国债周报：信用扩张乏力

信用扩张乏力 观点逻辑 7月社融数据不及预期、核心CPI涨幅收窄等数据进一步验证内需疲软且通胀压力不大，中期利多期债；海外通胀高烧不下，中美利差倒挂幅度趋大，制约期债。当前10年期国债收益率2.74%，估值偏中性。建议期债偏多看待。 主要关注点 7月经济数据及MLF续作情况 操作建议 轻仓多T。 宏 观风险提示 金价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 融期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年8月14日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：轻仓做多T。 观点：7月社融数据不及预期、核心CPI涨幅收窄等数据进一步验证内需疲软且通胀压力不大，中期利多期债；海外通胀高烧不下，中美利差倒挂幅度趋大，制约期债。当前10年期国债收益率2.74%，估值偏中性。建议期债偏多看待。 二、重点事件 2.1《第二季度中国货币政策执行报告》称，下一阶段将加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持；牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。 2.27月M2同比增长12%，增速较上月提高0.6pct，较去年同期提升3.7pct；社会融资规模新增7561亿元，较去年同期少增3191亿元；社融存量同比增长10.7%，环比回落1.35pct。 2.3中国7月CPI同比上涨2.7%，涨幅比6月上升0.2个百分点，环比则持平转为上涨0.5%，7月核心CPI同比上涨0.8%，缩窄0.2个百分点；7月PPI同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点，环比则由持平转为下降1.3%。 2.4下周重点关注经济数据与MLF续作情况。 三、资金面与货币政策 本周有400亿元国库现金定存到期，本周央行净回笼400亿元，下周公开市场有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期，重点关注续作情况。 银行间资金面保持宽松。本周存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值下行1bp至 1.33%，一年期IRS上行8bp至2.01%，3个月Shibor报价下行8bp至1.62%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 央行当周货币净投放 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 -6000 -8000 0.5000 2021-06-30 2021-07-14 2021-07-28 2021-08-11 2021-08-25 2021-09-08 2021-09-22 2021-10-06 2021-10-20 2021-11-03 2021-11-17 2021-12-01 2021-12-15 2021-12-29 2022-01-12 2022-01-26 2022-02-09 2022-02-23 2022-03-09 2022-03-23 2022-04-06 2022-04-20 2022-05-04 2022-05-18 2022-06-01 2022-06-15 2022-06-29 2022-07-13 2022-07-27 2022-08-10 0.0000 SHIBOR:3个月 利率互换:FR007:1年 图3：大型银行三个月理财收益率（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周利率债净融资-3381.6亿元，较上周减少7377.4亿元。 截止8月12日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行9、3、0.5bp，10年期国债收益率2.74%。国债10年期-2年期利差52bp，前值61bp，10年期-5年期利差25bp，前值28bp；信用利差111p，前值112bp。 美国2年期国债收益率上行1bp至2.85%，中美2年期国债利差-103bp，美国10年期国债收益率上行1bp至2.84%，中美10年期国债利差-10bp，前值-10bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:10年 1.0000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 2018/052019/052020/052021/052022/05 6.00 5.00 4.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开 行)到期收益率(AAA):5年 中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 -0.10 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:5年 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 -1.50 中美国债利差：2Y国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 五、期货市场数据 2022/8/12 TS主力 TF主力T主力 收盘价前收盘价涨跌幅% 成交量成交量变化持仓量持仓量变化 101.26 101.88 101.26 101.325 101.955 101.235 -0.0691 -0.0736 0.0395 133608 215946 300204 12781 -2524 -32021 35483 62638 133583 -9186 -34324 -32025 表1：期货周数据 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 104.0000 102.0000 2.50 2.00 1.50 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 90.0000 2018-07-202019-07-202020-07-202021-07-202022-07-20 T主力合约收盘价 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差图13：五债与十债价差 2.50109.00 2.00 1.50 107.00 105.00 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2018-07-062019-07-062020-07-062021-07-062022-07-06 T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 103.00 101.00 99.00 97.00 95.00 2018-07-062019-07-062020-07-062021-07-062022-07-06 2TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话