航空：7月航空数据点评：供需温和复苏，疫情冲击下迎来布局时机

航空 2022年08月16日 7月航空数据点评：供需温和复苏，疫情冲击下迎来布局时机 行业动态分析 证券研究报告 投资评级领先大市-A 维持评级 7月行业温和复苏，RPK、ASK降幅环比明显收窄，客座率环比提升。首选股票目标价评级 7月三大航合计RPK同比-28.6%（6月为-42.6%），合计ASK同比 -21.1%（6月为-35.3%）；对比2019年，7月三大航RPK-54.9%， ASK-45.6%。7月三大航合计客座率为68.1%，较6月的65.4%提升2.7pct，较2019年7月的82.1%相差14.0pct，差距有所收窄。7月航空运营情况整体好转，但受局部地区疫情反复影响，复苏较为温和。 春秋复苏进程保持领先，三大航中南航表现较好。7月行业需求持续回升，其中春秋、吉祥修复最为显著，7月RPK分别较2019年-20.88%、 行业表现 航空(中信)沪深300 5% 7% 9% 1% -72%021-08 15% 23% 2021-12 2022-04 2 1 - - -38.30%。由于二三线城市航线复飞态势较好，南航在下沉城市航线占 资料来源：Wind资讯 比大，复苏进程在三大航中继续领先，7月国航、南航、东航RPK较2019年-59.32%、-45.62%、-62.52%。客座率方面，7月春秋以78.55%的客座率持续领跑行业，春秋、吉祥客座率均超过70%。 8月初在核心航线带动下，国内航班量再次提升，近期受疫情冲击有所回落。8月初随着一线城市疫情控制良好，核心航线持续恢复，日航班 量再次提升至11000班水平。近期海南疫情爆发，而7月海口、三亚日均航班量合计达651班，占全国6.45%，在此影响下，全国日航班量再次下滑至10000班水平。截止8月14日，近7天日均客运航班量达10316班次，恢复至疫情前70.58%。 海南疫情仍在高位但总体可控，口服特效药纳入诊疗方案有助于疫情管控。海南全省疫情仍在高位，8月10日后新增确诊及无症状病例维 持在1300例水平。目前社会面发现病例比例持续下降，新增感染者以管控人群为主，疫情总体可控。8月9日，国家卫健委将新冠口服特效药阿兹夫定纳入新冠诊疗方案，随后海南将其纳入临时医保支付范围。目前阿兹夫定在河南平顶山投产，并且已陆续运往海南等疫情反复地区。我们认为：1）本轮疫情防控政策持续完善，常态化核酸检测全面推广，疫情筛查更加完备，本轮疫情影响或小于之前。2）新冠特效药纳入诊疗方案并陆续运往各地，疫情控制速度有望提升。短期疫情波动不改中期恢复趋势。 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.21 -3.47 20.23 绝对收益 -2.69 2.32 4.94 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 宋尚杰分析师 SAC执业证书编号：S1450522050001 songsj@essence.com.cn 相关报告 6月航空数据点评：二季度亏损符合预期，复苏趋势持续2022-07-17 5月航空数据点评：供需降幅收窄，关 注核心航线恢复2022-06-17 国内客运航班补贴出台，保底减亏促安全2022-05-27 4月航空数据点评：疫情冲击显著，关 注需求复苏与纾困政策落地 2022-05-17 3月航空数据点评：复苏进程受阻，关注本轮疫情拐点2022-04-17 国际线开通航班量持续增加，受海外疫情影响短期效果不显。自5月底国常会及国务院提出有序增加国际客运航班数量后，我国陆续增加与美国、越南、泰国、瑞典、意大利、西班牙等国航班量。8月11日， 中英之间双向直航客运恢复。但受到近期BA4/5疫情影响，7月共熔 断108个航班，较6月60个显著增加。本月截止8月15日熔断航班 数量达43班次，并未出现明显下降趋势，航班量增加效果并不显著。中长期来看：8月以来海外日新增确诊稳定在100万水平，未有进一步增长，疫情或逐步减弱。口服药阿兹夫定纳入诊疗方案，结合常态化核酸，国内疫情防控能力不断提升，管控措施持续优化，看好国际线进入实际复苏阶段。 入境航班熔断政策放松，国际航班量或将逐步恢复。民航局于8月7日起对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整。调整后的熔断措施为：对确诊旅客人数达到5例的航空公司单一入境航班，当确诊旅客 占比达到该航班入境旅客人数4%时，暂停运行1周；当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数8%时，暂停运行2周。按照787机型293 座位，50%客座率计算，则新政策下6例以上熔断1周，且随着客座率回升，熔断标准也将提升。此前熔断政策为5-9例熔断2周，10例以上熔断4周。本次调整后，熔断限制条件增加旅客占比约束，熔断时长缩短，整体优化放松明显。 ■投资建议：疫情冲击不改行业复苏趋势，短期波动带来布局时机。需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司新增2024年后运力 订单，不改中期内供给低速增长预期。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。 ■风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度 低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。 1.7月民航供需降幅环比收窄，整体温和复苏 7月行业温和复苏，RPK、ASK降幅环比明显收窄。7月三大航合计RPK同比-28.6%（6月为-42.6%），合计ASK同比-21.1%（6月为-35.3%）；对比2019年，7月三大航RPK-54.9%，ASK-45.6%。