增速符合预期，高毛利业务维持高增

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月15日 增速符合预期，高毛利业务维持高增 四维图新(002405) 评级： 买入 股票代码： 002405 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 18.61/10.35 目标价格： 总市值(亿) 329.68 最新收盘价： 13.9 自由流通市值(亿) 314.25 自由流通股数(百万) 2,260.76 事件概述 2022年8月15日公司披露2022年半年度报告，公司2022年H1实现营业收入13.68亿元，同比增长14.22%； 归母净利润亏损0.35亿元，同比去年亏损缩窄36.79%；扣非归母净利润亏损0.35亿元，同比去年亏损缩窄46.77%。 分析判断: 138208 ►增速符合预期，智芯智云高毛利业务维持高增 （1）智芯（营收2.12亿元，同比+39.27%，占总营收的15.53%，毛利率68.23%）：缺芯打开国产替代窗口，公司芯片业务供不应求。新一代智能座舱芯片AC8015和AC8257持续出货，同时有多个定点项目于明年进入量产。MCU技术层面持续突破，面向中高端的首款功能安全MCU芯片AC7840x已经陆续送样，部分客户进入产品验证阶段。产能方面，多条产品线均获取了新增产能，新增产能将逐渐在Q4释放。我们预计芯片业务3-4季度将持续放量，全年维持高增速。长期看，子公司杰发科技在车载芯片自主可控方面具有高稀缺性，芯片国产化替代背景下，我们认为芯片业务将成为公司一项强劲的驱动力。 （2）智云（营收8.47亿元，同比+18.60%，占总营收的61.92%，毛利率56.46%）：数据合规业务与多家OEM开展合规方案POC验证以及量产订单的落地实施；地图业务不断赢得重点战略客户回归。我们推测，公司合规、地图等业务需要路测等验证流程，上半年受疫情影响，推进速度受到影响，预计下半年推进速度将回归正轨。借助“合规+地图+算法+定位”业务强耦合，我们长期看好公司商业模式转变与客户价值提升。 （3）智舱（营收2.95亿元，同比-6.27%，占总营收的21.59%）：商用车联网业务下滑但乘用车联网崭露头角。商用车联网方面，受整体行业产销影响，收入出现大幅下滑。上半年商用车市场受疫情影响供需两弱，行业产销进入下行周期，根据汽车工业协会的数据，2022年1-6月全国商用车产量同比下滑33.2%，销量同比下滑37.4%。公司旗下中寰卫星在重卡市场份额领先，随着《汽车行驶记录仪》新国标于7月1日正式实施，在 未来2-3年内，或可带来较为可观的普货存量市场视频部标机换装需求；目前中寰部标机换装业务已在黑龙江 部分县市取得突破。乘用车联网方面，去年11月丰田汽车智能助手正式上线，今年上半年又获得雷克萨斯项目定点，智能座舱软硬件一体化平台不断出货。 （4）智驾：目前公司智驾业务占比较小，上半年拿下国内某头部车厂的L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案订单，后续伴随多张订单迈入量产阶段，我们预计公司智驾业务将实现高速增长。我们认为，公司的智驾方案在中低端车型中具备差异化竞争优势，当前公司ADS业务已成功打入头部车厂供应链，在ADAS前装量产加速向中低端车型渗透的背景下，公司相关业务有望抓住机会，持续获得突破。 ►需求持续爆发，看好公司业务高景气 “缺芯”打开黄金窗口，芯片业务曙光初露。缺芯窗口下，公司芯片供不应求，高度景气，有利于公司扩大生态合作，并带动其他业务协同发展。智驾赛道全面布局，协同业务相互带动。公司虽出身于图商，但目前已具备智图、智舱、智驾（Tier1）的全面能力。智驾赛道高景气下，公司多点发力形成产业链联调，各个业务之间形成相互加持，数据合规、芯片、智驾、地图都能成为合作切入点，有助于公司不断扩大与各大主机厂的联系，扩充公司朋友圈。 L3法规突破，高精地图上量拐点渐近。L3立法在深圳率先落地，Robotaxi进入无安全员时代，自动驾驶有望加速向更高级别演进；我们认为，高精度地图将伴随L3的大规模商业化迎来上量拐点，公司直接受益。另 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 外，公司朋友圈的持续扩大，有助于公司后续利用众包形式进行实时更新，巩固市场地位。 投资建议 公司作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头，合规+地图+芯片将持续推动公司增长。我们维持公司的盈利预测，给予22-24年营收预测39.7/52.1/66.6亿元，22-24年归母净利润预测4.65/8.65/12.04亿元，每股收益 （EPS）预测0.20/0.36/0.51元，对应2022年8月15日13.90元/股的收盘价，PE分别为71/38/27倍，强烈 推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,148 3,060 3,972 5,209 6,655 YoY（%） -7.0% 42.5% 29.8% 31.1% 27.8% 归母净利润(百万元) -309 122 465 865 1,204 YoY（%） -191.2% 139.4% 281.3% 85.9% 39.1% 毛利率（%） 65.5% 59.9% 70.7% 72.4% 73.0% 每股收益（元） -0.16 0.06 0.20 0.36 0.51 ROE -4.0% 1.0% 2.8% 4.9% 6.4% 市盈率 -87.20 252.73 70.83 38.10 27.38 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,060 3,972 5,209 6,655 净利润 126 508 892 1,241 YoY(%) 42.5% 29.8% 31.1% 27.8% 折旧和摊销 318 308 264 234 营业成本 1,227 1,164 1,439 1,800 营运资金变动 -476 -267 -325 -277 营业税金及附加 37 43 58 74 经营活动现金流 91 547 829 1,196 销售费用 153 199 260 333 资本开支 -627 -341 -375 -392 管理费用 379 556 729 932 投资 -440 -195 -184 -194 财务费用 -116 -103 -155 -162 投资活动现金流 -961 -536 -559 -586 研发费用 1,334 1,863 2,318 2,862 股权募资 4,848 3,997 0 0 资产减值损失 -1 3 4 4 债务募资 -91 0 0 0 投资收益 -86 0 0 0 筹资活动现金流 4,757 3,996 -1 -1 营业利润 123 519 910 1,267 现金净流量 3,864 4,007 269 609 营业外收支 13 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 136 519 910 1,267 成长能力 所得税 10 10 18 25 营业收入增长率 42.5% 29.8% 31.1% 27.8% 净利润 126 508 892 1,241 净利润增长率 139.4% 281.3% 85.9% 39.1% 归属于母公司净利润 122 465 865 1,204 盈利能力 YoY(%) 139.4% 281.3% 85.9% 39.1% 毛利率 59.9% 70.7% 72.4% 73.0% 每股收益 0.06 0.20 0.36 0.51 净利润率 4.1% 12.8% 17.1% 18.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 0.8% 2.4% 4.3% 5.5% 货币资金 5,380 9,387 9,656 10,266 净资产收益率ROE 1.0% 2.8% 4.9% 6.4% 预付款项 87 68 87 111 偿债能力 存货 368 281 368 465 流动比率 5.02 7.71 6.86 6.16 其他流动资产 1,302 1,744 2,281 2,853 速动比率 4.69 7.47 6.60 5.89 流动资产合计 7,137 11,480 12,393 13,695 现金比率 3.79 6.31 5.34 4.62 长期股权投资 1,949 2,144 2,328 2,523 资产负债率 14.3% 11.2% 12.1% 13.1% 固定资产 641 502 406 341 经营效率 无形资产 1,380 1,541 1,731 1,934 总资产周转率 0.21 0.21 0.26 0.30 非流动资产合计 7,369 7,600 7,897 8,252 每股指标（元） 资产合计 14,506 19,079 20,290 21,947 每股收益 0.06 0.20 0.36 0.51 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.16 7.04 7.41 7.91 应付账款及票据 420 418 520 643 每股经营现金流 0.04 0.23 0.35 0.50 其他流动负债 1,001 1,071 1,287 1,579 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,421 1,489 1,808 2,223 估值分析 长期借款 19 19 19 19 PE 252.73 70.83 38.10 27.38 其他长期负债 633 633 633 633 PB 3.09 1.97 1.88 1.76 非流动负债合计 653 653 653 653 负债合计 2,074 2,142 2,460 2,875 股本 2,375 2,372 2,372 2,372 少数股东权益 197 240 267 304 股东权益合计 12,432 16,938 17,830 19,071 负债和股东权益合计 14,506 19,079 20,290 21,947 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声