短期疫情影响但整体经营仍具韧性，大客户占比持续提升

事件：公司披露22年半年业绩。22年上半年公司实现营业收入9亿元，yoy-6.2%，其中订阅解决方案实现营收5.81亿元，yoy+5.7%。毛利润5.98亿元，同比下降21.4%，主要系过去三年持续研发投入产生的无形资产摊销及员工成本和合约服务成本增加。22年上半年公司销售及分销费用为7.83亿元，yoy+0.3%，销售费用率为87%，主要系营销人员成本攀升。管理费用达5.43亿元，yoy+75.2%，管理费用率为60.4%，主要系研发人员成本加大所致。22年上半年公司研发开支为4.69亿元，yoy+54.4%，研发开支占比达25.0%。22年上半年经调整净亏损5.7亿元，主要由于海鼎并表使得综合毛利率下降。 订阅解决方案保持增长，疫情下展现韧性，大客户收入占比有望持续提升 22年上半年订阅解决方案实现营收5.81亿元，yoy+5.7%，付费商户数达10.36万名，yoy+1.7%，ARPU值达5608元，yoy+4.0%。 1、智慧零售业务贡献收入2.36亿元，占比提升至41%，yoy+29.0%，商户数达6984家，品牌商户增至1155家，品牌平均订单价值达20.3万元； 2、智慧餐饮方面，公司在餐饮百强企业中的客户占比为43%，购买了三个及以上产品或服务的优质客户收入占比提升至61%； 3、智慧酒旅方面，合作酒店覆盖全国，包括国际或国内高端品牌酒店集团及其单店超过1500家。在第二季度实现同比22%的增长，2022年6月创下单月GMV新高，同比增长52%，环比增长112%。 商家解决方案抓住数字化营销转型机遇，加强与头部流量渠道合作 22年上半年商家解决方案实现营收3.19亿元，yoy-22.3%，付费商户数为2.68万名，每用户平均收益为人民币1.19万元，服务商家获取流量的精准营销毛收入为42.08亿元。公司持续加码TSO全链路营销服务能力，加强与头部流量渠道合作，深化与腾讯广告合作，目前全链路运营KA商户已超50家。 三大战略稳步推进，大客化、生态化、国际化战略打造核心竞争力 大客户层面，公司已正式成为微信视频号官方运营服务商。越来越多的零售品牌把微盟智慧零售作为首选，预计2023年大客商户收入占比提升至近50%，2025年至近70%。 生态化层面，微盟云PaaS助力生态建设，上半年新增60+优质合作伙伴，上线500+云市场应用，并于22年上半年启动“北斗星”服务商评选，首批20余家微盟云北斗星服务商入选。今年3月WOS新商业操作系统公测，目前已完成了覆盖电商零售行业客户的主要产品与解决方案的上线，其中包含：微商城、OneCRM、企微助手等核心产品以及智慧零售解决方案。 国际化层面，公司将全链路营销服务能力延伸至国外市场，已与Google、Facebook、Tik Tok等国外主流媒体合作。2022年上半年，本公司的跨境独立站产品ShopExpress已累计上线产品功能350+，涵盖建站装修、社媒引流、获客转化等环节。 投资建议：长期看，企业降本增效诉求强烈，数字化转型意愿增强，公司所处SaaS市场保持健康、可持续发展。我们维持盈利预测，微盟集团2022-2023年营业收入30.85/37.52亿元，分别同比增长14.9%/21.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，付费商家数增长不及预期，付费商家流失率提升，PaaS平台投入产出不及预期。 1.财务数据分析 1.1.营业收入 22年上半年公司实现经调整亏损5.67亿元，亏损同比放大499.2%。在数字商业方面，公司通过订阅解决方案的微商城、智慧零售、智慧餐饮、智慧酒店等产品助力商家私域运营与生意增长，通过商家解决方案为商户提供流量、工具、运营的全链路营销服务，助力商家实现数字化升级。订阅解决方案付费商户数和收入持续增长；商家解决方案付费商户规模和变现能力进一步提升。 