分航线看，7月国内疫情复苏整体向好，三大航国内航线合计RPK、ASK同 比分别-28.6%、-20.6%（6月分别为-43.0%、-35.3%）；7月国际航班有序增加，三大航国际航线合计RPK、ASK同比分别-0.1%、-17.5%（6月分别-6.6%、-21.1%）；地区航线仍低位运行，7月三大航合计RPK、ASK同比分别-91.4%、-87.8%（6月分别-86.8%、-81.3%）。总体来看，7月航空运营情况整体好转，但受局部地区疫情反复影响，复苏较为温和。 7月客座率小幅提升，三大航合计客座率环比提升2.7pct。7月三大航合计客座率为68.1%，较6月的65.4%提升2.7pct，较2019年7月的82.1%相差14.0pct，差距有所收窄。分航 线看，国内航线客座率稳步上升，7月三大航国内航线合计客座率为68.3%，较6月的65.8%提升2.5pct；7月三大航国际航线合计客座率为61.9%，较6月的58.0%提升3.9pct；7月三大航地区航线合计客座率为43.7%，较6月的40.6%上升3.1pct。 春秋复苏进程保持领先，三大航中南航表现较好。7月行业需求持续回升，其中春秋、吉祥修复最为显著，7月RPK分别较2019年-20.88%、-38.30%。由于二三线城市航线复飞态势较好，南航在下沉城市航线占比大，复苏进程在三大航中继续领先，7月国航、南航、东 航RPK较2019年-59.32%、-45.62%、-62.52%。客座率方面，7月春秋以78.55%的客座率持续领跑行业，春秋、吉祥客座率均超过70%。 表1：2022年7月五家航司同比运营数据 国航 南航 东航 春秋 吉祥 RPK同比增速 -29.97% -19.74% -39.84% -20.09% -28.20% 国内 -29.12% -20.34% -39.95% -19.85% -27.94% 国际 -12.14% 8.29% -5.74% -4.69% -17.62% 地区 -21.88% -32.51% -99.05% -95.51% - ASK同比增速 -21.88% -12.22% -32.80% -7.62% -15.47% 国内 -20.51% -12.05% -32.67% -7.21% -14.81% 国际 -21.43% -13.82% -20.85% -21.84% -28.22% 地区 -88.30% -65.84% -98.79% -93.56% - 客座率 66.20% 69.98% 66.98% 78.55% 70.75% 国内 66.60% 70.03% 67.24% 78.52% 70.90% 国际 54.50% 68.28% 55.73% 69.97% 59.70% 地区 30.70% 70.42% 53.94% 54.77% - 客座率同比变动 -7.60pct -6.55pct -7.84pct -12.22pct -12.54pct 国内 -8.00pct -7.29pct -8.16pct -12.42pct -12.92pct 国际 5.80pct 13.94pct 8.93pct 12.59pct 7.69pct 地区 -33.50pct 34.81pct -14.68pct -23.68pct - 资料来源：Wind，安信证券研究中心 国航 南航 东航 春秋 吉祥 RPK较2019年增速 -59.32% -45.62% -62.52% -20.88% -38.30% 国内 -32.86% -22.50% -42.96% 17.61% -24.11% 国际 -97.76% -94.86% -97.87% -99.28% -96.15% 地区 -98.55% -96.36% -99.89% -99.52% - ASK较2019年增速 -50.11% -35.43% -54.14% -7.95% -24.98% 国内 -16.21% -8.18% -29.78% 37.71% -6.18% 表2：2022年7月五家航司较2019年7月运营数据 国际 -96.78% -93.72% -96.93% -99.09% -94.85% 地区 -96.24% -95.94% -99.83% -99.22% - 客座率 66.20% 69.98% 66.98% 78.55% 70.75% 国内 66.60% 70.03% 67.24% 78.52% 70.90% 国际 54.50% 68.28% 55.73% 69.97% 59.70% 地区 30.70% 70.42% 53.94% 54.77% - 客座率较2019年变动 -14.90pct -13.10pct -14.97pct -12.81pct -15.27pct 国内 -16.50pct -12.94pct -15.54pct -14.10pct -16.75pct 国际 -23.80pct -15.26pct -24.71pct -18.79pct -19.98pct 地区 -49.30pct -8.13pct -27.01pct -35.21pct - 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.国内航班量整体呈上升趋势，静待海南疫情消退 国内航班量7月上旬快速回升，中旬后保持稳定。7月上旬国内各地疫情管控良好叠加暑运旺季来临，客运航班量迅速回升，由6月底日均约9000班提升至7月中旬10000班。中旬 开始由于部分地区疫情反复，日航班量整体稳定在10000班水平。 8月初在核心航线带动下，国内航班量再次提升，近期受疫情冲击有所回落。8月初随着一线城市疫情控制良好，核心航线持续恢复，日航班量再次提升至11000班水平。近期海南疫 情爆发，而7月海口、三亚日均航班量合计达651班，占全国6.45%，在此影响下，全国日 航班量再次下滑至10000班水平。截止8月14日，近7天日均客运航班量达10316班次，恢复至疫情前70.58%。 图1：全国客