食品饮料周报：底部回暖，优选确定性

2022年8月15日 食品饮料行业 证券研究报告—行业周报 东海证券食品饮料周报：底部回暖，优选确定性 行业周报 20220808-20220814 首席证券分析师：丰毅 执业证书编号：S0630522030001电话：021-20333241 邮箱：fengyi@longone.com.cn 证券分析师：赵从栋 执业证书编号：S0630520020001电话：021-20333784 邮箱：zhaocd@longone.com.cn 证券分析师：任晓帆 执业证书编号：S0630522070001电话：021-20333619 邮箱：rxf@longone.com.cn联系人：梁帅奇 电话：021-20333360 邮箱：lsqi@longone.com.cn ◎投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘上涨0.30%，涨幅低于上证综指1.25pct，低于沪深3000.52pct，在31个申万一级板块中排名第28，PE(TTM)38.48倍。（2）细分板块：各主要细分板块中涨幅前三为软饮料、白酒、乳品，涨幅分别为1.25%，0.49%与0.43%，板块PE（TTM）除调味发酵品和休闲食品板块有所下降外，其余板块均呈上涨趋势。（3）个股方面：涨幅前三为麦趣尔、劲仔食品、张裕A，分别为37.7%、16%、12.1%；跌幅 前三为百润股份、绝味食品、华统股份，分别为8%、5.2%、5.1%。 白酒观点：预期底部，估值回暖，关注确定性龙头。经历多周下跌、估值下探，以及短期动销复苏，且在三亚疫情持续发酵的两周，持续回暖，我们认为短期估值确定性较高，但弹性仍需关注中秋酒企备战情况。（1）行业基本面逐步稳健。在疫情后，6月基本恢复动销，但在7月淡季及点状疫情影响下，出现较大面积控货挺价，打款及动销均较6月有所减弱，同时库存往往还超过往年同期10-20%，对上月整体估值产生压力。（2）白酒企业库存逐步恢复。经历上月库 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 沪深300 食品饮料（申万） 行业走势图 存消化，短期市场库存重回合理区间，打款逐步恢复。�高端市场：茅台批价继续涨价，�粮液、国窖批价虽持平，在控货（�粮液）、营销活动（国窖）的催化，库存已有所降低，�粮液、国窖终端库存预计分别达不足1个月、1.5个月左右；此外，高端白酒打款进度不受疫情影响，明显领先于其他酒企，预计国窖、 �粮液10月基本完成全年打款任务。②地产酒：地产酒龙头好于二线地产白酒，古井贡、洋河等回款进度均好于往年，预计进度在75%-80%，库存同样低位，主流产品1.5个月以内，阿尔法明确，在中报催化下，市场信心逐步恢复。③次高端：疫情影响、疫后恢复弹性均较大，此前库存受到一定影响，次高端龙头预计发货将集中在中秋前。（3）中秋备货成为下半年核心战役。在知名酒企往往并未调整全年计划、Q2出现消费场景确定性流失的背景下，中秋成为酒企关注核 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 心。一方面，积极因素在于部分宴席场景望刚性回补（如婚宴），在个别酒企低库存下对价格驱动强，同时本年双节（中秋+国庆）时间跨度28天（去年同期 相关研究报告 20天），送礼场景周期提升，节前宴请可能提升；另一方面，中秋成为本年业绩“救命稻草”，发货集中，部分次高端酒企费用及相关政策可能加大。在此基础上，我们对中秋预期谨慎乐观，重点关注确定性较强的高端白酒以及地产酒龙头等。 非白酒观点：继续关注餐饮产业链及啤酒、乳制品。（1）多重利好，啤酒 预期回升：成本方面，包材、原材料连续维持跌势；需求方面，高温催化下，快 速回暖；基数方面，去年同期受疫情、洪水等因素影响基数较低，Q3预计预期较强。（2）重视预制菜及速冻长期趋势：疫情对BC端预制菜影响相反，但相对 可控。便利化、低成本、标准化刚性需求结合冷链运力提升，预制菜尤其是B端预制菜渗透率提升的长期趋势不可逆，结合较低教育成本短期部分成本回落，C 端盈利稳健。（3）乳制品板块确定性较强。一方面在供需弱改善、奶价小幅回落 背景下，龙头品牌调结构、控费用，盈利提升动能较高；另一方面，奶酪竞争格局改善，妙可蓝多表现稳健。 行业周报 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡、洋河、口子窖、迎驾贡、金徽酒等；重点关注的非白酒公司有安井食品、味知香、千味央厨、伊利股份、妙可蓝多、青岛啤酒、乐惠国际等。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫 情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。 正文目录 1.本周观点：预期底部，估值回暖，关注确定性龙头5 2.重点公司盈利预测5 3.本周消费行情：食品饮料小幅上涨，软饮料板块涨幅居前6 4.消费趋势及相关数据：6月工业企业利润止跌回升8 5.主要食饮消费品价格：白酒略有起伏，乳制品价格整体上升11 5.1.白酒：飞天茅台价格有所起伏12 5.2.乳制品：价格稳中有升13 6.食饮原材料及包材运费：运费普遍下跌，国际运费下跌幅度大14 6.1.食饮原材料：生猪小幅下跌14 6.2.食饮包材及运费：包材略有反弹，运费普遍下跌15 7.核心行业及公司动态15 7.1.核心公司动态16 7.2.行业动态16 7.3.核心股权变化17 8.投资建议17 9.