深度报告：智慧矿山的新锐“掘金铲”

由通讯通信向智慧矿山的依流平进。公司于通信领域起家，并在2007年切入至矿山信息化建设，从而为公司带来通信+矿山信息化的稀缺属性。在深耕矿山信息化和智能化数十年后，目前公司聚焦四大类产品系统：1）智能矿山通信系统：在智慧矿山建设中，通信架构的优先级处于各大系统的前列。煤矿智能化行之有效的方案均是建立在通信架构的完善上，从而实现各类数据和应用方案能够无缝在“广而繁”的矿井场景中落地应用；2）智能矿山监控系统：公司智能矿山监控系统产品实现对复杂的煤矿工作环境中各类参数进行实时全面感知，为生产安全管理决策提供依据；3）智能矿山集控系统：产品主要采用分布式实时控制技术，同时融合矿井通信、实时监控、视频分析等技术，通过集控平台进行远程控制；4）智能矿山装备配套：郑煤机入股，前五大客户涉及郑煤机和三一重装两大装备制造商，专业能力被业内高度认可。公司助力机械装备制造企业实现向智能化跃进，形成产业协同效应。 “三山峦叠”强化公司核心逻辑。我们于今年伊始陆续发布多篇报告，持续梳理智慧矿山的核心逻辑在于：以安全为核心的政策持续落地、叠加背靠煤炭行业的持续高景气度、巨头入场带来底层的统一性，“三山峦叠”下构建行业强逻辑。1）矿山安全政策分别从责任主体划分、矿山产能释放与明确吨煤安全投入为切入点，以矿山生产效益的核心点为抓手，确保安全政策“令行禁止”的高效性；2）煤炭迎来十年未有高景气度，背靠“金主”持续推动智慧矿山在少人化的背景下产能核增的落地，多维度直击煤矿企业的需求痛点；3）巨头入局直指数据底座，依托生态实现智慧矿山的最终落地。巨头带来底层统一的可能性，助力行业实现从“万国牌”向“统一军团”转变。我们认为，矿山企业迫切需要建立统一平台、数字底座，从而实现设备之间的数据自由流动。 产品与服务的并行之道，构建成公司高竞争力的内核。以通讯“扬帆”，在矿山信息化领域“起航”。依托行业know-how和及时响应速度，公司持续保持行业稀缺性。在煤矿信息化的建设中，公司的煤矿融合通讯系统于架构和服务体系形成独特竞争力，并未来有望实现向行业标准化和产能扩产的战略谋进，在巨头入场带动行业标准化背景下，2020年，通过郑煤机与华为签署三方合作协议，在行业标准化的趋势下，公司有望乘行业格局改变的浪潮，顺势占据高点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入为7.64/10.16/13.72亿元，对应增速32%、33%、35%；归母净利润为1.98/2.68/3.59亿元，当前市值对应PE分别为37X/27X/20X。考虑到矿山信息化的相关公司数量众多，而各环节独立性较强，所以在某一环节能够形成独特竞争模式的公司通常收入体量也较为可观。因此，我们综合选取了于智慧矿山不同环节具备优势的三家公司：龙软科技、梅安森和工大高科。目前公司22/23年的PE与可比公司均值处于相似水平，而毛/净利率均处于行业前列，有望充分受益于行业高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；标准化推动不及预期；煤企建设意愿不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1由通讯通信向智慧矿山的依流平进 公司于通信领域起家，于煤矿信息化和智能化领域深耕，发展为以通信技术为内核的智慧矿山方案解决商。北路智控专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，能够为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案，包括整体方案设计、软硬件产品开发、信息系统集成及相关技术服务等。公司目前已经形成以智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统为主的完善产品体系，具体包括煤矿井下一体化通信系统、全矿井图像监控系统、矿用煤流智能集控系统、采煤工作面智能化配套等。 软硬件自主研发的并举之道，凸显核心竞争力。