旗舰游戏发力稳定，重点关注新游《奥比岛：梦想国度》

2022年8月16日 公司研究 旗舰游戏发力稳定，重点关注新游《奥比岛：梦想国度》 ——吉比特（603444.SH）2022年半年报点评 要点 事件：吉比特发布2022年半年报，公司上半年营业收入25.1亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润6.7亿元，同比减少5.3%。 点评：1）营业收入同比增长5.2%，主要系22H1旗舰游戏《问道》《一念逍遥》保持稳定，《问道手游》收入同比增加，《地下城堡3：魂之诗》等新游表现良好；2）销售费用同比增长26.67%，主要系《地下城堡3：魂之诗》《奥比岛：梦想国度》等游戏推广费用增加。 主力游戏基本盘稳固，长周期经营能力优秀。1）自研游戏表现亮眼。《问道手游》六周年活动热度回升，新服预约人数创新高，22H1《问道手游》在AppStore 游戏畅销榜平均排名为第17名，最高至该榜单第6名；《一念逍遥》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第9名，最高至该榜单第5名，领先于同类竞品。2）代理游戏助力贡献收入增量。《摩尔庄园》开服首月表现亮眼；《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》等代理游戏22H1表现稳定。 重磅新品《奥比岛：梦想国度》有望贡献强劲业务增量。由百奥家庭互动研发、吉比特发行的经典IP怀旧手游《奥比岛：梦想国度》于22M7上线，当日位列AppStore游戏免费榜第1，上线首月《奥比岛：梦想国度》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第22名，最高至该榜单第6名，有望贡献22H2可观增量。 公司版号储备充足，注入增长新鲜动力。1）版号储备丰富。2022年已发放四轮版号，吉比特旗下《勇敢的哈克》在列。公司已有版号的游戏储备包括《黎明精英》《花落长安》《失落四境》《上古宝藏》等，截至2022年8月11日，《上古宝藏》TapTap预约量5.3w，评分8.4/10。2）加快布局自研游戏出海。《一 念逍遥》21M10上线港澳台地区后表现亮眼，后续将继续上线东南亚与日韩市 场；《城下城堡3》、《奇葩战斗家》、《王国传承》等海外版也在积极筹备中。 盈利预测、估值与评级：公司主力游戏发力稳定，《问道手游》周年活动焕发新热度，《一念逍遥》出海表现亮眼；重磅新游《奥比岛：梦想国度》上线，经典IP协同强势宣发吸引关注，有望提供强劲业绩增量；公司版号储备充足，注入增长新鲜动力。考虑到公司处于业务增长期，销售费用和管理费用增长率较高，我们下调22-24年归母净利润预测至16.09/17.81/19.86亿元（与上次预测 -8%/-13%/-16%），现价对应PE15/14/12倍，维持“买入”评级。风险提示：游戏市场竞争激烈、新上线游戏表现不佳、行业政策风险公司盈利预测与估值简表 指标202020212022E2023E2024E 营业收入（百万元） 2,742.29 4,619.05 5,204.38 5,819.38 6,450.35 营业收入增长率 26.35% 68.44% 12.67% 11.82% 10.84% 归母净利润（百万元） 1,046.41 1,468.50 1,609.20 1,781.12 1,985.64 归母净利润增长率 29.32% 40.34% 9.58% 10.68% 11.48% EPS（元） 14.56 20.43 22.39 24.78 27.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 27.52% 32.06% 31.93% 28.93% 26.83% P/E 23 17 15 14 12 P/B 6 5 5 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-15 买入（维持） 当前价：338.38元 作者分析师：付天姿CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003021-52523852 Wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)0.72 总市值(亿元)：243.19 一年最低/最高(元)：278.25/438.49近3月换手率：44.67% 股价相对走势 10% 1% -9% -18% -28% 08/2111/2102/2205/22 吉比特沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.63 -5.56 -3.76 绝对 -7.12 5.26 -14.99 资料来源：Wind 相关研报 《摩尔庄园》成功“破圈”，业绩有望持续释放 ——吉比特（603444.SH）2021半年报点评 （2021-08-12） 《一念逍遥》流水表现优秀，待Q2业绩持续释放——吉比特（603444.SH）2021年一季报点评（2021-04-22） 《问道》长线运营延续出色表现，重磅新游有望增厚公司业绩——吉比特（603444.SH）2020年报点评（2021-03-31） 净利润增速小于营收增速期待毛利率回升及新游上线——吉比特（603444.SH）2020年三季报业绩点评（2020-10-26） 吉比特（603444.SH） 资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E 财务报表与盈利预测 利润表（百万元）202020212022E2023E2024E 