软商品及水果周报

招商期货软商品及水果周报 （2022年8月8日——8月12日） 2022年8月12日 •招商期货研究所农业组王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •执业资格号Z0010289 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 棉花、白糖、苹果 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 棉花 7.00% 3.80% -28.77% 白糖 0.29% -2.67% -2.93% 苹果 -0.33% 1.72% 2.19% 品种涨跌幅情况：棉花方面过去一周上涨7%，过去一个月上涨3.8%，年初至今棉花下跌28.77%，近几周棉花开始反弹；白糖方面，年初至今基本保持震荡格局，过去一周上涨0.29%，年初至今也仅仅下跌2.93%；苹果方面，过去一周下跌0.33%，今年以来上涨2.19%，苹果作为国内生鲜品，跟当前主导市场的宏观逻辑关系有限，以震荡为主。 板块观点及逻辑： 随着本周美国通胀数据低于预期，整体商品氛围转暖，前期跌幅较大的棉花在美棉干旱导致优良率偏低的供给担忧下，外盘反弹明显，也带动了国内价格的明显反弹。这过程中下游成品库存有所下降，下游开工和原料补库存有轻微的复苏迹象，这些是阶段性好的信号。不过持续性仍需要观察。展望的话，仍然需要关注需求的前景，国内目前仍然不太乐观，包括宏观上对全球总需求的影响，同时也包括海外对新疆棉制裁背景下对出口需求的影响，使得下游对需求预期难有特别大的变化。近期的反弹更多还是跟随整体商品氛围以及跟随外盘棉花的一个修复，似乎难以看到趋势的明显反转。 在白糖方面，无论是本轮的宏观预期，还是俄乌冲突下农产品出口改善的预期跟白糖关系都不大，加上自身处于一个偏平衡的状态，所以价格波动并不大。白糖市场自身的焦点在于原油价格对巴西乙醇价格的影响，但是这一传导过程中受巴西政府抗通胀的坚决态度影响，巴西乙醇跟跌不跟涨，近期实际情况巴西在打压国内油价和乙醇价格，从而使得糖厂更加愿意去多产糖，这种一种情况也使得糖价也受到不利影响，使得白糖整体偏弱。 苹果方面，作为国内生鲜品跟以上逻辑关系不大，整体上价格较高，但有减产预期，多空想法均不算很坚定，以震荡思路对待，未来一个月主要关注新苹果逐步上市以后的产量情况。 板块 研框架图 品种投近端（紧/中性/宽松）近端变化（强化/维持/减远端（预期紧/中性/宽远端变化（预期强化/维持/ 弱） 松） 当下交易的驱动 减弱） 后期市场关注 点  棉花宽松维持宽松维持需求担忧需求白糖宽松维持中性维持巴西下调燃料税制糖比例苹果紧张维持紧张减弱替代品及苹果产量产量 01棉花 1 价格方面：棉花方面过去一周上涨7%，过去一个月上涨3.8%，年初至今棉花下跌28.77%，近几周棉花开始反弹。 2供给方面：国际方面，整体供需平衡是一个供给持稳或小幅增长，需求下滑的格局。但近期美棉干旱引发优良率的持续下降，引导市场对供给方面有一些担忧支撑了价格。当然，此前的下跌是由宏观主导的需求逻辑决定。近期宏观情绪好转以后，市场在美棉供给的引导下有所反弹。在国内方面，新棉面积小幅增长，天气也正常，基本是小幅增长的预期，没有太大的问题。在旧作库存方面主要还是集中在上游手里，下游受制于需求不好成品库存偏高，原料保持低库存。 3 需求方面：随着本周美国通胀数据低于预期，市场对于加息导致经济衰退的预期有所弱化，对于可选消费品棉花而言，此前受经济衰退逻辑打压比较明显，于是近期反弹也就很好理解。当然，就国内需求而言，除了宏观经济的影响以外，还需要注意欧美对新疆棉制裁的影响，这是一个偏长期的因素，并不会随着宏观情绪的转变而发生什么大的变化，这使得国内下游对需求的预期难有特别乐观的转变。 4 总结和策略：随着本周美国通胀数据低于预期，整体商品氛围转暖，前期跌幅较大的棉花在美棉干旱导致优良率偏低的供给担忧下，外盘反弹明显，也带动了国内价格的明显反弹。这过程中下游成品库存有所下降，下游开工和原料补库存有轻微的复苏迹象，这些是阶段性好的信号。不过持续性仍需要观察。展望的话，仍然需要关注需求的前景，国内目前仍然不太乐观，包括宏观上对全球总需求的影响，同时也包括海外对新疆棉制裁背景下对出口需求的影响，使得下游对需求预期难有特别大的变化。近期的反弹更多还是跟随整体商品氛围以及跟随外盘棉花的一个修复，似乎难以看到趋势的明显反转。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 棉花CCindex3128B（元/吨） 核心逻辑：回望棉花价格的波动，近年的波动都应该说是2010-11年巨大行情的余波。2010-11年的行情给整个行业造成的巨大伤害，使得政府决定设立最低收购价建立临时储备，从而推动国内棉花迅速走向过剩，也消灭了波动。在临储政策难以为继后，持续的抛储打压价格并压制波动率。在储备库存即将见底以后，棉花的波动率终于得以释放，价格 2007/1/12010/1/12013/1/12016/1/12019/1/12022/1/1 数据来源：wind 在2020年开始回升，并在2021年再次站 上21000，而这一价格也将驱动全球主产国有动力扩张面积。棉价的波动终于进入新的周期。 本期观点：近期关注全球抗通胀政策背 景下对经济衰退的预期是否会有转变； 在棉花自身关注作物生长情况，对新疆棉制裁的背景下，需求的发展情况；包括政策层面是否会有进一步的收储支持。 