贵金属周报：CPI回落多头逻辑兑现 贵金属或暂陷震荡

研究咨询部 CPI回落多头逻辑兑现贵金属或暂陷震荡 ——国信期货贵金属周报 2022年8月14日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 研究咨询部 1.1行情概览 8月8日-8月12日，金银震荡反弹。 尽管美国7月非农就业显示出劳动力市场强势超出预期，但市场焦点仍在CPI数据。美国7月CPI同比8.5%自6月高点回落，环比升0%，核心CPI同比升5.9%与前值持平，环比升0.3%，均低于市场预期。食品坚挺，能源回落，核心服务和商品均略有降温。往后看，若能源未再出现大幅上涨，预计通胀同比顶点已过，8-9月CPI同比仍将维持在8%以上高位震荡，基数效应影响下，四季度预计将回落至6-8%。另外，美国10年和2年期国债利差续降至-0.49%，倒挂幅度创近20年来最大。加息预期方面，与一周前相比，市场预期美联储将在9月会议上加息50bp的概率升至65%，加息75bp的概率降至35%。 前期贵金属反弹主要逻辑在于7月CPI回落概率较大，且美联储放弃前瞻指引8月属美联储会议空白月，加息预期回落存在合理性。随着多头逻辑兑现，贵金属反弹或暂缓，后续可能更多受到美联储官员发言，市场软着陆预期升温的压制。但由于通胀总的来说已有缓解，尽管预期美联储降息为时尚早，但加息预期最猛烈的时候接近过去，贵金属长期来看，下方支撑仍然明确。 操作上，金银前期多单可减仓止盈。建议黄金可参考外盘1680-1830美元，内盘黄金370-398元区间，白银参考外盘18-22美元，内盘白银3900-4900元区间操作。 1.2内外盘黄金价格走势 研究咨询部 8月8日-8月12日，内外盘金价震荡偏强：沪金主力2212合约最低点在386.62元，最高点触及393.24元，收于391.22元，上涨1.92%。COMEX黄金期货最低点在1790.3美元，最高点触及1824.6美元，收于1818.9美元，上涨1.55%。 数据来源：文华财经国信期货 1.3内外盘白银价格走势 研究咨询部 8月8日-8月12日，内外盘银价震荡偏强：沪银主力2212合约最低点在4324元，最高点触及4550元，收于4488元，上涨 0.74%。COMEX白银期货最低点在19.745美元，最高点触及20.850美元，收于20.825美元，上涨5.00%。 数据来源：文华财经国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.17月通胀如期回落，能源走弱核心略降温 研究咨询部 美国7月CPI同比8.5%自6月高点回落，环比升0%，核心CPI同比升5.9%与前值持平，环比升0.3%，均低于市场预期。CPI公布后，市场对9月美联储会议加息75bp的预期降温，加息50bp的预期升温。 从结构上看，7月通胀数据显示食品坚挺，能源回落，核心服务和商品均略有降温。6-7月NYMEX原油和汽油期货价格累积跌幅20%，7月能源分项环比-4.6%，拉低通胀环比-0.4%。但食品涨价仍未得缓解，环比涨1.1%维持高位。核心商品在大宗普遍回调影响下，环比涨幅收敛至0.2%，回到今年4月水平。核心服务环比涨幅收敛至0.4%，创今年2月来新低，主要受运输服务降价影响。 美国:核心CPI:季调:当月同比% 美国:CPI:季调:当月同比% 往后看，若能源未再出现大幅上涨，预计通胀同比顶点已过，8-9月CPI同比仍将维持在8%以上高位震荡，基数效应影响下，四季度预计将回落至6-8%。然而核心项的上涨可能仍然值得警惕，主要考虑房租涨价和薪资上涨2方面。房租方面，房租滞后于房价约1年，上涨或仍将持续。薪资方面，尽管劳动力市场的紧张程度已大大缓解，但劳动参与率仍低，供需仍失衡，7月非农周薪同比上涨4.6%仍在高位。 2022-07 2022-06 2022-05 食品 1.1 1 1.2 家庭食品 1.30 1.00 1.40 非家用食品 0.70 0.90 0.70 能源 -4.6 7.5 3.9 能源类商品 -7.60 10.40 4.50 汽油(所有种类） -7.7 11.2 4.1 燃油 -11 -1.2 16.9 能源服务 0.10 3.50 3.00 电力 1.6 1.7 1.3 公共事业(管道)燃气服务 -3.6 8.28 所有项目,不含食品、收容所和能源 0.2 0.8 0.6 商品,不含食品和能源类商品 0.20 0.80 0.70 新交通工具 0.6 0.7 1 二手汽车和卡车 -0.4 1.6 1.8 服装 -0.1 0.8 0.7 医疗护理商品 0.6 0.4 0.3 服务,不含能源服务 0.40 0.70 0.60 住宅 0.4 0.8 0.8 运输服务 -0.5 2.1 1.3 医疗保健 0.4 0.7 0.4 预测范围CPI同比，若环比0.2% 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 10% 8% 6% 4% 2% 0% CPI同比，若环比0.4%CPI同比，若环比0.5% 0.0796949 97.4% 6.4% 2018-012018-122019-112020-102021-09 2020-012020-092021-052022-012022-09 2.2市场预期美联储9月加息75bp概率降温 研究咨询部 截至8月12日，与一周前相比，市场预期美联储将在9月会议上加息50bp的概率升至65%，加息75bp的概率降至35%。 旧金山联储主席Daly2022.08.11：美联储聚焦于降低通胀，但继续以75bp的步伐加息（而不是50bp）可能导致不必要的经济疲软。 美联储理事Bowan2022.08.07：9月继续维持加息幅度也是考虑的，未来不应排除和上月类似的加息规模（75bp），直到通胀出现持续大幅下降。