2022年7月经济数据点评：7月经济数据出现波动，基建仍为主要拉动项

事件点评 2022年08月16日 7月经济数据出现波动，基建仍为主要拉动项 固定收益研究团队 ——2022年7月经济数据点评 陈曦（分析师）张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 基建或将成为重要支撑项 zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790122030068 （1）规模以上工业增加值同比涨幅略有收窄。7月由于部分地区受疫情扰动、 房地产问题导致下游需求低迷，叠加多地高温暴雨天气，开工意愿低，同比涨幅有所收窄。（2）房地产开发端资金端当月同比全线下跌，说明居民对房地产的热度持续下降，房地产市场的需求不足。环比边际转负，证明在疫情之后，“断供”对房地产信心形成进一步冲击。（3）制造业投资涨幅收窄。原材料加工行业增速出现分化，其中，黑色金属冶炼及压延加工业同比转负，或与地产低迷，钢铁需求量不足有关。中游设备制造业仍然保持高增速，如专用设备和电器器械与器材。与消费品相关的食品制造业同比涨幅扩大，或与疫情后开放堂食有关。（4）基建仍处较高增速，成为主要拉动项。政策发力支持基础设施建设，调增政策性银行8000亿元信贷额度；政策性、开发性银行和商业银行推进审批绿色通道、创新和拓宽融资支持基建。国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投 相关研究报告 资的意见》。多项政策的落实对基建投资有显著的加强作用。（5）社零涨幅均有 所收窄。其中，餐饮收入降幅在进一步收窄，证明随着疫情好转，线下消费在逐渐恢复。分品类来看，地产后周期类的建筑及装潢材料、家具类同比继续下降， 《金融数据或许并没有那么弱—2022 年7月金融数据点评》-2022.8.15 《转债价格上升，溢价率下降—可转债周报》-2022.8.14 《通胀上行，金融数据缩量—利率债周报》-2022.8.14 且降幅扩大，与地产市场低迷和房地产投资竣工面积处于低位相符。汽车消费同比+9.7%，前值+13.9%，增速回落，但仍处高位。中汽协公布数据显示，7月新能源汽车产销分别完成61.7万辆和59.3万辆，同比均增长1.2倍。（6）7月经济 数据有所波动的主要原因是地产影响。在之前由于疫情导致的地产偏弱，叠加7月的“断供”影响，居民对于地产市场的信心较为低迷，多数处于观望状态。这就导致地产相关的产业链，如房地产开发投资、地产后周期消费品、黑色系产业链增加值和投资都受到影响。（7）对于下半年经济增速，政治局会议提出“力争实现最好结果”，最好结果反映了仍然要争取尽量高的下半年经济增速。随着复产复工的推进，经济数据从4月的低位开始逐渐恢复，投资端可能会成为经济的主要拉动项。另外，我们预计拉动内需或也将成为接下来的方向，使其从低位逐渐恢复。2021年下半年基数较低，预计对2022年下半年起到支撑作用。（8）从基本面向上和市场情绪博弈出发，警惕债市在一致预期下的调整风险。 7月经济数据出现波动 7月份，工业增加值同比+3.8%，前值+3.9%，同比涨幅略有收窄。经我们测算， 7月固投同比+3.8%，前值+5.6%。房地产开发投资同比-12.3%，前值-9.4%，已 经连续五个月保持负增长。制造业投资当月同比+7.5%，前值+9.9%，与7月制造业PMI回落相符。全口径基建投资7月同比为+11.5%，前值+12%。不含电力基建投资同比+9.1%，前值+8.2%。基建仍处较高增速，成为主要拉动项。社零同比+2.7%，前值+3.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比+0.27%，前值 +0.75%，涨幅均有所收窄。但随着堂食开放，餐饮业降幅开始收窄。 风险提示：疫情变化超预期；价格变化超预期。 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、基建或将成为重要支撑项3 2、工增同比涨幅收窄3 3、基建投资成主要拉动项，房地产投资仍处低位5 3.1、供需两弱导致房地产开发投资同比仍处低位6 3.2、制造业投资同比增速放缓7 3.3、基建投资增速高企7 4、社零涨幅收窄8 5、风险提示9 图表目录 图1：2022年7月工业增加值同比涨幅收窄4 图2：2022年7月采矿业分化收窄4 图3：2022年7月汽车制造业涨幅较高4 图4：2022年7月能源类产量上升5 图5：2022年7月地产类产量下降5 图6：2022年7月固投同比增速放缓5 图7：2022年7月房地产开发投资额同比-12.3%6 图8：2022年7月商品房成交面积处于近五年最低6 图9：2022年7月商品房销售额环比大幅下降6 图10：2022年7月房屋开工端环比大幅下降6 图11：2022年7月房地产投资资金端全部下降7 图12：2022年7月制造业投资同比涨幅收窄7 图13：2022年7月中游设备类保持较高增速7 图14：2022年7月基建保持较高增速8 图15：2022年7月社零涨幅收窄9 图16：2022年7月石油类消费高企9 1、基建或将成为重要支撑项 （1）规模以上工业增加值同比涨幅略有收窄。7月由于部分地区受疫情扰动、房地产问题导致下游需求低迷，叠加多地高温暴雨天气，开工意愿低，同比涨幅有所收窄。其中，发电量同比涨幅收窄或证明下游开工仍低迷。 （2）房地产开发端资金端当月同比全线下跌，说明居民对房地产的热度持续下降，房地产市场的需求不足。环比边际转负，证明在疫情之后，“断供”对房地产信心形成进一步冲击。 （3）制造业投资涨幅收窄。