美国通胀压力现缓解迹象，锌价重心进一步上移

美国通胀压力现缓解迹象，锌价重心进一步上移 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：潘保龙 期货从业资格号：F03089161Email：panbl@mfc.com.cnTel：15503625297 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：8月10日，美国劳工部公布7月CPI数据：CPI同比增长8.5%，预期8.7%，前值9.1%；季调CPI环比增长0%，预期0.2%，前值1.3%。通胀数据低于预期，美国通胀压力现缓解迹象。8月12日，人民银行发布2022年7月金融统计数据报告。数据显示，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。总体来看，7月份新增信贷、社融规模增量数据不及市场预期。 基本面：截止8月12日，根据SMM，进口矿加工费报175美元/吨，环比上调10美元/吨，国产矿加工费报3850元/吨，环比再上调50元/吨。冶炼端，嘉能可发出警告，能源危机对欧洲精炼锌供应正在形成实质性威胁，除早已在上年四季度就已关闭了一座冶炼厂外，嘉能可在欧洲的其它冶炼厂当前正承受巨大的能源成本压力，冶炼项目几乎没有利润。国内一方面进口矿加量流入，国产矿加工费上调，冶炼厂计划产量上调，另一方面，利润主要贡献项目即副产品硫酸的价格下跌，不过为 了完成全年的生产计划，国内炼厂下半年的精锌供应边际上应该会有一些增量。消费端，全球经济增速预期进一步下滑，俄乌战争、高通胀及大幅加息下，海外经济体陷入衰退预期较浓，海外消费面临回落。国内尽管存稳增长预期，基建数据较为亮眼，但房地产依旧快速下滑，对国内需求的回暖程度不宜过于乐观。 策略：欧洲能源危机进一步紧迫，嘉能可发出警告，能源危机正在对欧洲精炼锌供应构成实质性威胁，欧洲产能有进一步受限的可能。国内检修产能渐渐复产，但由于硫酸价格大幅下滑，冶炼利润较差。消费端，国内外消费均较为疲软，国内7月社融远低于预期，对消费回暖不宜过于乐观。总体而言，基本面多空交织，下周行情或趋向于高位震荡。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年5月全球锌精矿产量为107.53万吨，同比下滑2.94%，1-5月累计产出508.44万吨，同比下滑2.06%，矿端仍 无增量迹象。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内6月进口锌精矿29.33万实物吨，同比大增24.01%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 国产 进口 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 270 220 170 120 70 截止8月12日，根据SMM，进口矿加工费报175美元/吨，环比上调10美元/吨，国产矿加工费报3850元/吨，环比再上调50元/吨。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018-06-29 2018-08-29 2018-10-29 2018-12-29 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2018-07-06 2018-09-06 2018-11-06 2019-01-06 2019-03-06 2019-05-06 2019-07-06 2019-09-06 2019-11-06 2020-01-06 2020-03-06 2020-05-06 2020-07-06 2020-09-06 2020-11-06 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算    一方面，硫酸为炼厂当前主要利润来源，最近硫酸价格大幅下行 另一方面，国产矿加工费上调及锌价上涨（矿山与炼厂有价格分享协定）又有利于炼厂利润 随着伦锌拉涨，进口矿重回进口亏损 冶炼厂加工费与副产品收益元/吨 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 4000 实际加工费元/吨 副产品收入元/吨 总成本元/吨 3500 10000 9000 3000 8000 2500 7000 6000 2000 5000 1500 4000 1000 3000 2000 500 1000 0 0 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年5月，全球精炼锌产出113.47万吨，同比减少0.05%，1-5月累计产出566.45万吨，同比减少2.28% 7月SMM中国精炼锌产量为47.59万吨，不及前期预期，同比减少7.63%。2022年1~7月精炼锌累计产量为344.7万吨，累计同比去年同期减少2.44%。主因6、7月冶炼厂检修较多，考虑到冶炼厂下半年要完成全年产出计划，减产检修动作可能会减少 ，供给出现边际增量。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-6月，中国累计进口精炼锌4.9万吨，同比减少81.78%，进口大幅萎缩。1-6月出口精炼锌6.04万吨，同比增加 1744.24%。 由于沪伦比长期偏低，导致精锌进口亏损长期较大，精锌进口恢复较难。在沪伦比极低的一些情况中，出口精炼锌也有利润，致使国内精炼锌今年出现罕见的数以万吨的出口流出。 近期，随着欧洲能源危机进一步发酵，沪伦比再次走低，进口亏损重新扩大 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-6月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.36%，不过出口下滑较多。 从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，4、5月五金生产景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，有受疫情冲击的影响。五金外贸指数表现要明显好于生产指数。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五金生产景气指数 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-6月基建投资完成额累计同比增加9.25%，维持高增速，6月当月基建投资数据景气延续。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任，不过从基建投资到形成实际实物需求尚需传导。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 7月房地产进一步下滑，1-7月房屋施工面积累计跌幅扩大至3.7%，累计竣工跌幅扩大至23.3%，新开工跌幅扩大至36.1%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产政策各种松绑，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，三季度对房地产不宜乐观。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 7月国内汽车产量245.5万辆，当月同比大增31.78%，鼓励汽车消费政策效果显著。 6月家电产出情况亦有所好转，7月13日，国务院常务会议部署加快释放绿色智能家电消费潜力，在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为12.49万吨，周内累库0.59万吨，上期所锌库存为8.72万吨，周内去库0.17万吨 。LME锌最新库存为7.45万吨，周内累库0.06万吨，注销仓单占比进一步回落至36.71%。国内去库速度进一步放缓，随着前期检修产能检修结束，社库出现累库。 20 18 16