在9月会议前还将获得两份通胀数据和一份就业数据，将根据数据来判断合适的加息幅度。几乎没有看到任何支持“通胀今年早些时候已经触顶”观点的具体迹象。 更新于2022年8月12日 2.3服务业PMI：维持韧性，市场衰退预期降温 研究咨询部 美国7月ISM服务业PMI56.7，预期53.5，前值55.3，自两年多新低意外小幅反弹，市场衰退预期降温，加息预期升温。 •服务业需求向好：商业活动分项升至59.9，创下年内最高。新订单分项升至59.9创四个月最高。ISM官方调查中受访者表示，随着7月1日开始的新财年，商品和服务的需求上升，看到更多关键材料进入，使其能够开展更多项目。 •服务业供给短缺仍然存在：服务业就业分项降至49.1连续第二个月收缩，劳动力市场招工难问题仍然存在。订单积压分项降至58.3但仍处扩张区间。陆路卡车运输的可用性问题、有限的劳动力资源、各种材料短缺和通货膨胀继续成为服务业的障碍。 服务业PMI：新业订活单动分分项项 •服务业涨价缓和：价格分项降至72.3，连续第三个月下降，为2021年9月以来价格指数首次低于80%，也是自2017年5月下跌8.7个百分点以来的最大环比跌幅。 80 70 60 50 40 30 20 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 服务业PMI：物价分项 服务业PMI：就业分项 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-102020-072021-042022-01 2.4制造业PMI：制造业需求收缩，供给扰动改善 美国7月ISM制造业PMI52.8，预期52，前值53，创两年多新低。制造业需求收缩，供给扰动改善。 研究咨询部 •制造业商品需求陷入收缩：制造业新订单指数再次跌至48，连续第二个月处在收缩区间，产成品库存自低位小幅回升，而积压订单指数略有下降。 •制造业投入仍然受限但略有改善：供应商交付、库存和进口显示生产扩张仍然受限，但与6月相比已有改善。供应商交付分项回落至55.2，尽管交付速度仍缓慢但已有所改善，供应链对制造业扰动减少。另外库存分项亦上升。 •物价上涨有所放缓：7月制造业物价分项自78.5降至60，为2010年来最大降幅，尽管物价方向上仍在连续第26个月上涨，但增 制造业PMI：供应商交付分项 速显著放慢。 70美国制造业PMI制造业PMI分项：新订单 60 50 40 30 20 100 制造业PMI：自价有分库项存分项 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 2018-122019-082020-042020-122021-082022-04 2.57月就业人数超预期回到疫情前水平 研究咨询部 美国7月劳动力市场的强势超出预期。美国非农就业总人数和失业率均回到2020年2月疫情前的水平，但劳动力参与率仍远低于疫情前水平。服务业仍然强势。尽管从失业人数和职位空缺上看，劳动力紧张程度已有所缓解，但供不应求格局下劳动力薪资上涨压力延续。近期在美联储会议落地、美国进入“技术性衰退”后市场加息预期缓和，本次强势非农数据后，市场加息预期面临修复性反弹，但焦点仍然在于通胀数据。考虑到7月CPI受油价下跌影响，同比数值回落确定性较强，美联储放弃前瞻指引叠加8月属美联储会议空白月，贵金属仍有反弹机会。 •7月非农就业人数增加52.8万人，远好于预期的增25万人，过去3月平均增加就业升至43.7万人。 •服务业增加40.2万人，仍是劳动力市场修复主力军。其中教育和保健服务增加12.2万人，休闲酒店业增加了9.6万人，另外商业服务业增加8.9万人，政府雇员增加5.7万人。在美联储快速加息，GDP连续2个月环比负增长陷入技术性衰退的情况下，服务业和制造业表现持续分化，服务业仍维持强势。 •7月失业率进一步下降至3.5%，失业率创2020年2月以来新低。劳动参与率略降至62.1%，劳动力人口减少63万人。尽管美国非农就业总人数和失业率均回到2020年2月疫情前的水平，但劳动意愿仍然受限，劳动力参与率仍远低于疫情前水平，仍受到疫情后症状和忧虑影响。 •劳动力薪资上涨压力在二季度缓解后，7月再度抬升，美国7月平均时薪和周薪同比分别增5.2%和4.6%与前持平，但时薪和周薪环比涨幅均抬升，均升至0.47%。 •美国6月失业人数与职位空缺数的比值下降，反映劳动力紧张程度有所缓解。目前1个失业人数对应着1.80个空缺职位，6月失业人数591.2万人，职位空缺1069.8万个，分别较5月下降3.8万人和60.5万个。 2.57月就业人数超预期回到疫情前水平 千人美国新增非农就业人数3个月平均千人 美国:劳动力参与率:季调%美国:就业率:季调% 研究咨询部 645637 559471564588543539583580602539493437 308 422 384384 159 1,200 1,000 800 600 400 200 0 10 8 美国失业率季调 2021-012021-052021-092022-012022-05 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 68.0 65.0 62.0 59.0 56.0 53.0 50.0 2008-022010-072012-122015-052017-102020-03 2.5 30,000职位空缺数/失业人数右轴失业人数职位空缺数 2 美国:私人非农企业全部员工:平均时周薪:总计:季调:同比% 6 4 2 0 2008-012010-072013-012015-072018-012020-07 20,000 10,000 0 2018-012018-122019-112020-102021-09 1.5 1 0.5 0 2.6美联储继续加息75bp，预期博弈度将增大 研究咨询部 7月28