风险提示17 图表目录 图1本周板块涨跌幅6 图2本周板块PE（TTM）变化趋势6 图32022年内至今涨跌幅7 图4本周涨跌幅居前股票8 图5近1年整体社会消费品零售总额10 图6社会消费品零售各分项金额10 图7居民消费价格指数同比变化10 图8消费者信心指数10 图9工业企业利润总额同比变化趋势11 图10百城住宅价格指数11 图11商品房销售面积（住宅）11 图12居民人均可支配收入11 图13飞天茅台出厂价及批价12 图14普�出厂价及批价12 图15国窖1573出厂价及批价13 图16生鲜乳市场价变化趋势14 图17酸奶零售价变化趋势14 图18牛奶零售价变化趋势14 表1重点公司盈利预测5 表2社零数据细分小类增速比较9 表3本周白酒价格12 表4本周乳制品价格13 表5主要食饮原材料本周价格15 表6主要食饮包材及运费本周价格15 表8行业核心动态16 表9本周核心股权变化17 1.本周观点：预期底部，估值回暖，关注确定性龙头 白酒观点：预期底部，估值回暖，关注确定性龙头。在经历多周下跌、估值下探，以及短期动销复苏，且在三亚疫情持续发酵的两周，持续回暖，我们认为短期估值确定性较高，但弹性仍需关注中秋酒企备战情况。（1）行业基本面逐步稳健。在疫情后，6月基本恢复动销，但在7月淡季及点状疫情影响下，出现较大面积控货挺价，打款及动销均较6月有所减弱，同时库存往往还超过往年同期10-20%，对上月整体估值产生压力。（2）白酒企业库存逐步恢复。经历上月库存消化，短期市场库存重回合理区间，打款逐步恢复。�高端市场：茅台批价继续涨价，�粮液、国窖批价虽持平，在控货（�粮液）、营销活动（国窖）的催化，库存已有所降低，�粮液、国窖终端库存预计分别达不足1个月、1.5个月左右； 此外，高端白酒打款进度不受疫情影响，明显领先于其他酒企，预计国窖、�粮液10月基本完成全年打款任务。②地产酒：地产酒龙头好于二线地产白酒，古井贡、洋河等回款进度均好于往年，预计进度在75%-80%，库存同样低位，主流产品1.5个月以内，阿尔法明确，在中报催化下，市场信心逐步恢复。③次高端：疫情影响、疫后恢复弹性均较大，此前库存受到一定影响，次高端龙头预计发货将集中在中秋前。（3）中秋备货成为下半年核心战役。在知名酒企往往并未调整全年计划、Q2出现消费场景确定性流失的背景下，中秋成为酒企关注核心。一方面，积极因素在于部分宴席场景望刚性回补（如婚宴），在个别酒企低库存下对价格驱动强，同时本年双节（中秋+国庆）时间跨度28天（去年同期20天），送礼场景周期提升，节前宴请可能提升；另一方面，中秋成为本年业绩“救命稻草”，发货集中，部分次高端酒企费用及相关政策可能加大。在此基础上，我们对中秋预期谨慎乐观，重点关 注确定性较强的高端白酒以及地产酒龙头。 非白酒观点：继续关注餐饮产业链及啤酒、乳制品。（1）多重利好，啤酒预期回升：成本方面，包材、原材料连续维持跌势；需求方面，高温催化下，快速回暖；基数方面，去年同期受疫情、洪水等因素影响基数较低，Q3预计预期较强。（2）重视预制菜及速冻长期趋势：疫情对BC端预制菜影响相反，但相对可控。便利化、低成本、标准化刚性需求结合冷链运力提升，预制菜尤其是B端预制菜渗透率提升的长期趋势不可逆，结合较低教育成本短期部分成本回落，C端盈利稳健。（3）乳制品板块确定性较强。一方面在供需弱改善、奶价小幅回落背景下，龙头品牌调结构、控费用，盈利提升动能较高；另一方面，奶酪竞争格局改善，妙可蓝多表现稳健。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 证券简称 总市值 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE （亿元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 贵州茅台 24,219 12% 16% 16% 12% 19% 17% 525 626 734 46 39 33 �粮液 6,936 16% 15% 14% 17% 17% 16% 234 273 318 37 25 22 泸州老窖 3,306 24% 22% 21% 32% 26% 25% 80 100 125 47 33 26 山西汾酒 3,456 43% 34% 27% 73% 47% 33% 53 78 104 73 44 33 酒鬼酒 497 87% 41% 30% 82% 55% 35% 9 14 19 77 36 27 舍得 559 84% 40% 31% 114% 47% 36% 12 18 25 61 31 22 古井贡 1,150 29% 22% 20% 24% 31% 26% 23 30 38 56 38 30 洋河 2,637 20% 20% 18% 0% 28% 22% 75 96 117 33 27 23 今世缘 591 25% 24% 22% 30% 23% 24% 20 25 31 34 24 19 行业周报 口子窖 315 25% 18% 17% 35% 15% 19% 17 20 24 25 16 13 迎驾贡酒 443 33% 26% 22% 45% 31% 26% 14 18 23 40 24 19 伊利股份 2,343 14% 16% 12% 23% 23% 19% 87 107 127 30 22 18 妙可蓝多 189 57% 46% 32% 161% 194% 71% 2 5 8 187 42 24 青岛啤酒 1,178 9% 9% 8% 43% 8% 20% 32 34 41 43 35 29 珠江啤酒 168 7% 8% 7% 7% 12% 14% 6 7 8 33 24 21 华润啤酒 1,541 6% 10% 8% 119% -9% 25% 46 42 52 37 37 30 百润股份 265 35% 26% 25% 24% 20% 28% 7 8 10 67 33 26 东鹏特饮 624 41% 25% 24% 47% 18% 30% 12 14 18 61 44 34 海天味业 3,706 10% 12% 14% 4% 12% 18% 67 75 89 66 49 42 味知香 57 23% 22% 24% 6% 21% 25% 1 2 2 72 36 29 千味央厨 41