7月金融数据点评：如何看待社融缩量？

如何看待社融缩量？——7月金融数据点评 研究结论 事件：8月12日央行公布最新金融数据，7月新增社融7561亿元，比上年同期少增 3191亿元；社融存量334.9万亿元，同比增长10.7%（前值10.8%）。 7月新增社融大幅缩量，结束了5-6月上行的走势，其中既有6月信贷放量后回落的影响（今年社融在信贷大月（1、3和6月）表现比往年更强势，而在4月和7月信贷小月表现比往年同期更为疲弱），也反映了孱弱的地产对社融的拖累。具体来看，人民币贷款和企业债券是社融走弱的两个最主要原因—— 人民币贷款同比少增4303亿，为社融的最大拖累项，其背后是居民信贷需求的萎缩，与经济周期联系更紧密的企业中长期贷款表现强于信贷整体表现。7月企业信贷同比少增1457亿，其中短期和中长期分别同比少增969亿和1478亿，4月新一 轮疫情冲击以来，企业信贷同比多增1.15万亿，其中短期贷款同比多增6331亿， 中长期贷款同比少增278亿，后者同比少增的规模有限，表明经济修复的过程中企业投融资需求并没有这么弱，7月同比少增一定程度上是由于6月冲量后透支了部分需求。而居民端信贷需求疲软是当前主要的拖累因素，其核心在于房地产市场的 风险演绎。7月居民信贷新增1217亿，同比少增2842亿，其中短期和中长期贷款 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年08月16日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 细拆东盟出口：只有替代效应吗？2022-07-10 分别同比少增354亿和2488亿，居民中长期贷款基本可以反映房贷的走势，年初 以来，居民中长期贷款同比持续少增，累计少增2.1万亿。 债券融资和外币贷款亦是社融的两大拖累。7月企业债券融资734亿，同比少增2357亿，一方面地产风险事件可能限制了相关领域的融资渠道，另一方面城投的隐性约束未见放松；外币贷款-1137亿，同比多减1059亿。 政府债券、信托贷款、股票融资和委托贷款为同比正贡献：地方政府专项债发行进入尾声，政府债券环比大幅下降，但同比仍维持增长，7月政府债券3998亿，同比多增2178亿；信托贷款-398亿，同比多增1173亿；股票融资1437亿，同比多增499亿；委托贷款89亿，同比多增240亿。 社融-M2走势分化，反映资金供给充足、实体融资需求偏弱的格局，资金在金融体系中淤积。7月M2同比为12%（前值11.4%），分项来看，财政存款同比少增1145亿，企业存款同比少减2700亿，居民存款同比少减1万亿，表明财政支出力 度强，同时由于预防性储蓄等因素，居民存款大幅增长。社融-M2的剪刀差上行至1.3%的高位，反映实体融资需求不足，对应于近期金融同业利率持续处于低位。M1同比为6.7%（前值5.8%），M2-M1剪刀差收窄至5.3%，7月地产销售再度转弱，制约了居民储蓄存款向企业存款转移。 7月社融偏弱的核心在于地产疲弱，导致居民缺乏加杠杆的意愿，但是我们认为无需对当前经济的内生修复动能过于悲观，对于企业中长期贷款等核心指标来说，将过去四个月合并看待更为合理，虽然表现一般，但谈不上大幅缩量或信心崩塌。今 年社融整体上波动较强，2月、4月和7月都经历了放量之后的同比收缩，后续社融走势也有一定不确定性，其中，基建融资需求将是下半年社融的主要抓手，政策性银行新增的8000亿元信贷额度和新设的3000亿元金融工具或在Q3集中发力。二季度《货币政策执行报告》坚持稳健取向，提出“保持货币信贷平稳适度增长……保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，三季度多地疫情存在反复，其中不乏义乌等对经济影响较大的城市，同时地产企业的风险化解还在推进之中，均意味着当前货币政策难以转向，依然存在强烈的稳增长诉求。 风险提示 疫情局部扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求； 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 疫情改变人口流动了吗——月度宏观经济 回顾与展望 经济环比动能明显增强，服务业复工复产迎来加速期——6月PMI点评 2022-07-04 2022-07-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融存量同比下行图2：M1和M2双双上行 (%) 社会融资规模存量人民币贷款存量增速 14 13 12 11 10 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 9 (%) 20 15 10 5 0 -5 M1同比M2同比 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融分项（亿元） (亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 2022/7/31 2022/6/30 2022/5/31 2022/4/30 2022/3/31 2022/2/28 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn