弱周期属性显著，新一轮高质量成长可期

核心观点 弱周期属性显著，新一轮高质量成长可期 ——中信特钢2022年中报点评 公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营收518.22亿元，同比+5.57%；归母净利37.77亿元，同比-9.81%。分季度来看，2022Q2公司实现营收272.44亿元，同比+2.13%，环比+10.85%；归母净利18.29亿元，同比-19.11%，环比-6.11%；扣非归母净利18.14亿元，同比-18.47%，环比-3.36%。 克服疫情干扰，2022H1特钢销量同比增长1.7%。公司2022H1实现钢材销量768 万吨，同比增长1.7%，单月最高销量达142万吨，创历史新高。 紧抓风电市场需求，灵活调整产品结构，凸显弱周期属性。面对主导产品轴承、汽车用钢下滑的不利市场环境，公司紧抓风电市场需求，2022H1能源用钢销量突破180万吨，其中连铸大圆坯销量创历史新高，并继续保持国内销量第一，风电齿轮用钢销量同比增长98%，风电轴承钢同比增长33%。 向关联股东借款60亿元，继续向1600万吨产销规模的年度目标迈进。公司在中报日同时发布公告，将向中信泰富有限公司等三家股东申请合计不超过60亿元的股东贷款。公司计划通过内生增长和外延并购的方式推进特钢产销量的增长，该大额股 东贷款将有助于公司实现1600万吨产销规模的年度目标。 研发费率再创新高，隐形冠军品种销量突破268万吨。2022H1公司研发费用率达 4.13%，再创历史新高，半年度获得授权专利162项，同比增长20%，并在无缝钢管、特冶锻造等板块取得新的突破。同时重点培育了70余个“小巨人”项目，2022H1公司在细分市场领域的隐形冠军品种销量突破268万吨。 盈利预测与投资建议 由于2022年下半年大宗原材料价格回落，以及公司钢材销量稳步提升，我们调整公司2022-2024年EPS为1.77、1.98、2.23元（原2022-2024年预测值为1.84、2.06、2.32元）。根据可比公司2022年14倍PE的估值，维持买入评级，目标价 24.78元。。 风险提示 产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。 公司研究|中报点评中信特钢000708.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月15日）20.69元目标价格24.78元 行业钢铁 52周最高价/最低价26.95/15.95元总股本/流通A股（万股）504,714/125,916A股市值（百万元）104,425国家/地区中国 报告发布日期2022年08月16日 1周1月3月12月绝对表现4.71.2719.38-14.64相对表现4.722.5418.679.42沪深300-0.02-1.270.71-24.06 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 高质量发展坚定不移，特钢龙头地位持续 2022-03-13 巩固题：——中信特钢2021年报点评中信特钢：特钢龙头，卷土重来 2022-01-09 业绩符合预期，内生外延齐头并进：—— 2021-08-17 21年半年业绩点评 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)76,28997,33299,262107,475113,003 同比增长(%)5.1%27.6%2.0%8.3%5.1% 营业利润(百万元)7,5289,54810,74312,01913,492 同比增长(%)16.0%26.8%12.5%11.9%12.3% 归属母公司净利润(百万元)6,0327,9538,94510,01211,245 同比增长(%)12.0%31.8%12.5%11.9%12.3% 每股收益（元）1.201.581.771.982.23 毛利率(%)17.6%17.1%18.2%18.1%18.9%净利率(%)7.9%8.2%9.0%9.3%10.0% 净资产收益率(%)22.5%26.0%25.4%24.8%24.5% 市盈率 16.8 12.8 11.4 10.1 9.0 市净率 3.6 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/8/15 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 广大特材 688186 34.94 0.82 1.87 2.33 2.55 42.51 18.71 14.97 13.70 久立特材 002318 18.36 0.81 1.12 1.26 1.41 22.59 16.44 14.58 12.98 永兴材料 002756 157.19 2.19 14.58 17.45 19.50 71.93 10.78 9.01 8.06 南钢股份 600282 3.08 0.66 0.75 0.86 0.94 4.64 4.11 3.58 3.28 最大值 71.93 18.71 14.97 13.70 最小值 4.64 4.11 3.58 3.28 平均数 35.42 12.51 10.53 9.50 调整后平均 32.55 13.61 11.79 10.52 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 9,268 7,625 14,346 18,374 24,220 营业收入 76,289 97,332 99,262 107,475 113,003 应收票据、账款及款项融资 11,802 