新股专题覆盖：五芳斋、新巨丰（2022年第92期）

2022年08月15日 策略类●证券研究报告 新股专题覆盖:五芳斋、新巨丰（2022年第92期） 新股专题报告 （新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理）投资要点本周三（8月17日）有一家主板上市公司“五芳斋”、本周四（8月18日）有一家创业板上市公司“新巨丰”询价。五芳斋（603237）：公司主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售，目前已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。公司2019-2021年分别实现营业收入25.07亿元/24.21亿元/28.92亿元，YOY依次为3.47%/-3.44%/19.48%,三年营业收入的年复合增速6.08%；实现归母净利润1.63亿元/1.42亿元/1.94亿元，YOY依次为68.21%/-12.90%/36.28%，三年归母净利润的年复合增速25.92%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入18.09亿元，同比下降15.32%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降20.78%。公司预计2022年1-9月归母净利润约为22,819.93万元至22,954.93万元，同比下降约18.83%至19.31%。 投资亮点：1、公司为粽子行业龙头企业、我国百年老字号，具有较高的品牌认知度。“五芳斋”始于1921年，2004年被国家商标局认定为中国驰名商标。公司是全国首批“中华老字号”企业，在老字号品牌TOP100榜单中高居第六位、食品餐饮类第一位。根据艾媒金榜发布的《2021年中国粽子品牌线上发展排行榜单TOP10》，五芳斋以98.9的金榜指数继2020年再次摘得 桂冠。据中国食品2019年粽子市场规模数据及公司营业收入计算，公司粽子市场占有率为21.93%。2、公司营销网络较为完善，在线下渠道拥有领先优势；同时近年来不断优化渠道结构，电商渠道收入比重持续增长。目前线下商超渠道仍是粽子销售的主要渠道之一，公司以“中央厨房+门店”的连锁化经营模式持续扩张，深入大型超市商圈、商业综合体、交通枢纽等主要商圈，截至2021年底已开设478家“五芳斋”门店。公司产品入驻的商超包括麦德龙、大润发等国内连锁大卖场，销售表现良好。根据全国连锁店超市信息网数据，2019年端午节期间，公司为商超渠道粽子销售第一，销售金额在商超渠道的占比为30.2%。线上销售方面，公司已覆盖了天猫、京东、抖音等各大电商平台；具体模式包括直营店直接销售、通过线上经销商自营平台进行销售两种。公司顺应电商化的趋势、充分发挥“五芳斋”品牌优势，报告期内线上电商零售平台销售收入占比持续上升。 同行业上市公司对比：公司主要产品粽子、月饼等糯米食品，选取产品较为相似的广州酒家、三全食品、巴比食品、桃李面包为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为46.36亿元，平均PE-TTM为25.52X，平均销售毛利率为29.24%。相较而言，公司收入规模低于平均，但销售毛利率高于平均。 新巨丰（301296）：公司主营业务为无菌包装的研发、生产与销售，主要产品为辊型无菌包装。根据无菌包装最终灌装的内部饮品的不同，公司的产品分为用于液态奶和非碳酸软饮料两大类别。公司2019-2021年分别实现营业收入9.35亿元 /10.14亿元/12.42亿元，YOY依次为8.71%/8.48%/22.42%,三年营业收入的年复 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股专题覆盖:微电生理、建科股份（2022年第91期）-新股专题报告2022.8.12新股专题覆盖:恒烁股份（2022年第90期）-新股专题报告2022.8.11新股专题覆盖:振华风光、汉仪股份（2022年第89期）-新股专题报告2022.8.10新股专题覆盖:天力锂能、宣泰医药（2022年第88期）-新股专题报告2022.8.9事件驱动新股定价有过热迹象，警惕波动分化加剧-新股周报2022.8.8 合增速13.02%；实现归母净利润1.16亿元/1.69亿元/1.57亿元，YOY依次为 33.67%/46.35%/-7.04%，三年归母净利润的年复合增速22.06%。最新报告期， 2022H1公司实现营业收入6.96亿元，同比增长31.64%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降10.72%。公司预计2022年1-9月公司净利润约11,100.00-13,200.00万元，同比变动约-5.24%至12.68%。 投资亮点：1、公司为液态奶领域无菌包装本土厂商第二；是伊利国内第一大无菌包装供应商、获其战略入股，目前已进入蒙牛合格供应商名录。公司在液态奶的无菌包装领域较为领先，据公司招股说明书，报告期内公司在国内液态奶领域无菌包装市场的占有率呈逐年上升趋势；2020年市场占有率排名行业第四，在国内厂商中排名第二。公司较为重视行业龙头客户的开发。自2009年进入伊利合格供应商名录以来，公司至今已成为伊利国内第一大无 菌包装供应商，且于2017年获其战略入股。另外，公司已于2020年7月进入蒙牛合格供应商名录，合作有望逐步推进。此外公司已与新希望、王老吉、东鹏饮料等147家下游客户达成合作，客户认可度较高。2、拟逐步拓宽产品谱系至胚型无菌包装领域，实现无菌包装产品全覆盖。无菌包装根据下游客户送料灌装设备的样式不同，可分为辊型无菌包装与胚型无菌包装（即片材无菌材料），其中辊型无菌包装适用于液态奶和非碳酸软饮料等食品的包装容器中，而胚型无菌包装有利于包装具有颗粒物的液体，例如带颗粒的液态奶和非碳酸饮料、罐头类食品、宠物食品、食品汤汁等。公司现有产品主要为辊型无菌包装，深耕十余年已形成了技术壁垒与核心竞争力；根据公司发展战略，将逐步拓展胚型无菌包装领域，丰富和拓宽无菌包装产品谱系，其应用范围与公司现有的产品形成优势互补。