2022年中报点评：2Q22业绩好转；利润率持续恢复

事件：公司8月15日发布2022年中报，上半年实现营收13.1亿元，YoY+2.4%；归母净利润5.1亿元，YoY +16.5%；扣非净利润4.8亿元，YoY +19.7%。 二季度业绩回暖，与此前业绩预告相符，整体好于市场预期。主要原因是下游需求旺盛，公司克服疫情影响保证交付，同时产品结构优化，充分消化降价影响。 2Q22业绩回暖，盈利能力提升。单季度看，1）2Q22实现营收7.2亿元，同比增长9.9%，环比增长22.5%；归母净利润3.0亿元，同比增长38.3%，环比增长43.6%。2）2Q22毛利率为55.2%，同比提升8.6ppt；净利率为41.1%，同比提升8.5ppt。3）1H22公司毛利率为55.1%，同比提升4.5ppt；净利率为38.2%，同比提升4.5ppt。公司1Q22受疫情冲击和产品降价影响，业绩承压，2Q22已明显回暖，同比环比均有较大改善。 产品结构优化，碳纤维及织物季度收入增速恢复。分产品看，1）上半年，公司碳纤维及织物营收8.0亿元（YoY+9.7%），1Q22与2Q22分别实现营收3.8亿元（YoY+6.8%）、4.2亿元（YoY +12.6%），季度收入增速持续恢复。 毛利率73.4%，整体较为稳定，非定型碳纤维产品贡献增加缓解了量产定型纤维降价的影响。2）上半年，碳梁营收3.2亿元（YoY+3.0%），毛利率22.5%，同比提升12.8ppt。3）上半年，预浸料营收1.4亿元（YoY-31.6%），1Q22与2Q22分别实现营收0.5亿元（YoY-55.8%）、0.9亿元（YoY-2.9%），同比下滑主要系1H22贡献较大的阶段性订单结束所致。 费用管控能力提升，持续加大研发投入。1H22期间费用率为10.1%，同比减少2.0ppt。具体看：1）销售费用率0.5%，同比减少0.5ppt；2）管理费用率3.5%，同比增加1.1ppt，主要系业务招待费、办公费及员工薪酬增加所致； 3）财务费用率-3.3%，同比减少3.5ppt，主要系汇兑收益增加所致；4）研发费用率9.4%，同比增加1.0ppt，研发费用1.2亿元，YoY+15.0%。截至2Q22末：1）应收账款及票据4.9亿元，较年初增加11.7%；2）预付款项0.3亿元，较年初减少42.4%；3）存货5.6亿元，较年初增加36.3%，主要系生产备料及产成品增加所致；4）合同负债0.3亿元，较年初减少9.7%；5）经营活动现金流净额-2.6亿元（1H21为-1.6亿元），主要系为应对疫情而增加备料备产所致。 投资建议：公司是我国特种碳纤维龙头之一，全产业链布局构筑核心竞争力，且有望打造航空航天及工业领域的多极增长点。2018和2022年两次实施股权激励，彰显长期发展信心。我们预计公司2022~2024年归母净利润为10.26亿元、13.40亿元和17.21亿元，当前股价对应2022~2024年PE为38x/29x/23x。 考虑到下游的持续高景气及公司龙头地位，我们给予公司2023年35倍PE，2023年EPS为2.59元/股，对应目标价90.65元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目投产不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）