公司自主开发系统软件、集成相关硬件设备，形成相应的信息系统产品，同时自主开发信息系统中大部分具备感知、传输、交换、控制等功能的相关硬件设备，该等设备均为包含自主开发的嵌入式软件的软硬件一体化产品，具有系统融合度高、兼容性好、功能多样、稳定性佳等优势。通过对四大层级：设备感知层、网络传输层、生产执行层以及平台应用层的架构梳理，公司目前已覆盖从全面自主感知、高效信息交互、动态预测预警、精准协同控制到智能分析决策的完整流程，能够帮助实现煤矿生产的安全提升、减员增效、节能降耗。 图1：公司智能矿山信息系统的产品体系 公司股权架构清晰，实控人团队引领公司前行。截至2022年8月1日，于胜利先生、金勇先生、王云兰女士目前合计直接持有公司3,942.89万股股份，占总股本的比例为44.97%；并且通过路泰管理控制公司327.52万股股份，占总股本的比例为3.74%，三人合计控制公司4,270.41万股股份，占总股本的比例为48.71%。三人已签署一致行动人协议，为公司共同控股股东、实际控制人。其中以于胜利、金勇为首的管理团队，于通信领域起家，并在2007年切入至矿山信息化建设，从而为公司带来通信+矿山信息化的双重属性。 图2：公司股权结构 1.1专注于煤矿信息化、智能化建设细分领域，聚焦四大类产品系统 公司的智能矿山系统主要是以生产执行层的应用场景需求为中心，进行设备感知层和网络传输层的软硬件开发与搭建，并进一步形成相关的智能矿山平台应用。经过多年的技术延伸及产业发展，公司目前已经拥有智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品，形成完善的产品体系，涵盖多个针对特定煤矿应用场景的系统。 图3：公司主营业务构成 1.2智能矿山通信系统 公司智能矿山通信系统产品主要是基于通信技术、计算机技术及电气防爆技术等，针对煤矿生产工作环境的特殊性，向下游客户提供高抗扰性、高安全可靠性的信息传输、语音通信、交互联动等，为煤矿信息化、智能化建设提供基础性支撑。 在智慧矿山建设中，通信架构的优先级处于各大系统的前列。智慧矿山的本质是在安全为核心的基础上，实现矿山生产的“减人”+“提效”。从安全和效率提升的不同方向出发，行之有效的方案均是建立在通信架构的完善，从而实现各类数据和应用方案能够无缝在“广而繁”的矿井场景中落地应用。 而公司自身具备通信行业的技术能力，率先于定制化为主的矿山信息化中，初步实现通信架构的统一。回顾公司发展历程，北路以通信业务起家，核心技术团队不仅拥有十余年矿山信息化领域的经验积累，更具有深厚的通信技术基础。 由于矿井本身内部环境复杂、形态各异，特殊的作业环境为井下通信提出更高要求。公司智能矿山通信系统产品主要为煤矿井下一体化通信系统，该系统在融合矿用调度通信、无线通信、应急广播等应用的基础之上，进一步实现了井下人员、车辆、信息矿灯等设备终端的信息融合联动。相较于传统各自独立的矿山通信子系统，公司智能矿山通信系统建立起了一体化的融合通信平台，能够实现多网融合调度通信，大大提高了调度指挥通信效率，并且通过提高设备集成度，有效降低相关信息系统的建设、维护成本。该系统既可以整体部署，也可根据煤矿用户对矿山通信的个性化需求，独立提供其中矿用无线通信系统、矿用广播通讯系统等矿山通信子系统。 图4：煤矿井下一体化通信系统 1.3智能矿山监控系统 公司智能矿山监控系统产品主要是基于传感器技术、通信技术、计算机技术、视频技术及电气防爆技术等，实现对复杂的煤矿工作环境中人员位置/环境参数/设备状态/图像信息等进行实时全面感知、对安全隐患进行风险预警以及对相关设备进行联动控制，通过对矿山各类信息的分析为生产安全管理决策提供依据。公司智能矿山监控系统产品主要包括人员精确定位系统、煤矿安全监控系统、全矿井图像监控系统、智能辅助运输监控系统、矿用打钻管理系统等。 图5：人员精确定位系统 图6：煤矿安全监控系统 图7：全矿井图像监控系统 图8：智能辅助运输监控系统 图9：矿用打钻管理系统 1.4智能矿山集控系统 公司智能矿山集控系统产品主要采用分布式实时控制技术，同时融合矿井通信、实时监控、视频分析等技术，通过集控平台进行远程控制，能够实现煤流运输、井下排水、巷道通风等场景的智能控制。公司智能矿山集控系统产品主要包含矿用煤流智能集控系统、矿用排水智能集控系统、风机智能集控系统等。 图10：矿用煤流智能集控系统 图11：矿用排水智能集控系统 图12：矿用通风机智能集控系统 1.5智能矿山装备配套 公司矿用煤流智能集控系统由地面集控平台、操作台、监控主/分站及扩音电话、传感器、故障分析辅助设备等组成，能够实现对皮带机等煤流运输设备的远程“检测、分析、联动”全方位一体化集中控制，并能实现对煤流量的智能分析等，有效提升运输的智能化水平，达到少人化目标。公司智能矿山装备配套产品主要包括采煤工作面智能化配套及掘进工作面智能化配套。 郑煤机入股，前五大客户涉及两大装备制造商，专业能力被业内高度认可。根据公司招股说明书，郑煤机和三一重装分别为公司的第一大和第四大客户。郑煤机于2020年9月30日完成对公司的增资入股，成为公司持股5%以上的股东，而此次入股则使双方合作得到进一步加强，形成产业协同效应。 图13：采煤工作面智能化配套 图14：人机协同开放平台 2“三山峦叠”强化公司核心逻辑 智慧矿山于2016年前后扬帆起航，并在2020年后出现实质性拐点。2016年，《能源技术革命创新行动计划》明确了我国能源技术创新的主攻方向，重点煤矿区率先进行机械化、自动化转型。2020年，《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》首次于国家层面对煤矿智能化发展提出了具体目标，伴随着71座智能化示范煤矿的建设方向落地，智慧矿山行业迎来高速增长。煤炭行业集中度提高的趋势明确，大型煤矿对于矿山智能化转型更具备经济实力和建设需求，2021年，前8家大型企业原煤产量20.26亿吨，占全国为49.1%，同比提高1.5个百分点。 其中，亿吨级以上企业原煤产量18.4亿吨，占全国的44.6%，同比提高1.5个百分点。973处安全高效煤矿原煤产量占全国的比重达到60%上。 图15：智慧矿山行业发展历程复盘（单位：亿元） 而我们于今年伊始陆续发布多篇报告，持续梳理智慧矿山的核心逻辑在于：以安全为核心的政策持续落地、叠加背靠煤炭行业的持续高景气度、巨头入场带来底层的统一性，“三山峦叠”下构建行业强逻辑。 2.1矿山安全为核心主旨，政策多点开花直切要点 国家对矿山生产的安全问题愈加重视，十余年间政策呈现不断收紧之势。我国煤炭资源储存条件复杂，煤矿地质灾害频发，煤矿生产事故发生率及死亡率较高，2021年我国煤炭百万吨死亡率为4.4%，虽然较2015年大幅下降，但仍高于美国、澳大利亚等主要产煤国家。国家对矿山生产安全重视程度提升并陆续出台多项政策，从2008年起，多项政策规范矿山生产并落实主体责任，驱动矿山管理者不断重视生产安全性。近年来，三项重磅政策落地： 1）责任制：2020年7月煤矿安监局印发《关于落实煤矿企业安全生产主体责任的指导意见》； 2）产能释放：2022年5月国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》； 3）吨煤安全投入：2022年6月财政部起草《企业安全生产费用提取和使用管理办法（征求意见稿）》； 三者分别从责任主体划分、矿山产能释放与明确吨煤安全投入为切入点，以矿山生产效益的核心点为抓手，确保安全政策“令行禁止”的高效性。 图16：我国煤矿百万吨死亡率 表1：煤矿安全近三年相关政策汇总 矿山智能化以实现井下生产减人、少人乃至无人为己任，遏制重特大事故发生，是规避生产安全风险的有效途径，故而从国家层面到地方政府相继出台政策，从煤矿智能化建设目标到建设内容、验收标准等具体要求相继明确，全面落实矿山智能化建设。2020年2月，国家发改委、能源局等八部门联合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，首次于国家层面对煤矿智能化发展提出了三阶段目标，致力于促进智能化技术与煤炭产业融合，紧接着山西、贵州、山东、河南等省份响应国家号召，制定政策明确本省行动方案。目标确立后矿山智能化建设具体内容随之发布，《煤矿智能化建设指南(2021年版)》明确智能煤矿建设内容，《智能