2022年中报点评：龙头稳步向前，内销改善可期

事项： 22H1公司实现营业收入90.16亿元，YOY+12.47%；实现归母净利润8.91亿元，YOY+15.32%，归母净利率9.88%，YOY+0.24pct；实现扣非归母净利润7.81亿元，YOY+17.19%，扣非归母净利率8.66%，YOY+0.35pct。单Q2实现营业收入44.76亿元 ，YOY+5.71%， 实现归母净利润4.48亿元 ，YOY+15.53%，归母净利率10%，YOY+0.85pct；实现扣非归母净利润3.99亿元，YOY+14.36%，扣非归母净利率8.91%，YOY+0.67pct。 评论： Q2内销略有下滑，外销势头稳健向好。内销板块：1）Q2受华东疫情扰动，高端系列Natuzzi产能及渠道受阻下终端销售承压，剔除Natuzzi后内生内销板块实现2%同比增速，Lazboy仍延续稳健增速。2）高潜品类板块，上半年功能沙发/床和床垫/定制分别同增40%/18%/26%，且中低端天禧派和电商分别同增50%/30%，带动内销上半年保持较快增长。3）渠道布局方面，坚持“1+N+X”渠道发展战略，并以融合大店模式为切入点，从区域零售中心精细投放资源；Q2物理店净开店400家，大店/综合店/单店/系列店较Q1分别变化+76/-19/+67/+300家至690/1440/3360/8980家。外销板块：上半年外销收入同增约24%，或主要系沙发和床板块逐步放量所致，沙发/床和床垫分别同增22%/46%（其中顾家床垫同增425%），整体看外贸板块增速喜人。 汇兑收益贡献显著，收款进度逐步改善。利润方面，单Q2毛利率同增2.96pcts至28.07%；费用方面，公司单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别变动+4.78pcts/-0.26pct/+0.13pct/-2.93pcts至15.26%/1.87%/1.68%/-2.43%，其中财务费用率下降主要系汇兑损益增加所致，销售费用率上升主要系广告宣传促销费及职工薪酬增长所致；现金流方面，上半年经营活动现金流净额同减91.95%至0.35亿元，单Q2经营活动现金流净额同增90.47%至5.64亿元，回款进度加快，收款情况逐步改善。 短期跟踪：内销业绩有望改善，外贸利润端或持续提升。从零售接单看，6-7月终端销售逐步恢复，华东区域零售接单同增10%，其他区域或表现更优。 从利润表现看，内销Q2或已接近底部位置，Q3环比有望拉升，预计下半年内销占比将高于60%，且净利率高于外贸，以规模占比提升带来更高利润贡献。展望下半年，预计内销Q3利润与收入或逐步恢复，外贸净利率有望持续提升，或有望锚定全年业绩增速目标。 软体家居龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。22年内销将以零售转型及数字化运营主动进攻，高速拓店下定制和床类预计将保持较高增速；高基数下预计22年外销增速或将低于内销，全年重点为盈利能力提升。整体看，软体龙头增长路径清晰，经营节奏稳健；基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为20.74/25.02/30.14亿元，对应当前股价PE分别为17/14/12X，参考相对估值法，给予2022年24倍PE，给予目标价60元，维持“强推”评级。 风险提示：各地疫情恢复不及预期；居民消费回升不及预期等。 主要财务指标