营业收入2,7424,6195,2045,8196,450 营业成本384698734825920 折旧和摊销6265586675 税金及附加1830344145 销售费用2991,2741,4051,5651,729 管理费用235284416466516 财务费用3423129(12) 研发费用431609729800871 投资收益115405100125150 营业利润1,5622,1322,0232,2772,575 利润总额1,5582,1252,0232,2772,575 所得税226372364421489 净利润1,3321,7531,6591,8562,086 少数股东损益2852845075100 归属母公司净利润1,0461,4681,6091,7811,986 现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E EPS(元)14.5620.4322.3924.7827.63 经营活动现金流1,5332,4181,2421,7472,049 净利润1,0461,4681,6091,7811,986 折旧摊销6265586675 净营运资金增加281359784475375 其他144526(1,210)(575)(386) 投资活动产生现金流409(468)(150)(150)(100) 净资本支出(69)(19)(200)(200)(200) 长期投资变化5451,188000 其他资产变化(67)(1,637)5050100 融资活动现金流(549)(1,153)(482)(1,181)(805) 股本变化(0)0000 债务净变化(28)(33)680(509)(74) 无息负债变化234936(144)8120 净现金流1,3387616104151,144 盈利能力（%）202020212022E2023E2024E 主要指标 总资产5,3887,1038,1498,84110,230 货币资金2,1442,9033,5133,9285,072 交易性金融资产6781,0451,0451,0451,045 应收账款195294504563624 应收票据00000 其他应收款（合计）10232364044 存货00000 其他流动资产2620202020 流动资产合计3,2564,3545,2095,6926,906 其他权益工具00000 长期股权投资5451,1881,1881,1881,188 固定资产866719719734758 在建工程0079138182 无形资产7252100148 商誉44444 其他非流动资产304444 非流动资产合计2,1312,7492,9403,1493,325 总负债1,1402,0442,5802,0802,126 短期借款00583740 应付账款126281295332370 应付票据00000 预收账款00000 其他流动负债172987149212 流动负债合计9721,8262,3631,8621,908 长期借款70000 应付债券00000 其他非流动负债131217217217217 非流动负债合计168218218218218 股东权益4,2485,0605,5696,7618,105 股本7272727272 公积金1,1731,3501,3501,3501,350 未分配利润2,5663,1723,6314,7495,992 归属母公司权益3,8034,5805,0406,1577,400 少数股东权益445479529604704 费用率202020212022E2023E2024E 毛利率86.0%84.9%85.9%85.8%85.7% EBITDA率55.9%41.4%38.5%38.3%38.6% EBIT率51.4%39.0%37.3%37.2%37.4% 税前净利润率56.8%46.0%38.9%39.1%39.9% 归母净利润率38.2%31.8%30.9%30.6%30.8% ROA24.7%24.7%20.4%21.0%20.4% ROE（摊薄）27.5%32.1%31.9%28.9%26.8% 经营性ROIC55.2%63.7%48.1%44.4%43.3% 偿债能力202020212022E2023E2024E 资产负债率21%29%32%24%21% 流动比率3.352.382.203.063.62 速动比率3.352.382.203.063.62 归母权益/有息债务107.711,656.767.3835.3674.00 有形资产/有息债务149.592,523.4411.6749.4899.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 销售费用率11%28%27%27%27% 管理费用率9%6%8%8%8% 财务费用率1%0%0%0%0% 研发费用率16%13%14%14%14% 所得税率15%18%18%19%19% 每股指标202020212022E2023E2024E 每股红利12.0016.009.2410.3311.61 每股经营现金流21.3333.6517.2824.3028.51 每股净资产52.9263.7370.1285.67102.97 估值指标202020212022E2023E2024E 每股销售收入38.1664.2772.4280.9889.76 PE2317151412 PB6.45.34.83.93.3 EV/EBITDA161212109 股息率4%5%3%3%3% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分