3+N战略持续推进，新能源、AR/VR业务是新引擎

公司研究 报机械设备自动化设备 2022-08-16 公司点评报告 买入/维持科瑞技术(002957) 目标价：23.8 告3+N战略持续推进，新能源、AR/VR业务是新引擎 走势比较 25% 9% 21/8/16 21/10/16 21/12/16 22/2/16 22/4/16 22/6/16 太(8%) 平(24%) 洋(41%) 证(57%) 券科瑞技术沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)411/411 限总市值/流通(百万元)8,092/8,092公12个月最高/最低(元)32.72/11.15司相关研究报告： 证科瑞技术（002957）《收购鼎力智能券100%股权，补齐锂电中后段整线能研力》--2021/11/29 究科瑞技术（002957）《Q3盈利能力报环比改善，锂电业务拓展渐发力》告--2021/11/01 科瑞技术（002957）《公司业绩符合预期，订单情况较为良好》--2021/08/23 科瑞技术（002957）《业绩符合预期，锂电业务有望成为发力点》--2021/04/12 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 3+N战略稳步推进，国内领先非标自动化厂商。公司专注非标自动化在先进制造业领域跨行业的应用，坚持高额研发投入，近3年研发费用率均超10%，目前已有“移动终端、新能源、精密零部件”三大主 营业务，同时积极培育“医疗、物流、新零售”等N类业务。客户方面，公司客户涵盖苹果、谷歌、Facebook、蜂巢能源、宁德时代等众多行业巨头。 移动终端业务构筑较宽护城河，AR/VR将成为新增长点。整体上看，近年来该业务收入稳定，公司拥有业内最为完整的整机检测方案，同时已经提前卡位AR/VR领域。根据IDC统计，2021年全球AR/VR头显出货量达1,123万台，同比增长92.1%，预计2024年将继续增长至2130万台。2021年，公司AR/VR相关设备收入7400万元，同比增长 46.2%。未来随着苹果MR的推出，鉴于其强大的产品力，有望进一步推动AR/VR浪潮，公司AR/VR相关设备收入也有望放量增长。 锂电设备在手订单充足，拳头产品叠片机位于第一梯队。截止2021年 年报期末，公司锂电设备业务在手订单合计超18亿元，保障了2022年业绩高增长。产品布局方面，公司依托拳头产品叠片机，并通过收购鼎力智能、研发激光焊接等工艺，完善了中后段整线布局。此外，继去年8月拿下蜂巢能源叠片机量产订单，公司于2022年7月再次 公告中标蜂巢能源叠片机项目等合计5亿元，充分表明公司处于国内叠片机第一梯队。因此，我们认为在锂电设备行业整体迈向中高速增长，并伴随叠片等新技术迭代，公司新能源业务有望凭借拳头产品叠片机以及较为完整的中后段线取得较高增长。 N类业务暂处培育阶段，静待突破。公司重新梳理N类业务，未来将重点关注医疗行业IVD试剂、光伏AGV等，同时在去年与国内某车载激光雷达龙头企业建立战略合作关系并获得其AGV搬运线订单。我们认为虽然去年N类业务收入不及预期，但鉴于公司在高速自动化、精密测控等领域的技术积累，以及下游较好的市场前景，未来仍有望成为公司新增长极。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为 30.49亿元、38.34亿元、44.73亿元，归母净利润分别为2.46亿元、 3.90亿元和5.24亿元，给予2023年25倍PE，对应目标价23.8元，维持买入评级。 风险提示：动力电池厂商产能扩张不及预期，AR/VR产品销量不及预 3+N战略持续推进，新能源、AR/VR业务是新引擎 2 公司点评报告P 期，行业竞争格局恶化，业绩承诺未兑现，疫情扰动等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2161.22 3048.85 3834.07 4472.55 增长率 7.29% 41.07% 25.75% 16.65% 归属母公司净利润（百万元） 35.04 245.81 389.60 524.28 增长率 -88.05% 601.48% 58.50% 34.57% 每股收益EPS（元） 0.09 0.60 0.95 1.28 PE 282.56 32.92 20.77 15.43 PB 4.23 2.99 2.62 2.24 资料来源：wind，太平洋证券 2021E 2022E 2023E 2024E 2021E 2022E 2023E 2024E 3+N战略持续推进，新能源、AR/VR业务是新引擎 3 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 公司点评报告P 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 营业总收入 2161 3049 3834 4473 货币资金 935 952 1525 1589 %同比增速 7% 41% 26% 17% 交易性金融资产 103 120 123 127 营业成本 1429 2069 2608 3027 应收账款及应收票据 1012 1693 1803 2153 毛利 732 980 1226 1446 存货 1049 1544 1541 2053 ％营业收入 34% 32% 32% 32% 预付账款 71 103 130 151 税金及附加 