数字商业收入达9.00亿元，yoy-6.2%。 -订阅解决方案实现营收5.81亿元，yoy+5.7%。 -商家解决方案实现营收3.19亿元，yoy-22.3%。 考虑到精简业务，聚焦重点业务的业务运营调整策略，公司管理层决定终止数字媒介业务。因此，由于数字媒介停止营运，截至2022年6月30日止六个月并无录得收入。 图1：微盟营业收入及同比增长率（百万元） 图2：订阅解决方案收入及同比增长率（百万元） 图3：商家解决方案收入及同比增长率（百万元） 图4：数字媒介收入及同比增长率（百万元）-22年已停止运营 1.2.毛利及毛利率 22年上半年总毛利达5.98亿元，yoy-21.4%，整体毛利率达66.4%，yoy-12.8pcts。主要系微盟集团主要经营所在地受疫情影响严重，但整体经营依然保持韧性，订阅解决方案收入在2022年4月及5月受到疫情封控影响下依然保持增长。 22年上半年订阅解决方案毛利率达60.8%，yoy-13.2pcts，主要系海鼎ERP业务毛利率相对较低；过去三年持续研发投入产生的无形资产摊销；及由于大客商户对私域流量运营服务的需求增长，员工成本及合约服务成本增加。 22年上半年商家解决方案毛利率为76.8%，yoy-9.4pcts，主要系收入组合的变化，即除具有较高毛利率的精准营销净返点收入外，精准营销运营服务及TSO服务收入的毛利率相对较低。 图5：微盟各业务毛利率 1.3.费用及费用率 22年上半年销售及分销费用达7.83亿元，yoy+0.3%。主要系： 销售及营销人员员工成本由截至2021年6月30日止六个月的人民币4.37亿元增加至截至2022年6月30日止六个月的人民币5.29亿元 营销及推广开支由截至2021年6月30日止六个月的人民币1.66亿元减少至截至2022年6月30日止六个月的人民币0.90亿元，乃由于成本控制以及品牌及精准营销预算减少。 合约获取成本由截至2021年6月30日止六个月的人民币1.27亿元减少至截至2022年6月30日止六个月的人民币0.99亿元，与订阅解决方案业务不断变化的销售组合相一致，其中直接销售收入占比较渠道收入占比增加。 22年上半年一般及行政费用达5.44亿元，yoy+75.2%。主要系： 员工成本由截至2021年6月30日止六个月的人民币2.54亿元增加至截至2022年6月30日止六个月的人民币4.45亿元。 租金及物业服务开支增加。 折旧及摊销增加。 22年上半年研发开支达4.69亿元，yoy+54.4%。研发开支分别记为1）资本化为开发成本及无形资产的研发开支。2）计入一般及行政开支的研发开支。 研发人员于2021年下半年有所增加的年化成本效应，研发人员由2021年年初的1284人增加至2021年年末1971人，主要为建立和升级PaaS解决方案—微盟云，以建立生态系统。 随着2022年上半年WOS的推出，作为成本优化的一部分，研发人员减少至1867人。 图6：微盟费用率 1.4.净利润 22年上半年归属普通股东净亏损达6.09亿元，经调整净亏损为5.67亿元。 图7：微盟归属普通股东净利润及同比增速（百万元） 图8：微盟经调整净利润及同比增速（百万元） 2.运营数据分析 从业务看，订阅解决方案的付费商户数增长1.7%至10.36万名，每用户平均收益同比增长3.9%至人民币5608元；商家解决方案的付费商户数减少2.6%至2.68万名；每用户平均收益同比下降20.2%至人民币1.19万元。由于数字媒介停止营运，截至2022年6月30日止六个月并无录得收入。 表1：微盟分业务经营数据 从产品看，22年上半年公司智慧零售商户数量达到6984家，其中品牌商户达1155家，品牌平均订单价值达20.3万，智慧零售业务在中国零售百强企业的占比达到44%。智慧餐饮行业截至2022年6月30日，在餐饮百强企业中的客户占比为43%；购买了三个及以上产品或服务的优质客户收入占比提升至61%。 表2：微盟分产品运营数据