13,777 14,050 15,213 15,995 营业成本 62,836 80,666 81,182 88,019 91,623 预付账款 754 1,454 1,483 1,605 1,688 营业税金及附加 462 567 546 591 622 存货 8,617 9,126 9,184 9,957 10,365 销售费用 643 532 547 563 593 其他 1,343 1,081 1,073 1,073 1,073 管理费用及研发费用 4,166 5,057 5,431 5,863 6,371 流动资产合计 31,784 33,063 40,135 46,222 53,341 财务费用 304 475 519 448 374 长期股权投资 572 747 747 747 747 资产、信用减值损失 467 538 430 108 65 固定资产 32,223 33,206 42,444 43,749 44,587 公允价值变动收益 (12) (15) (15) (15) (15) 在建工程 6,525 10,058 4,479 4,177 3,476 投资净收益 (200) (216) (100) (100) (100) 无形资产 4,121 4,331 4,187 4,043 3,898 其他 331 282 252 252 252 其他 2,242 3,471 3,314 3,618 3,612 营业利润 7,528 9,548 10,743 12,019 13,492 非流动资产合计 45,684 51,814 55,171 56,334 56,320 营业外收入 45 79 70 70 70 资产总计 77,468 84,876 95,307 102,557 109,661 营业外支出 60 124 124 124 124 短期借款 4,510 4,607 4,607 4,607 4,607 利润总额 7,514 9,504 10,690 11,965 13,439 应付票据及应付账款 19,161 16,949 17,057 18,494 19,251 所得税 1,478 1,543 1,736 1,943 2,182 其他 13,921 17,156 17,222 17,504 17,694 净利润 6,036 7,961 8,954 10,022 11,256 流动负债合计 37,592 38,713 38,887 40,605 41,552 少数股东损益 4 8 9 10 11 长期借款 9,098 10,421 10,421 10,421 10,421 归属于母公司净利润 6,032 7,953 8,945 10,012 11,245 应付债券 0 0 5,000 5,000 5,000 每股收益（元） 1.20 1.58 1.77 1.98 2.23 其他 2,378 2,775 3,063 3,394 3,699 非流动负债合计 11,477 13,196 18,484 18,815 19,120 主要财务比率 负债合计 49,069 51,909 57,371 59,420 60,672 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 35 164 172 182 194 成长能力 实收资本（或股本） 5,047 5,047 5,047 5,047 5,047 营业收入 5.1% 27.6% 2.0% 8.3% 5.1% 资本公积 9,206 9,173 9,173 9,173 9,173 营业利润 16.0% 26.8% 12.5% 11.9% 12.3% 留存收益 13,986 18,406 23,313 28,451 34,241 归属于母公司净利润 12.0% 31.8% 12.5% 11.9% 12.3% 其他 125 179 231 283 335 获利能力 股东权益合计 28,400 32,968 37,936 43,137 48,990 毛利率 17.6% 17.1% 18.2% 18.1% 18.9% 负债和股东权益总计 77,468 84,876 95,307 102,557 109,661 净利率 7.9% 8.2% 9.0% 9.3% 10.0% ROE 22.5% 26.0% 25.4% 24.8% 24.5% 现金流量表 ROIC 16.0% 18.5% 17.5% 17.0% 17.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,036 7,961 8,954 10,022 11,256 资产负债率 63.3% 61.2% 60.2% 57.9% 55.3% 折旧摊销 2,808 2,359 2,216 2,608 2,792 净负债率 15.6% 24.8% 17.0% 5.6% 0.0% 财务费用 304 475 519 448 374 流动比率 0.85 0.85 1.03 1.14 1.28 投资损失 200 216 100 100 100 速动比率 0.61 0.61 0.79 0.89 1.03 营运资金变动 (2,080) (2,456) (113) (367) (340) 营运能力 其它 4,451 4,390 907 73 354 应收账款周转率 38.1 45.3 43.1 44.3 43.7 经营活动现金流 11,718 12,945 12,583 12,885 14,536 存货周转率 7.2 8.8 8.6 8.9 8.7 资本支出 (4,767) (6,768) (6,227) (3,543) (2,829) 总资产周转率 1.0 1.2 1.1 1.1 1.1 长期投资 (480) (1