生猪周度报告：猪价窄幅震荡，市场分歧增大

猪价窄幅震荡，市场分歧增大 生猪周度报告 2022年8月14日 姓名：侯广铭 从业资格号：F3037786 投资咨询证书号：Z0013117联系人：朱殿霄 从业资格号：F3079229 联系电话：0531-81678626 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 利多因素 1、官方能繁母猪存栏量自2021年7月开始下滑，导致2022年下半年理论生猪出栏量趋势性下降。2、按照猪肉消费的季节性规律，下半年猪肉消费将环比上半年明显提升，需求对猪肉价格的支撑将更加明显。3、短期看，受去年三季度配种效率低及冬季仔猪成活率低的影响，三季度生猪市场面临供给“断档期”；4、8-9月份生猪市场将由需求不足向需求复苏转变。5、目前生猪市场生猪出栏体重同比去年明显降低。 利空因素 1、目前正处于猪肉消费的季节性淡季，叠加天气炎热，猪肉消费萎靡，抑制现货价格上涨。2、经过前期大涨，现货价格已经处于高位，现货短期继续大涨的空间有限。3、官方对现货价格上涨的态度转向负面，现货价格大涨可能触发相关政策调控。4、各种因素叠加影响，下半年需求大概率不及预期。 市场观点 近期现货价格持续震荡，市场的供需格局处于相对平衡的状态。需求方面，目前仍处于季节性消费淡季，叠加近期全国高温天气持续猪肉消费不振,市场对天气转凉后猪价上涨有较强预期。但我们认为不应将猪价上涨的希望寄托于天气转凉，气温变化与毛猪价格之间并没有明显的正相关关系。供给方面，“猪多猪少”问题仍然是影响市场价格预期的核心因素，但我们认为“猪多猪少”问题实际已有定论，市场供给肯定偏紧，否则也难以支撑20元/公斤的猪价。但与绝对价格相比，我们认为更值得关注的是未来会不会更缺猪，供给的边际变动才是价格走势的驱动，静态的供需格局除提供了当前价格的支撑外，并不能为下一步价格走向提供动力。综合基本面及情绪面的各种因素，我们倾向于认为8月市场生猪的实际供给将环比增加。另外，市场情绪的变动将为三季度现货价格注入较大的不确定性，因为市场即将进入一个新的压栏窗口，一旦对四季度的一致性看好预期再度升温，市场的压栏增重、二次育肥等行为将再度对近期的现货价格形成强烈支撑，支撑的强度取决于情绪的强度，而情绪却难以量化，这将为八九月现货价格走势注入更多不确定性。策略方面，预计现货短期仍将维持震荡趋势，警惕月末现货价格上涨不及预期导致的盘面回调风险，继续关注远月合约的套保机会。 风险点 消费不及预期风险、南方非瘟蔓延风险、短期市场情绪变化 至少从母猪种群结构演变的角度看，下半年的生猪市场供给仍有很大的不确定性：2021年至今的能繁母猪去化过程伴随着母猪种群效率的提升，可以在很大程度上对冲种群数量下降的影响。按照涌益调研数据，2021年6月份市场三元母猪占比为42%，以官方能繁数据为基数折算三元母猪数量为1916万头，2022年4月三元占比数值下降至10%，同样折算三元母猪数量为418万头。综合来看，2021年6月到2022年4月间能繁母猪种群中的三元母猪数量下降了近1500万头，对比该区间官方能繁母猪总量下降量为377万头，我们假设这377万头被淘汰的母猪均为三元母猪，可以推算能繁母猪种群（截至今年四月）中仍有超过1100万头的三元母猪被替换为二元母猪，约占当前能繁母猪种群数量的四分之一。如果按照二元母猪生产效率较三元母猪效率高50%计算（涌益咨询数据），种群结构改善对生产效率的提升超过10%。因此，仅考虑种群数 量的减少而忽视种群效率的提升可能并不能全面了解基础产能的情况，因为官方能繁母猪种群数量在下降了近10%的同时， 种群生产效率也有10%左右的提升。 另外，渐增的出栏体重和萎缩的出栏窗口也会为春节前现货价格走势带去很大的不确定性。虽然并没有观察到现阶段出栏体重偏高的现象，但是8、9月份刚刚进入增重的窗口，体重是否会为下半年提供额外的猪肉增量，仍待观察；出栏窗口的集中对下半年价格构成的风险或更大。与上半年不同，下半年生猪出栏的窗口非常紧张，在8月份现货价格不及预期的背景下，赌冬至的情况或将更加普遍，作为年内最后的出栏窗口，冬至前后的供给压强或许非常大（不排除供给总量不高的可能性，但是少量的供给集中在很短的窗口出栏，对价格的压强也非常高），绝对不能排除冬至后价格快速回落 的可能性（从这个角度看，LH2301合约仍然大概率是贴水合约）。 目前正处于猪肉消费淡季，天气炎热叠加高价刺激限制了猪肉需求，很多人将生猪价格没有继续向上突破的限制归结为需求不足，市场对天气转凉后生猪价格跟随上涨充满期待。但是我们认为不应将希望寄托于天气转凉，气温跟猪肉价格之间并没有明显的相关关系。天气转凉对生猪价格支撑的逻辑在于低温状态下猪肉消费的增加，但是需求仅仅是决定价格的一方面因素，并不是生猪价格决定框架的全部。 另外，市场看好下半年猪价的另一个论据在于冬至对猪价的提振，冬至前后是一年中猪肉消费最旺盛的阶段，容易支撑现货价格出现高点。但是从历史数据看，冬至前后的毛猪价格并不值得过分期待，在大部分年份，冬至前后的价格高点都低于（或持平）三季度价格高点。冬至前后确实是一年中猪肉消费最旺盛的阶段，但是也是一年中生猪出栏量最大、最集中的阶段，在今年市场一致性看好四季度现货价格的背景下，冬至前后的价格或许也充满风险。 1.本周市场行情回顾 市场走势概览 本周现货价格弱势震荡为主。截至8月14日，全国生猪现货均价21.29元/公斤，较上周现货价格继续回调，现货价格稍显弱势，市场期待的现货大涨尚未出现。 期货方面，本周主力合约弱势震荡。8月12日，LH2301合约收于21790元/吨，较上周五收盘价上涨730元/吨，周度跌幅3.3%。 