661.56787.601018.171442.54 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3055.94 694.53 1363.90 31.06 36.16 256.34 1319.78 807.96 281.24 0.00 1601.02 2432.01 3277.09 4039.61 1064.00 2078.77 31.06 37.16 256.34 2153.97 1562.72 281.24 0.00 2435.20 2427.03 3397.94 4978.30 1457.06 2219.07 31.06 38.16 256.34 2859.88 2191.88 281.24 0.00 3141.12 2427.03 3628.50 5530.78 1192.92 3087.21 31.06 39.16 256.34 3097.07 2354.63 281.24 0.00 3378.31 2427.03 4052.88 少数股东权益 14.74 18.20 25.63 39.52 负债和股东权益4892.85 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 5851.34 6795.25 7470.71 营业成本 1863.132801.273936.144814.69 销售费用 6.89 28.43 27.63 37.50 研发费用 70.25 99.53142.37181.23 资产减值损失 -0.39 -7.00-10.00-15.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 35.92 65.79 97.68117.23 其他收益 17.04 27.41 38.35 48.31 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.80 0.00 0.00 0.00 利润总额 58.10156.29259.73475.11 净利润 56.70141.44237.99438.27 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 54.00137.99230.56424.38 少数股东损益 EBITDA 2031.98 12.54 65.80 22.86 0.00 0.29 60.98 4.67 1.41 2.70 201.64 3131.42 21.71 113.54 -2.61 0.00 0.54 156.29 0.00 14.85 3.46 215.53 4422.39 29.89 153.51 -0.03 0.00 0.82 259.73 0.00 21.74 7.43 308.98 5584.31 37.52 194.56 -4.79 0.00 0.97 475.11 0.00 36.84 13.89 582.14 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -143.48 100.52 693.85 486.16 净利润 56.70 141.44 237.99 438.27 折旧摊销 159.23 121.18 137.79 215.02 营运资金变动 -329.26 -111.35 397.70 -73.30 其它 -30.14 -50.75 -79.62 -93.83 投资活动现金流 -523.19 -236.67 -354.50 -634.79 资本支出 -160.75 -102.46 -152.18 -352.03 投资变动 -829.89 -200.00 -300.00 -400.00 其他 467.45 65.79 97.68 117.23 筹资活动现金流 719.47 -15.72 11.12 20.62 银行借款 793.02 10.00 20.00 30.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 986.15 -5.19 0.00 0.00 其他 -1059.70 -20.52 -8.88 -9.38 现金净增加额 51.33 -151.87 350.47 -128.02 期初现金余额 490.20 541.53 389.66 740.13 期末现金余额主要财务比率 541.53 389.66 740.13 612.11 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 12.71% 54.11% 41.23% 26.27% 营业利润增长 -62.28% 156.31% 66.18% 82.93% 归属母公司净利润增长 -60.80% 155.53% 67.09% 84.06% 获利能力（%）毛利率 8.31% 10.54% 11.00% 13.78% 净利率 2.79% 4.52% 5.38% 7.85% ROE 1.65% 4.06% 6.35% 10.47% ROIC 1.04% 2.08% 3.59% 7.00% 偿债能力资产负债率（%） 32.72% 41.62% 46.23% 45.22% 净负债比率 - 3.04% - - 流动比率 2.32 1.88 1.74 1.79 速动比率 2.04 1.64 1.53 1.56 营运能力总资产周转率 0.42 0.54 0.65 0.75 应收账款周转率 4.07 4.25 4.44 7.17 存货周转率 8.08 10.34 12.37 12.86 每股指标（元）每股收益 0.30 0.69 1.16 2.13 每股经营现金流 -0.72 0.50 3.49 2.44 每股净资产 16.46 17.07 18.23 20.36 估值比率P/E 113.87 63.37 37.93 20.61 P/B 2.08 2.57 2.41 2.16 EV/EBITDA 33.44 41.06 27.57 14.90