公司募投项目建成后，将新增50亿包的胚型无菌材料产能。 同行业上市公司对比：选取业务结构同为饮料包装的奥瑞金、宝钢包装、嘉美包装、以及主营业务包括纸制无菌包装的恩捷股份、主营业务同为辊型纸质无菌包装的纷美包装为可比公司，其中纷美包装与公司可比性较高。根据可比公司情况，平均收入规模为71.50亿元，平均PE-TTM（剔除港股上市公司）为36.44X，平均销售毛利率为21.48%。相较而言，公司收入规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 内容目录 一、五芳斋4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 二、新巨丰9 （一）基本财务状况10 （二）行业情况10 （三）公司亮点11 （四）募投项目投入12 （五）同行业上市公司指标对比12 （六）风险提示13 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2013年至2020年我国食品制造业规模以上企业营业收入（亿元）5 图6：2015年至2024年我国粽子市场规模及预测（亿元）6 图7：2020年端午节粽子品牌排行榜6 图8：2015年至2024年我国月饼销售规模及预测（亿元）7 图9：公司收入规模及增速变化10 图10：公司归母净利润及增速变化10 图11：公司销售毛利率及净利润率变化10 图12：公司ROE变化10 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 表3：公司IPO募投项目概况12 表4：同行业上市公司指标对比13 一、五芳斋 公司主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售，目前已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群，拥有嘉兴、成都两大生产基地，并建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。 “五芳斋”始于1921年，公司以“糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”为战略目标， 努力守护和创新中华美食。公司2004年被国家商标局认定为中国驰名商标，公司是全国首批“中 华老字号”企业，公司的粽子制作方法源于百年传承的传统工艺，其制作技艺于2011年被文化部收录进第三批国家级非物质文化遗产名录。公司曾获“农业产业化国家重点龙头企业”、“全国主食加工业示范企业”、“浙江省绿色企业”、“浙江省十大特色农产品品牌”等国家级、省级荣誉称号。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入25.07亿元/24.21亿元/28.92亿元，YOY依次为3.47%/-3.44%/19.48%,三年营业收入的年复合增速6.08%；实现归母净利润1.63亿元/1.42亿元 /1.94亿元，YOY依次为68.21%/-12.90%/36.28%，三年归母净利润的年复合增速25.92%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入18.09亿元，同比下降15.32%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降20.78%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为粽子系列产品（20.08亿元， 73.06%）、月饼系列产品（2.20亿元，8.00%）、餐食系列产品（2.52亿元，9.17%）和蛋制品、糕点及其他（2.68亿元，9.76%）。报告期内，粽子系列产品是公司收入的主要来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营产品包括粽子、月饼、餐食及其他糯米食品，从主营产品角度来看，公司所处行业为食品制造业。 1、食品制造业 国家统计局数据显示，2019年，我国食品制造业规模以上企业实现营业收入19,074亿元，同比增长2.1%。2020年，我国食品制造业规模以上企业实现营业收入19,599亿元，同比增长2.8%，实现利润总额1,791亿元，同比增长6.4%，我国食品制造业持续健康发展。受益于我国庞大的人口基数和城镇化进程，食品制造业作为刚需行业，未来仍将保持稳步增长态势。 图5：2013年至2020年我国食品制造业规模以上企业营业收入（亿元） 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 注：2013年至2016年为主营业务收入，2017年至2020年为营业收入 （1）粽子食品市场 粽子又称“角黍”、“角粽”，是我国历史文化积淀最为深♘的传统美食之一，是中华民族流传千年的文化符号，与赛龙舟、插艾草等一道成为端午节的标志。近年来，随着中国传统文化越 来越受到人们的重视，粽子这一承载着传统文化的食品逐渐成为市场新宠，销量不断提高。除了具有节令食品的功能，粽子的礼品属性受到越来越多的关注。 据统计，2015年我国粽子市场规模为49.16亿元，到2019年增长至73.37亿元，年复合增长率达10.53%。未来，随着传统文化的回归与弘扬，叠加粽子方便食品的属性，预计到2024年我国粽子市场规模将增长至102.91亿元，2020年至2024年的年复合增长率预计为7%，仍将保持良好的发展态势。 图6：2015年至2024年我国粽子市场规模及预测（亿元） 资料来源：中国食品，华金证券研究所 根据艾媒咨询发布的《2020年端午节中国粽子品牌排行榜单TOP10》，从企业综合实力指标、全网媒体传播态势评价指标、用户口碑监测指标、专业分析师团队评价指标等多个维度对粽子品牌进行了综合评价与排名。五芳斋、北京稻香村、真真老老、知味观、三全、诸老大、荃盛、杏花楼、利口福、米旗等十家食品企业凭借综合实力成功上榜。从榜单来看，传统粽子品牌更受消费