140 120 100 80 60 40 20 0 全球棉花平衡（百万包，%） 库存需求比 中国以外全球库销比 产量 消费量 99/0002/0305/0608/0911/1214/1517/1820/21 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国棉花平衡（百万包，%） 库销比 产量 出口 30 25 20 15 10 5 0 99/0001/0203/0405/0607/0809/1011/1213/1415/1617/1819/2021/22 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美棉种植与收获面积(百万英亩) 收获面积种植面积 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 美棉优良率（%） 今年去年5年均值 70 60 50 40 30 20 10 0 03/0405/0607/0809/1011/1213/1415/1617/1819/2021/22 2022/5/272022/6/102022/6/242022/7/82022/7/222022/8/5 数据来源：USDA，wind，招商期货研究所 美国陆地棉当周净销售（单位：万包）美国陆地棉累计销售（单位：万包） 00 80 60 40 20 0 -208/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/4 120 1 过去五年范围20212122平均值 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 过去四年范围20212122平均值 8/49/410/411/412/41/42/43/44/45/46/47/4 印度开机率（%）越南开机率（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 数据来源：USDA，华瑞信息，招商期货研究所 纱厂棉花库存（天） 17-21年范围21平均值22 5060 4050 40 30 30 2020 1010 纱厂棉纱库存（天） 17-21范围21平均值22 布厂棉纱库存（天） 17-21范围21平均值22 20 15 10 5 0 1/83/85/87/89/811/8 布厂坯布库存（天） 17-21范围21平均值22 50 40 30 20 10 0 1/83/85/87/89/811/8 0 1/83/85/87/89/811/8 开工负荷纯棉纱（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 0 1/83/85/87/89/811/8 开工负荷全棉坯布（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 数据来源：华瑞信息，招商期货研究所 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 棉花基差（元/吨） 棉花9月合约9月基差 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 4,00 0 0 0 0 0 2013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 0) 0) 0) 3,00 2,00 1,00 (1,00 (2,00 全棉纱生产利润（元/吨） (3,00 29,000 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 棉花进口利润-滑准税（元/吨） 进口利润（滑准税）3128B级价格进口成本（滑准税） 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 棉纱进口利润（元/吨） 棉纱进口利润越南剑杆C32SCYINDEX 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) 2021-10-252022-01-252022-04-252022-07-252021-08-052021-11-052022-02-052022-05-052022-08-05 数据来源：华瑞信息，wind，招商期货研究所 02白糖 1 价格方面：过去一周国内糖在5600附近盘整，国际糖在小幅反弹上涨。主产区现货价格下调30-50元至5790元/吨左右，现货成交清淡。基差走强至198左右，内外价差再次扩大至-400左右。 2供给方面： 国际：巴西7月下半月生产数据显示双周甘蔗压榨量4893.1万吨，同比+4.31%；产糖330.2万吨，同比+8.4%；双周制糖比例47.77%，上榨季同期46.24%。增产符合预期。巴西产量从同比减产转为同比增产，上方空间有限。 国内：国内糖厂在原糖跌破18美分集中点价，但仍未打开进口利润，进口量预计在8月后显现。 3 需求方面： 国际：原白糖价差走强上升至170元/吨高位，指向需求旺盛，支撑原糖。 国内：7月份为传统消费旺季，但广西和云南的销量大幅低于去年同期水平，且两产区工业库存合计277.48万吨，高于去年同期 271.11万吨，显示出国内需求清淡。市场预期在今年进口量略微缩减情况下结转库存增加。 4 总结和策略：宏观风险有所缓和，大宗商品上涨，原油企稳，原糖反弹上涨，但由于巴西生产数据预期偏空，原糖涨幅收窄。原白糖价差走强指向需求旺盛，支撑原糖。国内糖厂在原糖跌破18美分集中点价，但仍未打开进口利润，进口量预计在8月后显现。进入7月消费旺季，需求清淡大幅低于预期，市场担忧本季结转库存增加，情绪较为悲观，郑糖震荡下行。操作上建议逢高抛空思路。风险点：国际油价走势，巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 ICE原糖主力合约 郑糖主力合约 核心逻辑： 国际：甘蔗既能生产糖也