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 生猪价格走势(元/kg) 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 生猪期现价格走势 4000.00 2000.00 0.00 -2000.00 -4000.00 -6000.00 10.00 5.000.00 1月1日 3月27日6月5日8月14日 11月2日 0.00-8000.00 2019年度2020年度2021年度2022年度 基差现货价格2301合约 2.市场关键数据概览 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 官方能繁母猪存栏 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2017年3月 2017年6月 2017年9月 2017年12月 2018年3月 2018年6月 2018年9月 2018年12月 2019年3月 2019年6月 2019年9月 2019年12月 2020年3月 2020年6月 2020年9月 2020年12月 2021年3月 2021年6月 2021年9月 2021年12月 2022年3月 2022年6月 -40% 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 能繁母猪存栏量能繁母猪存栏同比增减 全国能繁母猪环比变化（涌益样本点）7月15日，国家统计局公布最新生猪市场数据：二季度末 能繁殖母猪存栏4277万头，单月新增85万头，环比增幅 2%。 今年下半年出栏的商品猪对应2021年10月-2022年3月的能繁母猪出栏，该阶段官方能繁存栏数据趋势以下降为主，5、6月能繁母猪转正并不能改变今年下半年理论生猪出栏量趋势性向下的预期。 生猪现货价格大涨，养殖利润明显改善，养殖端补栏积极性有所好转，推动二元母猪价格温和上涨。 本周仔猪价格维持稳定，目前15kg仔猪价格680元/头。仔猪补栏的高峰期已过，当前补栏的仔猪对应出栏周期为四季度 末或明年一季度，出栏期面临的价格风险较高。 7000 6000 50公斤二元母猪价格走势(元/头) 2500 15公斤仔猪�栏价走势（元/头） 5000 2000 4000 1500 3000 2000 1000 1000 500 0 1月1日4月23日8月6日11月19日 0 1月4日4月19日8月2日11月15日 2020年度2021年度2022年度 2019年度2020年度2021年度2022年度 生猪出栏均重继续上涨，但仍处于相对合理区间。本周生猪出栏体重约126.5公斤，同比去年明显降低，大体重猪占比较低，短期不存在大体重猪集中出栏导致的市场风险。 虽然生猪出栏体重目前仍处合理区间，但预计8月份后生猪体重将继续上涨。生猪出栏体重变化是观察下半年供应压力后 移情况的重要窗口。 涌益商品猪出栏均重走势（kg） 农业部16省平均宰后均重 140 135 130 125 100.00 95.00 90.00 120 115 85.00 110 80.00 105 100 1月4日4月26日8月9日11月22日 2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度 75.00 70.00 2018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 猪粮比 7.70 20 15 10 5 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 生猪饲料价格走势（元/kg） 01月6日5月6日9月6日 2018年度2019年度2020年度2021年度2022年度 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 (500.00) (1,000.00) 自繁自养模式养殖利润（元/头） 近期现货价格回调，生猪养殖利润触顶回落。截至7月底，自繁自养模式养殖利润为588元/头，外购仔猪模式养殖 利润为708元/头。虽然养殖利润有所回落，但当前养殖 利润仍处于合理偏高的水平。 近期生猪饲料价格走势平稳，但玉米及豆粕期货价格均有明显回落，预计未来生猪养殖成本将有所下降。 1月1日4月1日7月1日10月1日 2016年度2017年度2018年度2019年度 2020年度2021年度2022年度 数据来源：金猪数据、wind中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 目前仍处于猪肉消费的季节性淡季，猪肉消费萎靡，猪肉消费对生猪现货价格上涨的抑制明显。目前市场非常期待天气转凉后猪肉消费能快速回暖，进而带动现货价格上涨，但我们认为不能对未来消费抱有过高期待，警惕下半年需求不及预期导致的现货及盘面价格风险。 生猪定点屠宰企业屠宰量 3500.0000 3000.0000 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 2016-01-01 2016-03-01 2016-05-01 2016-07-01 2016-09-01 2016-11-01 2017-01-01 2017-03-01 2017-05-01 2017-07-01 2017-09-01 2017-11-01 2018-01-01 2018-03-01 2018-05-01 2018-07-01 2018-09-01 2018-11-01 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2