17 26 29 35 其他流动资产 361 571 724 848 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 3532 4984 5846 6922 销售费用 122 134 157 179 长期股权投资 6 6 6 6 ％营业收入 6% 4% 4% 4% 投资性房地产 38 38 38 38 管理费用 118 131 157 179 固定资产合计 456 544 620 638 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 无形资产 81 83 86 88 研发费用 371 381 433 470 商誉 209 209 209 209 ％营业收入 17% 13% 11% 11% 递延所得税资产 60 60 60 60 财务费用 -11 -9 -9 -20 其他非流动资产 397 297 286 285 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 资产总计 4780 6221 7151 8247 资产减值损失 -50 -51 -52 -53 短期借款 225 225 225 225 信用减值损失 -18 -13 -16 -16 应付票据及应付账款 923 1261 1637 1894 其他收益 41 58 73 85 预收账款 0 0 0 0 投资收益 16 23 28 33 应付职工薪酬 75 118 145 158 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 19 20 25 38 公允价值变动收益 4 3 4 3 其他流动负债 750 1515 1579 1788 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 1991 3139 3611 4104 营业利润 109 336 496 658 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 5% 11% 13% 15% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -5 -1 -1 -1 递延所得税负债 5 5 5 5 利润总额 104 335 495 657 其他非流动负债 67 67 67 67 ％营业收入 5% 11% 13% 15% 负债合计 2063 3211 3683 4176 9 28 37 54 归属于母公司的所有者 2473 2704 3094 3618 所得税费用 权益 净利润 95 307 458 603 少数股东权益 244 305 374 452 ％营业收入 4% 10% 12% 13% 股东权益 2716 3010 3468 4070 归属于母公司的净利 35 246 390 524 4780 6221 7151 8247 润 负债及股东权益 %同比增速 -88% 601% 58% 35% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 60 61 69 78 EPS（元/股） 0.09 0.60 0.95 1.28 经营活动现金流净额 43 90 702 148 基本指标 投资 -1 -17 -4 -3 资本性支出 -174 -58 -147 -107 EPS 0.09 0.60 0.95 1.28 其他 72 26 32 36 BVPS 6.01 6.58 7.53 8.81 投资活动现金流净额 -103 -49 -119 -74 PE 282.56 32.92 20.77 15.43 债权融资 123 0 0 0 PEG — 0.05 0.36 0.45 股权融资 3 0 0 0 PB 4.23 2.99 2.62 2.24 支付股利及利息 -129 -24 -10 -10 EV/EBITDA 70.89 16.64 11.10 8.80 其他 -13 0 0 0 ROE 1% 9% 13% 14% 筹资活动现金流净额 -17 -24 -10 -10 ROIC 2% 11% 13% 14% 现金净流量 -85 17 573 64 资料来源：WIND，太平洋证券 3+N战略持续推进，新能源、AR/VR业务是新引擎 4 公司点评报告P 机械行业分析师介绍 刘国清：太平洋证券机械行业首席分析师，浙江大学管理专业硕士，从事高端装备等领域的行业研究工作，擅长产业链调研，尤其精通机器人及自动化相关板块。金融行业从业八年，代表作包括《机器人大趋势》等。在进入金融行业之前，有丰富的实业工作经历，曾经在工程机械和汽车等领域，从事过生产技术，市场与战略等方面的工作。 崔文娟：太平洋证券机械行业分析师，复旦大学经济学院本硕。曾就职于安信证券研究中心，2019年7月加入太平洋证券，致力以研究穿越行业波动，找寻确定性机会。 王希：上海交通大学硕士，曾就职于国联证券、国元证券，2021年10月加盟太平洋证券，善于结合产业，自下而上挖掘投资机会。 张凤琳：太平洋证券机械行业助理分析师，华东政法大学金融硕士，2021年7月加入太平洋证券。 汪成：太平洋证券机械行业助理分析师，香港中文大学经济学硕士，2022年6月加入太平洋证券。 3+N战略持续推进，新能源、AR/VR业务是新引擎 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 1