原材料加工行业增速出现分化，其中，黑色金属冶炼及压延加工业同比转负，或与地产低迷，钢铁需求量不足有关。中游设备制造业仍然保持高增速，如专用设备和电器器械与器材。与消费品相关的食品制造业同比涨幅 扩大，或与疫情后开放堂食有关。 （4）基建仍处较高增速，成为主要拉动项。政策发力支持基础设施建设，调增政策性银行8000亿元信贷额度；政策性、开发性银行和商业银行推进审批绿色通道、延长贷款期限等系列优惠政策，并创新和拓宽融资支持基建。国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。相较于消费和出口，基建投资对稳增长支撑作用逐渐明显。多项政策的落实对基建投资有显著的加强作用。 （5）社零涨幅均有所收窄。其中，餐饮收入降幅在进一步收窄，证明随着疫情好转，线下消费在逐渐恢复。分品类来看，地产后周期类的建筑及装潢材料、家具类同比继续下降，且降幅扩大，与地产市场低迷和房地产投资竣工面积处于低位相符。汽车消费加速回暖。乘联会上调全年新能源乘用车销售预期50万辆至600万辆。中汽 协公布数据显示，7月汽车产销为历年同期最高。7月新能源汽车产销分别完成61.7 万辆和59.3万辆，同比均增长1.2倍。 （6）7月经济数据有所波动的主要原因是地产影响。在之前由于疫情导致的地产偏弱，叠加7月的“断供”影响，居民对于地产市场的信心较为低迷，多数处于观望状态。这就导致地产相关的产业链，如房地产开发投资、地产后周期消费品、黑色系产业链增加值和投资都受到影响。 （7）对于未来的基本面，政治局会议的表态是“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，最好结果反映了仍然要争取尽量高的下半年经济增速。随着复产复工的推进，经济数据从4月的低位开始逐渐恢复，生产端和需求端随着疫情好转和物流的畅通或将出现明显上行，而投资端可能会成为经济的主要拉动项，如基建投资和制造业投资。另外，我们预计拉动内需或也将成为接下来的方向，使其从低位逐 渐恢复。2021年下半年基数较低，预计对2022年下半年起到支撑作用。 （8）从基本面向上和市场情绪博弈出发，警惕债市在一致预期下的调整风险。 2、工增同比涨幅收窄 7月份，规模以上工业增加值同比+3.8%，前值+3.9%，同比涨幅略有收窄。7月由于部分地区受疫情扰动、房地产问题导致下游需求低迷，开工意愿低，叠加连日来高温天气，同比涨幅有所收窄。工业增加值环比+0.38%，前值+0.84%。分三大门类看，采矿业增加值同比+8.1%，前值+8.7%；制造业同比+2.7%，前值+3.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比+9.5%，前值+3.3%，涨幅大幅扩大。从高频 来看，钢材开工率、焦化企业开工率、汽车轮胎开工率、化工开工率较6月均有所减弱，多数处于近五年最低位或次低位。 图1：2022年7月工业增加值同比涨幅收窄 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 工业增加值:当月同比%工业增加值:采矿业:当月同比% 工业增加值:制造业:当月同比%工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比% 数据来源：Wind、开源证券研究所 分行业来看：上游采矿业增长分化收窄，煤炭开采和洗选业同比+11.0%，前值 +11.2%，持续高位运行。步入夏季之后，多地高温天气频发，气象局同时发布高温预警，用电需求高增，导致煤炭需求上升。石油和天然气开采业同比+4.5%，前值+3.6%，涨幅扩大。疫情好转，线下出行恢复，对石油价格有一定程度的提升。 装备制造业增速大多处于较高增速，增速较高的行业还有计算机、通信和其他电子设备制造业与电气机械和器材制造业，同比分别为+7.3%、+12.5%，前值+11%、 +12.9%，涨幅收窄。这两项与下游消费品相关性较大，与社零涨幅收窄趋势较符。此外，这两行业对于出口依赖性较高，也印证了6月出口上升的趋势。通用设备制造业和专用设备制造业同比分别为-0.4%、+4%，前值+1.1%、+6%，同比分别由正转负和涨幅收窄。证明下游开工生产受阻，对设备需求下降，与制造业投资同比涨幅收窄相符。汽车制造业同比+22.5%，前值+16.2%，同比涨幅继续大幅扩大，汽车产业恢复较好，也与7月汽车出货量上涨相符。 图2：2022年7月采矿业分化收窄图3：2022年7月汽车制造业涨幅较高 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0.00 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -10.00 -5.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 工业增加值:煤炭开采和洗选业:当月同比%工业增加值:石油和天然气开采业:当月同比% 工业增加值:汽车制造业:当月同比% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 分产品来看：原煤、天然气等能源类产品产量出现上涨，涨幅分别为+16.1%、 +8.2%，前值为+15.3%、+0.4%，或与能源类商品价格高企和需求恢复促进生产有关。与地产、基建相关的多数主要产品产量下降。水泥、玻璃、粗钢、钢材产量同比分别为-7%、-0.9%、-6.4%、-5.2%，前值-12.9%、-0.1%、-3.3%、-2.3%，除水泥外，降幅均收窄且都仍处下降区间。这几项与地产行业相关性较高，证明地产行业仍处 低谷，居民对地产信心不足，地产投资