常态化股权激励，为未来业绩增长提供支撑

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月16日 常态化股权激励，为未来业绩增长提供支撑 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 79.71 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 603127 182.02/74.43 425.80 425.80 534.19 昭衍新药 沪深300 15% 4% -7% -18% -30% -41% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：业绩高速增长，上游供应链收购强化生物药安评服务能力 2022.07.17 2.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：正式实现云南英茂生物并表，完善公司多元化业务布局 2022.06.12 3.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：22Q1新签订单同比增长65%+，战略并购2家实验动物公司强化业务服务能力 2022.04.29 评级及分析师信息 昭衍新药(603127) 事件概述 公司公告拟实施限制性股票激励计划和员工持股计划，（1）限制性股票激励计划：拟对包括左丛林、高大鹏、孙云霞、顾静良高管在内的611人授予140.06万股（占股本0.262%、定向发行）；（2）员工持股计划：拟对不超过20人授予不超过 12.40万股（占股本0.023%、来自回购）。上述限制性股票计划和员工持股计划，授予价格均为39.87元/股（前一个交易日的50%），限制解锁条件均为2022-2024年营业收入复合增长35%，分三年解锁，分别解锁50%/30%/20%。。 相对股价% 分析判断: ►常态化股权激励，为未来业绩增长提供支撑 公司公告拟实施限制性股票激励计划和员工持股计划，其中限制性股票计划拟对包括左丛林、高大鹏、孙云霞、顾静良高管在内的611人授予140.06万股（占股本0.262%、定向发行）和员工 持股计划拟对不超过20人授予不超过12.40万股（占股本0.023%、来自回购），实现常态化股权激励计划。 常态化股权激励：2018年以来连续5年实施股权激励计划。公司2017年上市以来，已在2018-2021年连续4年实施股权激励计划，此次为公司上市以来第5次实施股权激励计划，常态化股权激励计划实现核心员工、公司、股东等利益的一致性和实现核心团队的稳健性，有利于实现公司高速业绩增长。 逐渐上修业绩解锁条件，体现公司对未来增长的确定性：公司此次业绩解锁条件为收入未来3年复合增长35%，相对21年股权激励的收入未来3年复合增长30%和20年股权激励的收入复合增长25%，呈现稳健逐步上修的趋势，也体现了公司未来业绩增长的确定性。 此次股权激励拟对利润端影响：限制性股票激励计划和员工持股计划，合计拟对22-25年分别影响0.07/0.38/0.12/0.03亿元，对上市公司利润影响有限。 ►多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容 展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展 实现业务持续性成长： 昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评 市场、实现渗透率持续提升； 公司于2013年6月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市 场、实现市场空间的扩容，即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。 员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2021年已连续4年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。 投资建议 公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。考虑到实验动物模型公允价值变化，维持前期盈利预测，即22-24年营收为21.62/30.46/40.21亿元，EPS考虑到转增股本，从2.14/3.05/3.99元调整为1.53/2.18/2.85元，对应2022年08月15日79.71元/股收盘价，PE分别为52.17/36.62/28.02倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响；拟收购两家公司尚未完成，存在不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,076 1,517 2,162 3,046 4,021 YoY（%） 68.3% 41.0% 42.6% 40.9% 32.0% 归母净利润(百万元) 315 557 816 1,163 1,520 YoY（%） 68.7% 77.0% 46.4% 42.5% 30.7% 毛利率（%） 51.4% 48.7% 52.1% 52.6% 52.5% 每股收益（元） 1.00 1.51 1.53 2.18 2.85 ROE 25.7% 7.8% 10.4% 13.0% 14.5% 市盈率 79.71 52.79 52.17 36.62 28.02 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,517 2,162 3,046 4,021 净利润 556 814 1,160 1,516 YoY(%) 41.0% 42.6% 40.9% 32.0% 折旧和摊销 102 104 123 126 营业成本 778 1,035 1,444 1,909 营运资金变动 157 227 -127 528 营业税金及附加 9 13 18 24 经营活动现金流 686 982 930 1,880 销售费用 16 24 33 42 资本开支 -237 -217 -273 -245 管理费用 256 392 534 696 投资 -1,853 -163 -219 -276 财务费用 -19 -104 -119 -136 投资活动现金流 -2,070 -216 -266 -231 研发费用 48 85 108 138 股权募资 5,432 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -4 0 0 0 投资收益 17 14 27 30 筹资活动现金流 5,290 -138 0 0 营业利润 643 937 1,337 1,746 现金净流量 3,845 628 664 1,648 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 642 937 1,337 1,746 成长能力 所得税 86 123 177 231 营业收入增长率 41.0% 42.6% 40.9% 32.0% 净利润 556 814 1,160 1,516 净利润增长率 77.0% 46.4% 42.5% 30.7% 归属于母公司净利润 557 816 1,163 1,520 盈利能力 YoY(%) 77.0% 46.4% 42.5% 30.7% 毛利率 48.7% 52.1% 52.6% 52.5% 每股收益 1.51 1.53 2.18 2.85 净利润率 36.8% 37.7% 38.2% 37.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.5% 8.5% 10.2% 11.2% 货币资金 4,154 4,782 5,446 7,094 净资产收益率ROE 7.8% 10.4% 13.0% 14.5% 预付款项 39 75 88 127 偿债能力 存货 701 653 1,319 1,232 流动比率 4.79 4.23 3.80 3.57 其他流动资产 921 1,238 1,481 1,998 速动比率 4.08 3.67 3.06 3.01 流动资产合计 5,814 6,747 8,334 10,452 现金比率 3.42 3.00 2.48 2.42 长期股权投资 25 38 57 73 资产负债率 16.3% 18.5% 20.9% 22.8% 固定资产 493 510 525 528 经营效率 无形资产 137 153 167 182 总资产周转率 0.28 0.24 0.29 0.32 非流动资产合计 2,723 2,848 3,016 3,151 每股指标（元） 资产合计 8,537 9,595 11,351 13,603 每股收益 1.51 1.53 2.18 2.85 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.72 14.63 16.81 19.65 应付账款及票据 54 125 105 212 每股经营现金流 1.80 1.84 1.74 3.52 其他流动负债 1,161 1,471 2,086 2,716 每股股利 0.36 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,214 1,596 2,192 2,928 估值分析 长期借款 5 5 5 5 PE 52.79 52.17 36.62 28.02 其他长期负债 173 173 173 173 PB 6.17 5.45 4.74 4.06 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 1,393 1,775 2,370 3,107 股本 381 534 534 534 少数股东权益 8 6 3 -2 股东权益合计 7,144 7,821 8,981 10,496 负债和股东权益合计 8,537 9,595 11,351 13,603 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性