寒冬已过，汽车座椅真皮自主龙头再出发

明新旭腾（605068.SH） 2022年08月16日 投资评级：买入（维持） 寒冬已过，汽车座椅真皮自主龙头再出发 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师）赵悦媛（分析师） 当前股价(元) 28.52 盈利端短期承压，公司基本面依然良好 一年最高最低(元) 39.77/15.79 2022H1公司实现营收2.80亿元（-24.96%），其中Q2环比Q1增长7.08%；归母 总市值(亿元) 47.51 净利润0.13亿元（-87.25%），其中Q2亏损约406万元。公司业绩下滑的主要原 流通市值(亿元) 16.11 因包括：（1）国内疫情封控叠加汽车业缺芯影响下游需求；（2）原材料价格上升、 总股本(亿股) 1.67 产能利用率较低导致毛利率下降；（3）研发人员增加导致研发投入增加。2022H1 流通股本(亿股) 0.57 公司研发费用为0.48亿元，同比增长28.57%，研发费用率为17.10%。我们下调 近3个月换手率(%) 459.57 2022年、维持2023/2024年的营收与归母净利润预测，预计2022/2023/2024年公司营收为9.08（-0.80）/13.50/17.74亿元，归母净利润分别为1.02（-0.79）/2.66/3.51 股价走势图 亿元，EPS为0.61（-0.48）/1.59/2.11元/股，对应当前股价PE为46.8/17.9/13.5 明新旭腾 沪深300 倍，公司真皮产品客户拓展顺利，超纤革产品市场竞争力强、业务潜力大且行业 日期2022/8/15 dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《汽车真皮自主龙头，开辟超纤革业务打造第二增长曲线—公司首次覆盖报告》-2022.6.6 格局较好，H2随着不利因素淡化公司盈利能力有望修复，维持“买入”评级。 真皮产品获多家新能源主机厂定点，盈利能力有望修复 在产品端，公司真皮产品具备无铬鞣制、低VOC排放等技术优势；在成本端，公司通过全产业链布局、推进智能化生产实现降本增效；在服务端，公司能够向整车厂及时提供测试样品、保证新产品质量并减少反馈次数。公司在为一汽大众、上汽大众、上汽通用等主机厂供货的同时，也获得多家自主新能源主机厂定点，显示公司真皮产品获市场广泛认可。伴随盐渍牛皮等原材料价格回落及公司产能利用率的回升，公司真皮业务盈利能力有望得到修复。 全水性定岛超纤革竞争力较强，有望打造第二增长曲线 公司全水性定岛超纤竞争力较强：在性能上，超纤具备透气性强、拉伸强度高等优势；在价格上，超纤价格低于真皮，同时公司可通过自供部分原材料实现进一步降本；在竞争格局上，目前国内绒面超纤市场主要由海外企业垄断，公司2021年即实现量产供货，领先国内其他企业，具备先发优势。在超纤革渗透率逐渐提升的背景下，伴随定点落地与产能投放，公司超纤革业务有望打造第二增长曲线。 风险提示：缺芯及疫情等影响下游需求、超纤革渗透率提升不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 808 821 908 1,350 1,774 YOY(%) 22.8 1.6 10.6 48.7 31.4 净利润(百万元) 221 163 102 266 351 YOY(%) 23.0 -25.9 -37.8 161.6 32.1 毛利率(%) 49.1 40.2 32.0 38.1 39.8 净利率(%) 27.3 19.9 11.2 19.7 19.8 ROE(%) 12.9 9.3 5.6 13.9 16.7 EPS(摊薄/元) 1.32 0.98 0.61 1.59 2.11 P/E(倍) 21.5 29.1 46.8 17.9 13.5 P/B(倍) 2.8 2.7 2.6 2.5 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1581 1841 1019 1914 1619 营业收入 808 821 908 1350 1774 现金 720 831 845 811 1083 营业成本 411 491 617 836 1068 应收票据及应收账款 242 318 86 514 274 营业税金及附加 7 7 9 13 16 其他应收款 2 3 2 5 5 营业费用 11 11 24 27 43 预付账款 3 4 4 7 7 管理费用 47 54 64 80 117 存货 408 565 0 478 133 研发费用 70 86 112 122 167 其他流动资产 205 120 83 99 117 财务费用 -4 -19 -13 1 3 非流动资产 552 829 669 782 882 资产减值损失 -15 -12 -11 -21 -25 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 14 9 9 10 固定资产 254 339 356 439 507 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 84 107 118 133 147 投资净收益 0 -1 -1 -0 -0 其他非流动资产 214 383 195 210 228 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2133 2669 1688 2696 2501 营业利润 256 188 115 300 395 流动负债 304 663 599 1499 1106 营业外收入 0 1 2 2 2 短期借款 29 353 145 965 385 营业外支出 1 6 2 2 2 应付票据及应付账款 236 248 412 491 676 利润总额 255 182 115 300 395 其他流动负债 38 62 41 44 44 所得税 34 19 13 35 44 非流动负债 123 243 90 99 113 净利润 221 163 102 266 351 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 123 243 90 99 113 归属母公司净利润 221 163 102 266 351 负债合计 427 906 689 1598 1219 EBITDA 264 213 165 367 475 少数股东权益 0 17 17 17 17 EPS(元) 1.32 0.98 0.61 1.59 2.11 股本 166 167 167 167 167 资本公积 913 923 923 923 923 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 628 666 768 1034 1384 成长能力 归属母公司股东权益 1706 1746 982 1081 1265 营业收入(%) 22.8 1.6 10.6 48.7 31.4 负债和股东权益 2133 2669 1688 2696 2501 营业利润(%) 22.8 -26.6 -38.8 161.6 31.6 归属于母公司净利润(%) 23.0 -25.9 -37.8 161.6 32.1 获利能力毛利率(%) 49.1 40.2 32.0 38.1 39.8 净利率(%) 27.3 19.9 11.2 19.7 19.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 12.9 9.3 5.6 13.9 16.7 经营活动现金流 100 65 1155 -515 1183 ROIC(%) 11.4 6.9 4.4 9.0 13.7 净利润 221 163 102 266 351 偿债能力 折旧摊销 29 40 64 67 79 资产负债率(%) 20.0 34.0 40.8 59.3 48.7 财务费用 -4 -19 -13 1 3 净负债比率(%) -37.8 -18.8 -34.0 12.7 -28.3 投资损失 -0 1 1 0 0 流动比率 5.2 2.8 1.7 1.3 1.5 营运资金变动 -156 -163 984 -848 753 速动比率 3.3 1.7 1.6 0.9 1.2 其他经营现金流 11 42 18 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -239 -284 77 -179 -177 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.6 0.7 资本支出 189 188 98 102 86 应收账款周转率 3.6 2.9 4.5 4.5 4.5 长期投资 -50 -95 0 0 0 应付账款周转率 2.4 2.0 1.9 1.9 1.8 其他投资现金流 -100 -190 174 -77 -91 每股指标（元） 筹资活动现金流 822 187 -402 -162 -148 每股收益(最新摊薄) 1.32 0.98 0.61 1.59 2.11 短期借款 -50 324 -208 -2 7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.39 6.93 -3.09 7.10 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.24 10.48 10.79 11.39 12.49 普通股增加 42 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 831 10 0 0 0 P/E 21.5 29.1 46.8 17.9 13.5 其他筹资现金流 1 -148 -194 -160 -155 P/B 2.8 2.7 2.6 2.5 2.3 现金净增加额 685 -32 14 -856 858 EV/EBITDA 15.4 20.8 25.2 13.7 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准